20140324-上海证券-央行再启正回购_资金面小幅趋紧_17页_1mb

2014年3月24日固定收益研究周报总结

核心内容

2014年3月，中国固定收益市场整体呈现小幅趋紧的态势。央行通过正回购操作回笼流动性，导致资金面压力上升。同时，人民币快速贬值对市场产生较大影响，外汇占款数据预计继续走低，加剧了资金面的紧张。此外，信用债市场因信用风险事件频发，收益率上行，建议投资者规避低评级品种，选择高评级信用债。利率债方面，收益率整体回落，市场仍具配置价值。

主要观点

1. 央行再启正回购，资金面小幅趋紧

• 央行在本周共开展1260亿元正回购操作，净回笼流动性480亿元，这是春节后连续第六周净回笼。
• 人民币贬值加速，预计外汇占款数据继续走低，导致资金面宽松格局难以持续。
• 随着季末考核临近，短期资金面压力攀升，资金面继续小幅趋紧的概率较大。

2. 信用债市场风险加剧

• 信用债收益率以小幅上行为主，低评级信用债信用利差扩大。
• 信用风险事件不断爆发，民营企业违约风险较高，建议投资者减少对低评级信用债的配置。
• 2013年年报逐步披露，交易所多只公司债面临退市风险，信用风险持续成为市场关注焦点。

3. 利率债市场表现

• 债券收益率整体回落，资金面宽松背景下，利率债仍具配置价值。
• 金融债因收益率略高，配置价值较高。

4. 国债期货交易策略

• 资金利率走低有利于期现套利，建议积极参与。
• 基差多头和国债期货做多需谨慎，跨期套利缺乏交易影响。

关键信息

本周市场动态

• 债券收益率：整体上行，1年期国债下行1.88BP至3.14%，3、5、7、10年期国债分别上行16.51BP、1.76BP、2.06BP、1.23BP。
• 央行操作：本周共开展1260亿元正回购，净回笼480亿元。
• 外汇占款：3月份新增外汇占款预计继续走低，影响资金面宽松格局。
• 信用债市场：浙江奉化房地产公司兴润置业资金链断裂，低评级信用债收益率持续攀升。
• 利率债市场：二级市场收益率回落，利率债仍有配置价值。

本周研究报告摘要

1. 《猪价跌不休养殖亏不停》：猪价持续下跌，养殖业亏损，生猪市场言底或为时尚早。
2. 《宁波一房企资金断链负债超35亿》：宁波房企资金链断裂，面临退市风险。
3. 《千亿正回购未改资金面宽松格局》：央行正回购操作未改变资金面宽松格局，但短期资金面可能趋紧。
4. 《人行很忙，忙着挤出流动性》：央行通过正回购操作挤出流动性，关注经济下行与人民币贬值的相互影响。
5. 《以人为本全方位推进城市化进程》：国家新型城镇化规划推动城市化进程，关注改革和投资需求。
6. 《资金利率走低有利于期现套利》：资金利率走低，期现套利持续存在。
7. 《年报逐渐披露警惕个券退市风险》：年报披露风险增加，信用债市场风险持续。
8. 《糖业困境无法扭转》：糖业困境持续，广西面临较大压力。
9. 《一季度钢铁业效益或创15年最差》：钢铁业效益下滑，行业面临调整。
10. 《人民币贬值冲击航企单月损失7亿》：人民币贬值对航企造成较大冲击，单月损失7亿。

下周大事提醒

海外经济

• 美国：将公布2014年1月份标普/Case-Shiller房价指数、联邦住房金融局(FHFA)房价指数等。
• 欧洲：将公布2014年2月英国CPI和PPI、德国2月进口物价等。

国内经济数据预测

债券市场事件

本周债券事件

• 2014年记账式附息（五期）国债招标情况：

  • 计划招标发行总量：280亿元
  • 投标量：545亿元
  • 实际发行总量：280亿元
  • 票面利率：4.42%

• 债券付息/除息/兑付/发行日：

  • 2014-03-17：多个债券付息、除息、兑付和发行日，涉及国债、金融债、公司债等。

债券市场建议

• 利率债：收益率回落，资金面宽松，具有配置价值。
• 信用债：信用风险事件频发，低评级品种需谨慎，建议以高评级信用债为主。
• 国债期货：资金利率走低有利于期现套利，但需注意风险。
• 市场预期管理：央行需把握市场预期，防止经济下行与人民币贬值形成恶性循环。

总结

2014年3月，中国固定收益市场整体小幅趋紧，央行通过正回购操作回笼流动性，人民币贬值加剧资金面压力。信用债市场因信用风险事件频发，收益率上行，建议投资者规避低评级品种。利率债市场表现良好，收益率回落，具有配置价值。下周市场将面临季末考核，资金面压力可能进一步上升。同时，海外经济数据将陆续公布，需关注其对国内市场的影响。