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梅花伞 (002174.SZ) 重大资产重组总结

核心内容

梅花伞拟通过重大资产重组方式，借壳上海游族实现上市。交易对价为38.67亿元，其中梅花伞将出售全部资产及负债给厦门梅花，并通过非公开发行股份收购游族100%股权。同时，公司还将募集不超过4.9亿元配套资金，用于支持游族网络游戏产品的研发与运营。交易完成后，林奇将成为上市公司控股股东及实际控制人。

主要观点

• 交易结构：梅花伞将以20.06元/股的价格发行1.93亿股，收购游族100%股权，总交易对价为38.67亿元。同时，公司拟以不低于18.06元/股的价格发行0.27亿股，募集不超过4.9亿元配套资金。
• 估值分析：交易对价对应2013~2014年PE为14倍和10倍，估值相对较低，但游族收入和利润增长迅猛。
• 增长潜力：游族承诺2013~2016年扣非后归属母公司净利润分别不低于2.86亿、3.87亿、4.51亿、5.22亿，显示其强劲的盈利能力与增长预期。
• 产品表现：游族已推出14款游戏，其中13款盈利。《女神联盟》在2013年10月流水突破7千万，成为新增长点；《大侠传》和《大将军》为稳定盈利产品，表现突出。
• 市场布局：游族在国内和海外市场均有布局，海外11个国家及港澳台地区已建立运营伙伴关系，未来海外业务将对收入增长形成支撑。
• 运营模式：游族采用自主运营和联合运营相结合的方式，拥有Youzu.com及9787.com两大运营平台，已与近400家运营商合作。
• 研发能力：游族具备多类型游戏研发实力，包括RPG、ARPG、SLG、TCG等，并拥有10支以上研发团队，其中一半以上有成功产品经验。
• 未来规划：游族计划每年打造1~2款主导产品，并拓展全球化题材游戏，如《女神联盟》。同时，将发展代理业务、打造移动游戏平台、加强海外市场拓展。

关键信息

盈利预测

• 2013~2015年归属母公司净利润（备考）：2.86亿、3.87亿、4.51亿。
• 2013~2015年备考EPS：0.94元、1.28元、1.49元。
• 2013~2015年PE：49倍、36倍、31倍。
• 2014年网页游戏收入预测：6.38亿元，同比增长20%。
• 2014年移动游戏收入预测：1.84亿元，同比增长141%。

股本结构变化

• 交易前：梅花实业持股46.7%，其他社会公众股股东持股53.3%。
• 交易后：林奇等8名交易对方持股合计33.3%，其他不超过10名特定投资者持股9.0%，梅花实业持股12.8%，其他社会公众股股东持股14.6%。
• 总股本：从83百万股增至303百万股。

游族主要游戏产品表现

• 《大侠传》：2012年推出，截至2013年10月累计充值金额超4.8亿元，2013年上半年开服数排名第3。
• 《大将军》：2012年9月推出，截至2013年10月累计充值金额超2.9亿元，2013年上半年开服数排名第10。
• 《女神联盟》：2013年7月推出，上线3个月累计充值金额达7,900万元，成为2013年9~12月及2014年盈利预测收入的主力产品。
• 《萌江湖》：2013年1月上线，累计充值金额超6,900万元。
• 《一代宗师》：网页+移动双端游戏，累计充值金额超1.6亿元。
• 《十年一剑》：2010年推出，截至2013年10月累计充值金额超1.6亿元。
• 《三十六计》：上线时间最久的页游，累计充值金额超7,400万元。

游族市场表现

• 2011年：营业收入为0.86亿元，净利润为0.13亿元。
• 2012年：营业收入增长至1.74亿元，净利润增长至0.37亿元。
• 2013年1~8月：营业收入达3.95亿元，净利润达1.63亿元。
• 2013年1~9月：累计充值金额达9.8亿元，月活跃用户数超674万，ARPU值达503元。

移动游戏发展

• 游族于2012年9月布局移动游戏，已推出4款移动游戏，其中《萌江湖》和《一代宗师（移动版）》表现突出。
• 2013年1~8月移动游戏收入达5,309.75万元，占总收入比重13.43%。

研发与运营策略

• 游族坚持自主研发，同时发展代理业务，拓展游戏产品线。
• 公司注重流程管理，拥有6大节点的项目管理机制，重视数据驱动与玩家沟通。
• 游族通过自主运营平台Youzu.com和9787.com，以及联合运营模式，积累了丰富的运营经验。

募集资金用途

• 7.61亿元用于网络游戏新产品研发及运营、9787网页游戏联运平台建设、移动游戏运营平台建设、海外运营平台建设、研发技术平台建设及数据中心建设。
• 募集资金将用于支持未来游戏产品的开发与市场拓展。

风险提示

• 上海游族借壳上市仍存在不确定性。
• 页游生命周期较短，市场竞争激烈。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

公司评级

• 无评级：由于借壳重组具有不确定性，暂无投资评级。

联系方式

• 分析师：赵宇杰（S0260512050002）
• 联系方式：0755-82792502 / zhaoyj@gf.com.cn
• 联系人：李涛（gzlitao@gf.com.cn），杨琳琳（yll@gf.com.cn）