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游族网络（002174）三季报点评总结

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的游族网络（002174）2018年三季报点评，重点分析公司前三季度的业绩表现、行业环境对公司的影响以及未来发展的预期。报告指出，尽管公司三季报业绩基本符合预期，但受国内游戏行业政策影响，下调了18-20年的盈利预测，并将投资评级调整为“增持”。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度收入：26.23亿元，同比增长 7.79%。
• 前三季度归母净利润：6.83亿元，同比增长 48.65%。
• 前三季度扣非归母净利润：5.56亿元，同比增长 26.57%。
• Q3单季收入：8.36亿元，同比增长 10.94%，环比下降 9.01%。
• Q3单季归母净利润：1.90亿元，同比增长 58.38%，环比减少 29.93%。
• Q3单季扣非归母净利润：1.77亿元，同比增长 56.42%，环比增长 9.48%。
• 全年业绩指引：预计2018年归母净利润为9-11亿元，同比增长 37.22% -67.71%，Q4单季归母净利润预计为2.17-4.17亿元。

2. 成本与费用

• 毛利率：Q3为 49.85%，环比下降 1.31pct，主要受新游戏推广费用增加影响。
• 销售费用率：Q3为 12.60%，与Q1/Q2保持基本稳定。
• 管理费用率：Q3为 17.46%，相比Q1/Q2分别下降 2.28pct 和 6.4pct，受行业景气度下行影响，公司加强费用控制。

3. 游戏产品表现

• 老游戏表现稳定：如《少年三国志》月流水保持稳定，位列iOS畅销榜前一百。
• 新游戏流水爬坡：《三十六计手游》、《女神联盟2》上线后稳定在iOS畅销榜50-70名之间。
• 未来产品储备丰富：2019年将推出《权力的游戏》、《盗墓笔记手游》、《少年三国志2》、《山海镜花》等多款重磅IP产品。
• 海外拓展加强：公司计划在2019年将多款游戏推向海外市场，如《女神联盟：起源》、《三十六计手游》，预计海外收入占比将逐步提升。

4. 盈利预测调整

• 下调盈利预测：因国内游戏行业政策压力（如版号审批暂停），下调18-20年盈利预测。
• 调整后归母净利润：2018年为 10.23亿元，2019年为 13.22亿元，2020年为 16.45亿元。
• 对应PE：分别为 12X、9X、7X。
• 投资评级：由“买入”下调为“增持”。

关键信息

市场数据（2018年10月25日）

• 收盘价：13.87元
• 一年内最高/最低：25.8元 / 13.02元
• 市净率：3.0
• 息率（分红/股价）：0.55
• 流通A股市值：8582百万元
• 上证指数/深证成指：2603.80 / 7529.41

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：4.64元
• 资产负债率：40.06%
• 总股本/流通A股：888百万股 / 619百万股

财务预测（2018-2020年）

投资建议与展望

• 短期挑战：国内游戏行业政策趋严，版号审批暂停影响新游戏上线节奏，导致公司盈利预测下调。
• 长期看好：公司全球化战略稳步推进，产品储备丰富，未来海外收入占比有望提升，支撑长期发展。
• 投资评级：下调至“增持”，反映公司短期面临一定压力，但长期增长潜力仍被看好。

信息披露与联系信息

• 证券分析师：顾晟（A0230517080004），联系方式：gusheng@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×7412
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221 / 18930809221，邮箱：chentao1@swhysc.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610 / 18930809610，邮箱：lidan4@swhysc.com
  • 深圳：谢文霓，电话：021-23297211 / 18930809211，邮箱：xiewenni@swhysc.com
  • 综合：朱芳，电话：021-23297233 / 18930809233，邮箱：zhufang2@swhysc.com

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（+20%）、增持（+5%~+20%）、中性（±5%）、减持（<5%）。
• 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告为申万宏源研究所有，仅限客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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• 投资有风险，决策需谨慎。