20220303-国信证券-星源材质-300568.SZ-隔膜量利齐升_产能建设加速推进_10页_2mb

星源材质 (300568. SZ) 总结

核心内容

星源材质在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，盈利能力稳步提升。公司通过产能扩张和产品结构优化，增强了市场竞争力，同时拓展了海外客户，进一步推动了利润增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收18.61亿元，同比增长92%；归母净利润2.83亿元，同比增长133%。全年盈利接近业绩预告中值。
• 盈利能力提升：2021年毛利率达37.80%，同比上升3.16个百分点；净利率达15.33%，同比上升4.83个百分点。Q4毛利率提升至42.14%，净利率下降至12.31%，主要因研发费用上升、股权激励摊销等。
• 产品和客户结构优化：公司与海外客户LG新能源、三星、Northvolt、村田等深入合作，客户结构明显改善。超级涂覆工厂实现大批量供货，涂覆膜出货量稳步提升。
• 产能扩张：常州星源3.6亿平湿法隔膜项目建成并批量供货，预计2021年公司隔膜产能达16亿平。2022年公司常州、瑞典、南通等基地建设加速推进，产能有望达到30亿平，2023年预计达45亿平。
• 市场前景：预计隔膜行业将维持2-3年的供需偏紧状态，公司通过绑定布鲁克纳设备产能，夯实扩产基础，有望提升市场份额。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.49/10.57/14.35亿元，摊薄EPS分别为0.84/1.37/1.87元，对应PE分别为44/27/20倍。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2021年营收18.61亿元，同比增长92%；Q4营收5.46亿元，环比增长13%。
• 净利润增长：2021年归母净利润2.83亿元，同比增长133%；Q4归母净利润0.71亿元，环比下降30%。
• 费用变化：2021年期间费用率为20.71%，同比下降3.45个百分点。Q4费用率上升至26.7%，主要因研发费用大幅上升。
• 现金流：2021年经营性现金流量净额达4.0亿元，同比增长39%。
• 资产与负债：2021年总资产达7617亿元，负债合计3234亿元，资产负债率42%。预计2022年资产负债率将升至55%，2023年升至62%，2024年升至64%。

产能与出货量

• 产能布局：公司多个生产基地（深圳、合肥、常州、江苏、南通、瑞典）持续推进产能建设，2021年隔膜产能预计达16亿平。
• 出货量增长：2021年隔膜出货量为12.19亿平，同比增长74%。预计2022年出货量有望达到17亿平，同比增长39%。

盈利能力

• 毛利率与净利率：2021年毛利率37.80%，净利率15.33%。Q4毛利率42.14%，净利率12.31%。
• 单平扣非净利：2021年公司隔膜单平扣非净利达0.24元，同比提升56%。
• 未来盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为6.49/10.57/14.35亿元，同比增速分别为129%/63%/36%。

风险提示

• 电动车产销不及预期
• 投产进度不及预期
• 成本下降不及预期

财务指标预测

客户与市场拓展

• 海外客户：公司与LG新能源、Northvolt等海外客户深入合作，海外销售占比有望提升。
• 涂覆膜：涂覆膜出货量稳步提升，单平价格因PVDF等材料价格上涨而增长超35%。

行业分析

• 行业供需：预计隔膜行业将维持2-3年供应紧张状态。
• 竞争格局：公司通过快速扩产和产品结构优化，有望在行业竞争中占据有利地位。

总结

星源材质在2021年实现了业绩和盈利的显著提升，主要得益于产能扩张和客户结构优化。随着2022年新产能的释放和海外客户合作的深化，公司盈利能力有望继续增强。尽管面临一定的风险，但上调后的盈利预测和“增持”评级表明，公司未来发展仍具潜力。