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粤开宏观报告总结：美联储1月议息会议及全球影响

核心内容

2022年1月26日，美联储召开最后一次加息前的议息会议，宣布维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，同时结束量化宽松（QE）计划，于3月正式退出。会议声明整体偏鸽派，符合市场预期，但鲍威尔在新闻发布会上的鹰派言论加剧了市场不确定性，导致股债双杀，美元指数走高。

主要观点

1. 美联储的“三板斧”：Taper、加息、缩表

• Taper如期结束：美联储维持当前缩减购债节奏，预计2022年3月结束QE，届时资产购买计划将完全退出。
• 加息预期明确：鲍威尔表示加息“很快”将开始，且通胀远超2%，就业市场强劲，支持加息。
• 缩表悬而未决：缩表尚未明确时间表，但表示将在加息后尽快推进，可能在5月启动。

2. 支持美联储加息的经济和金融因素

• 经济层面：
  • 高通胀压制消费者信心，抑制消费需求，威胁经济增长。
  • 2021年12月美国CPI同比突破7%，创近四十年新高。
  • 消费者对未来一年的通胀预期高达6%，创历史新高。
  • 全球供应链压力未明显缓解，供给型通胀持续，推动美联储收紧政策。
• 金融层面：
  • 货币环境正在加快收紧，影子利率上行显示流动性紧缩趋势。
  • 金融体系流动性充裕，国债发行供给减少，为美联储减持国债回收流动性创造条件。
  • 信用利差处于低位，未引发流动性风险，显示金融体系相对稳健。

3. 美联储加息的外溢效应

• 全球加息周期可能开启：美联储政策收紧引发其他经济体跟进，如智利央行宣布加息至5.5%，加拿大央行暗示将尽快加息。
• 中国货币政策相对独立：中国坚持“稳字当头、以我为主”，与美联储形成政策错位，国内宽松力度可能加大。
• 对A股的影响：美联储加息压制风险偏好，但A股有望在稳增长政策落地后反弹，高端制造、新能源、消费类核心资产具备配置价值。

关键信息

• 市场预期：市场预期2022年美联储将加息4次以上，且每次加息25bp。
• 经济不确定性：鲍威尔指出疫情可能持续、供应链瓶颈未解，导致通胀超预期风险。
• 金融风险：美债期限利差收窄可能引发流动性风险，住房抵押贷款利率走高对房地产市场形成压力。
• 政治压力：拜登政府面临通胀问题，支持美联储加息以维护其政治形象。
• 中美政策差异：中美货币政策周期错位，中国仍需通过宽松政策稳增长，而美国则在紧缩周期中。

风险提示

• 疫情蔓延超预期导致经济放缓；
• 供应链瓶颈加剧通胀，引发美联储进一步紧缩；
• 美联储缩表可能对房地产市场造成冲击；
• 全球通胀中枢抬升，推动更多国家进入加息周期。

图表摘要

• 图表1：联邦基金利率期货隐含的2022年加息4次以上的概率大幅提升；
• 图表2：市场预期2022年3、6、8、12月各加息一次25bp；
• 图表3：美联储缩表期间减持的国债金额渐进提升；
• 图表4：美联储缩表期间减持的MBS金额渐进提升；
• 图表5：美联储议息会议声明主要内容对比；
• 图表6：1月美国住房抵押贷款利率迅速走高；
• 图表7：通胀屡创新高，拜登支持率屡创新低；
• 图表8：持续的高通胀预期使得消费者信心受挫；
• 图表9：全球供应链依然紧张，大幅偏离正常水平；
• 图表10：影子利率反映当前货币环境加快收紧；
• 图表11：金融体系流动性过剩，美联储逆回购规模大幅攀升；
• 图表12：美国投机级高收益公司债与AAA级的信用利差处于低位。

结论

美联储的政策转向将对全球市场产生深远影响，推动全球进入加息周期。中国则将坚持宽松政策以应对“需求收缩、供给冲击和预期转弱”的三重压力，国内经济有望在政策落地后企稳回升，A股市场或迎来反弹。投资者需警惕美联储政策外溢带来的风险，同时关注国内政策对市场的支撑作用。