20161204-华泰证券-游族网络-002174.SZ-静待估值修复和优秀游戏厂商溢价共振_26页_1mb

游族网络（002174）首次覆盖总结

核心内容

游族网络是国内领先的页游与手游研运一体厂商，凭借其在细分领域的深耕与IP系列的打造，正在经历从传统页游向手游和海外市场拓展的战略转型。公司目前的业务模块主要包括全球化游戏研发与发行、大数据应用、IP开发与运营、泛娱乐产业投资等。

主要观点

• 估值修复与溢价预期：公司处于细分领域的风口上，研运实力突出，2017年有望看到净利增速的向上拐点，同时作为龙头企业或将享有一定的估值溢价，当前价格被低估，推荐买入。
• 研运一体化能力：公司在页游和手游的多个S级产品上展示了其强大的研发和运营能力，如《盗墓笔记》和《少年三国志》，证明了其在游戏市场中的竞争力。
• 海外发行加速成长：公司设立环球工作室，并与海外平台Gtarcade合作，海外收入占比已近半，未来有望突破60%。
• IP产业链布局：公司通过收购BigPoint、投资掌淘科技、入股新数网络、与阿里云合作等方式，围绕IP打造“轻迪士尼”战略，提升IP的商业化价值。
• 2017年业绩支撑：公司2017年有多款页游和手游大作推出，如《军师同盟》、《盗墓笔记》、《冰与火之歌》等，将为公司业绩提供强有力支撑。

关键信息

公司基本面

• 总股本：861.32百万股
• 流通A股：279.71百万股
• 52周内股价区间：26.63-146.54元
• 总市值：24,306百万元
• 总资产：4,442百万元
• 每股净资产：2.90元
• 2016年Q1-Q3净利润：约3.6亿元
• 2017年净利润预测：8.5亿元，对应EPS为0.99元
• 当前PE：41X
• 目标价格：34-37元

股价与市场表现

• 股价走势图：2013年下半年借壳上市以来，公司股价多次因外延并购而上涨，2016年H1海外收入占比近半。
• 定增计划：公司拟不低于25.85元/股的价格发行不超过4,843万股，募集资金不超过12.5亿元，用于游戏研发、大数据分析和偿还银行贷款。

游戏市场分析

• 页游市场：市场规模总体稳定，2016年H1出现2%的负增长，但预计全年仍能维持在200亿元左右。
• 手游市场：增速放缓，但仍有增长潜力，预计全年增长60%，整体规模突破800亿元。
• 研运一体趋势：随着用户数量和娱乐时长触顶，游戏公司需提升产品与运营能力，以应对存量博弈。
• 推广成本控制：推广费用率将逐渐上升，公司通过大数据优化投放效率，降低获客成本。

公司业务布局

• 工作室与IP开发：公司设立多个细分领域工作室，如环球、二次元、X-studio等，专注于细分领域和系列IP开发。
• 海外发行：公司与海外平台Gtarcade合作，海外收入增长迅速，16H1占总体收入的47%。
• 大数据应用：通过收购掌淘科技，公司获得大量用户数据，优化游戏投放效率，节约推广成本。
• 定增与资本运作：公司通过定增提升研发和大数据能力，核心管理层认购彰显信心。

风险提示

• 游戏流水与进度不达预期
• 推广费用上升过快
• 定增过会风险

结构与增长策略

• 产品与运营：公司注重产品品质与精细化运营，如《少年三国志》、《盗墓笔记》等，流水表现良好。
• IP与联动：公司拥有《三体》、《妖精的尾巴》、《刀剑乱舞》等IP，通过影游联动提升IP价值。
• 产业链整合：公司借力资本整合上下游资源，包括收购BigPoint、投资掌淘科技等，提升研发与发行能力。

未来展望

• 2017年重点产品：公司预计在2017年推出多款页游和手游大作，如《军师同盟》、《盗墓笔记》、《冰与火之歌》等，为业绩提供支撑。
• 大数据应用：未来大数据技术成熟后，有望为游戏推广节约大量成本，长期打开想象空间。
• 估值预期：公司作为龙头，有望享受估值溢价，目标价格为34-37元。

总结

游族网络凭借其强大的研运一体化能力、丰富的IP资源以及快速发展的海外业务，具备较强的市场竞争力和成长潜力。2017年公司将推出多款优质游戏，有望实现业绩和估值的双升。公司当前的估值处于低位，具备较高的投资价值，推荐买入。