20220616-华鑫证券-星源材质-300568.SZ-事件点评_再获海外订单_强化隔膜龙头地位_5页_363kb
报告摘要
星源材质（300568）事件点评总结
核心内容
星源材质（300568）于2022年6月16日发布公告，表示公司与挪威锂电厂商Freyr签订《销售量和价格预订协议》，向其供应湿法隔膜，订单金额达7.37亿元人民币，协议期限至2028年12月31日。该事件进一步巩固了公司在锂电隔膜领域的龙头地位，并为公司未来的业绩增长提供了重要支撑。
主要观点
- 海外客户拓展：公司持续获得海外优质客户订单，包括LGC、Northvolt、村田等，表明其在全球市场中的竞争力不断增强。
- 产品结构优化：公司干法隔膜市场占有率位居第二，湿法隔膜市场占有率位居第三，通过产品结构优化及客户结构改善，盈利能力持续提升。
- 产能扩张：公司干湿法产能从2021年底的16亿平方米增至2022年底的30亿平方米，预计到2025年底将达85亿平方米，产能持续扩张为业绩增长奠定基础。
- 经营效率提升：公司2022年第一季度经营活动现金流净额达2.86亿元，期间费用率下降至14%，显示经营质量稳步提升。
- 股权激励计划：公司通过限制性股票激励计划（2022年3月）吸引并留住核心人才，进一步优化治理结构，增强公司发展动力。
- 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年归母净利润分别为7.94亿元、11.85亿元、16.25亿元，对应EPS分别为0.69元、1.03元、1.41元，PE分别为39倍、26倍、19倍，展现出良好的成长性和盈利潜力。
关键信息
事件背景
- 公司与Freyr签订7.37亿元订单，供应湿法隔膜，协议期限至2028年。
- Freyr是挪威知名的锂电厂商，专注于电动车、储能和船舶市场，具有较高的市场地位。
投资要点
- 客户结构优化：公司已成为LGC、比亚迪、宁德时代等全球领先客户的供应商，客户质量高。
- 产品结构优化：公司干法和湿法产品齐头并进，通过提升良率、优化车速和幅宽，增强盈利能力。
- 全球产能布局：公司欧洲工厂已开始投产，有利于就近服务全球客户，增强市场响应能力。
- 行业竞争格局：海外隔膜供应商扩产缓慢，而公司凭借早布局和成本优势，有望抢占市场份额，提升市占率。
财务数据概览
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,861 | 3,049 | 4,571 | 6,396 |
| 归母净利润（百万元） | 283 | 794 | 1,185 | 1,625 |
| EPS（元） | 0.37 | 0.69 | 1.03 | 1.41 |
| P/E（倍） | 73.3 | 39.3 | 26.3 | 19.2 |
| 营业收入增长率（%） | 92.5% | 63.9% | 49.9% | 39.9% |
| 归母净利润增长率（%） | 133.5% | 180.5% | 49.3% | 37.1% |
| 毛利率（%） | 37.8% | 45.0% | 44.0% | 43.0% |
| 净利率（%） | 15.3% | 26.8% | 26.7% | 26.2% |
| ROE（%） | 6.5% | 16.5% | 21.6% | 25.5% |
未来展望
- 公司产品结构持续优化，湿法隔膜占比提升，带动单平盈利增长。
- 海外订单持续增加，公司有望在海外市场进一步扩大份额，提升全球影响力。
- 通过提升良率和效率，公司成本端有下降空间，有望实现量利双升。
风险提示
- 政策波动风险
- 下游需求低于预期
- 产品价格不及预期
- 竞争格局恶化风险
- 产能扩张及消化不及预期
- 增发进展不及预期
评级与结论
- 投资评级：推荐（维持）
- 评级依据：公司具备较强的市场竞争力，客户结构优质，产能持续扩张，盈利能力和成长性良好，未来发展前景广阔。
证券分析师信息
- 尹斌：理学博士，新能源首席分析师，拥有4年实业、5年证券、1年基金从业经验，曾获新财富、水晶球最佳分析师称号。
- 黎江涛：上海财经大学数量经济学硕士，1年PE从业经验，4年证券从业经验，专注于新能源汽车及上市公司研究。
总结
星源材质凭借海外订单的持续获取，强化了其在锂电隔膜行业的龙头地位。公司通过产品结构优化、产能扩张及成本控制，实现盈利持续增长，未来成长性良好。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备中长期向上的发展机会，值得投资者关注。
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