20180821-华泰证券-星源材质-300568.SZ-干湿法并行_业绩有望持续高增长_10页_1mb

星源材质（300568）研究报告总结

核心内容概述

本报告对星源材质（300568）在2018年的业绩表现、业务发展及未来成长性进行了分析，并维持“增持”投资评级。公司作为干湿法隔膜领域的龙头企业，通过产能扩张和涂覆技术提升，正逐步提升其市场地位，有望成为全球隔膜行业的重要参与者。

主要观点

1. 业绩回顾与展望

• 17年业绩首次下滑：受产品降价及合肥湿法产线量产进度不达预期影响，公司2017年归母净利润同比下滑38.96%。
• 18H1业绩回升：公司18H1归母净利润同比增长115.54%，产品出货量同比增长70%以上，毛利率提升0.67pct至54.36%。
• 未来三年高增长预期：预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.53元、2.18元，年均复合增速预计达57%，具备高成长性。
• 合理估值区间：基于可比公司18年平均PE估值29倍，给予公司18年合理PE区间35-40倍，目标价37.42-42.76元。

2. 干湿法并行，产能扩张

• 干法隔膜：公司是国内干法隔膜龙头，2017年干法产能1.7亿平，市占率31%。预计2020年干法产能达6亿平，为全球第二。
• 湿法隔膜：合肥工厂实现量产，常州工厂3.6亿平产能在建，预计2020年湿法产能达5.5亿平，公司整体产能达11.5亿平。
• 产能结构：公司现有深圳本部、合肥工厂、常州工厂，预计2020年超级工厂将新增4亿平干法产能及10亿平涂覆产能。

3. 涂覆与海外市场拓展

• 涂覆技术：公司拥有多种涂覆技术，涂覆比例逐步提升，提升产品附加值，毛利率可达60%以上。
• 海外市场：海外客户收入占比达45.73%，毛利率稳定，且公司已与LG化学、三星SDI、松下等海外知名电池企业建立合作关系。
• 海外拓展：公司通过常州工厂等项目拓展海外市场，未来有望进一步提升海外收入占比。

关键信息

1. 产能与出货量预测

2. 毛利率预测

3. 财务指标预测

4. 风险提示

• 新建产能进度不达预期：常州工厂和超级涂覆工厂的建设进度可能影响产能释放。
• 降价超预期：行业竞争加剧可能导致隔膜产品价格下降。
• 海外客户开拓不达预期：海外客户认证周期长，且存在国内外竞争对手的挑战。

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 合理价格区间：37.42-42.76元
• 估值依据：参考可比公司18年平均PE估值29倍，给予公司35-40倍PE估值区间

结论

星源材质凭借干湿法并行的产能布局和涂覆技术的提升，正逐步实现全球隔膜龙头的目标。随着产能释放和海外客户拓展，公司未来业绩有望持续高增长，具备良好的投资价值。尽管存在一定的行业风险，但公司具备较强的技术优势和市场地位，维持“增持”评级。