20140305-上海证券-央行再施正回购操作回笼资金850亿元_13页_1mb

债市分析报告总结（2014年3月5日）

核心内容概述

本报告主要分析了中国债券市场在2014年3月5日的流动性、利率债、信用债、衍生品及可转债市场，以及国内外宏观经济和政策动态对债市的影响。

主要观点与关键信息

1. 流动性分析

• 市场情况：昨日货币市场利率小幅上行，银行间流动性趋紧。
• 央行操作：央行进行了500亿28天和350亿14天的正回购操作，中标利率分别为4.00%和3.80%。
• 操作影响：正回购操作对市场影响显现，货币市场利率中枢明显抬升，若持续操作，利率中枢将继续上行。
• 资金面预期：随着二季度外汇占款季节性回落，资金面将逐渐趋紧，一季度宽松格局可能结束。

2. 利率债分析

• 收益率走势：受正回购操作影响，利率债收益率继续小幅上行。
• 市场展望：预计利率债收益率将面临调整压力，资金面趋紧是主要原因。
• 国债利率曲线：5、7、10年期国债收益率分别上行5-8BP至4.20%、4.38%、4.50%。

3. 信用债市场

• 市场表现：信用债收益率整体上行，2月份的暖势难以持续。
• 建议：投资者应考虑获利了结，降低信用债仓位，尤其降低低评级信用债的配置。
• 具体表现：中短期票据AAA曲线4、5年期上行5BP至5.54%、5.65%；AA曲线4、5年期上行5BP至6.56%、6.78%；城投债收益率也出现反弹，上行幅度逾5BP。

4. 衍生品及可转债分析

• 国债期货：受央行逆回购操作影响，国债期货大幅下跌。
• 跨期套利建议：谨慎推荐“TF1409多头、TF1406空头”的跨期套利策略。
• 价差分析：在下跌行情中，近月合约下跌幅度更大，价差有望拉大；在上涨行情中，价差可能缩小但转换因子会拉大价差。

债市回顾

1. 银行间本币市场成交概览

• 同业拆借：共成交250笔，总计1461.37亿元，较昨日减少96.83亿元。
• 质押式回购：共成交2451笔，总计7029.93亿元，较昨日减少421.53亿元。
• 买断式回购：共成交354笔，总计370.33亿元，较昨日增加35.34亿元。
• 现券买卖：共成交1745笔，总计1472.29亿元，较昨日增加191.27亿元。

2. 货币市场利率涨跌

3. 银行间债券成交概览

• 结算总量：8364.03亿元，较上日减少1.93%。
• 质押式回购：6898.14亿元，买断式回购：324.50亿元，现券交易：1130.59亿元。
• 回购利率：除21天下行24.7BP外，其余各期限利率均上行，其中7天期上行63.7BP至3.460%。
• 国债收益率曲线：5、7、10年期国债收益率分别上行5-8BP至4.20%、4.38%、4.50%。
• 国开行债券：五福娃续发招标结果大幅高于二级市场收益率，带动政策性金融债收益率上行，整体约10BP，其中3年期上行15BP至5.2%。

风险提示

1. 国内首例债券违约

• ST超日公司债违约：因流动性危机未能兑付8580万元利息，成为国内首例债券违约事件。
• 影响：市场对信用债风险的关注度上升，可能对债市造成进一步压力。

2. SOHO中国现金储备

• 现金持有：截至去年底，SOHO中国持有现金106亿元，净负债率仅17%。
• 策略调整：为应对市场不确定性，公司选择减少新项目收购，保留现金以备未来收购优质资产。

央行动态

• 正回购操作：周二央行开展两期限正回购操作，共回笼850亿元资金。
• 本周操作：本周（3月1日-3月7日）央行公开市场有1080亿元正回购到期，无逆回购及央票到期。
• 历史操作：此前三周，央行分别净回笼1600亿元、1080亿元和4500亿元。

市场公告

• 无：昨日无市场公告发布。

今日发行

银行间市场

上交所

• 无：无债券发行信息。

深交所

• 无：无债券发行信息。

昨日报告摘要

1. 《关注“两会”产生的轮动机会——可转债3月投资策略》

• 市场影响：A股市场表现影响转债市场，转债跟随正股波动。
• 策略建议：两会期间热点轮动可能带来可转债机会，但两会后IPO重启，市场需谨慎对待。

国内财经要闻

• 优先股政策：优先股试点管理办法及配套文件即将发布。
• 京津冀协同发展：相关方案有望上半年出台。
• 反腐政策：证监会强调零容忍态度，严查权力寻租和违规买卖股票。
• 上交所战略新兴产业板块：正在研究设立。
• 混合所有制改革：央企将多路推进，垄断行业面临资本竞争。
• IPO新政微调：简化招股书、允许约20%超募。
• 中日韩自贸区谈判：正在进行中，预计3月7日结束。
• 房地产税立法：正在研究中，全国人大正在修改《环境保护法》。
• 温州房地产改革：陈金彪表示不会崩盘，改革需循序渐进。
• 人民币汇率：央行高层淡化汇率波动，认为是正常现象。
• 余额宝监管：不会取缔，但未来监管将更完善。
• 奥巴马考虑制裁俄罗斯：因俄罗斯出兵乌克兰。
• 爱康国宾赴纳斯达克IPO：拟融资1.5亿美元。

海外债市

1. 美国债券市场

• 美债表现：因俄罗斯出兵乌克兰，美债避险需求上升，收益率降至约一个月最低，10年期收益率降至2.5920%。
• 市场动态：美债在海外市场成交量增加，反映避险情绪。

2. 欧洲市场

• 收益率上升：因普京下令军演部队回基地，德债期货触及2013年5月来最高。
• 其他国家：奥地利、荷兰、芬兰、法国、比利时可比公债收益率上升2-3个基点。
• 低评级国家：意大利和西班牙10年期公债收益率接近八年低点，对避险潮表现出韧性。

3. 日本市场

• 公债表现：公债价格在淡静交投中小升，因日股下跌。

投资评级体系

• 评级分类：

  • 两全级：安全性高、收益性高、流动性高。
  • 配置级：安全性高、收益性高、流动性低。
  • 投资级：安全性高、收益性高、流动性高。
  • 回避级：安全性低、收益性低、流动性低。

• 评级适用对象：

  • 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

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