20180829-华泰证券-游族网络-002174.SZ-重点游戏迭代出海有望提振业绩_4页_928kb

报告摘要

游族网络中报点评总结

核心内容

游族网络在2018年上半年实现了稳健的财务表现，营业收入同比增长6.38%至17.87亿元，归属母公司净利润同比增长45.21%至4.93亿元，扣非归母净利润同比增长16.24%至3.79亿元，整体业绩符合预期。公司预计2018年1-9月归属母公司净利润同比增长42%-63%，达到6.5-7.5亿元。由于行业整体增速放缓及版号审批影响，公司投资评级由“买入”调整为“增持”，合理价格区间调整为16.64~18.72元。

主要观点

1. 业绩表现

2018H1营收同比增长6.38%至17.87亿元
归母净利同比增长45.21%至4.93亿元
扣非归母净利同比增长16.24%至3.79亿元
公司预计2018年1-9月归母净利同比增长42%-63%，达到6.5-7.5亿元

2. 重点游戏迭代与出海布局

18H1手游营收同比增长7.46%至11.54亿元，主要来自《天使纪元》《少年三国志》等
18H2重点游戏持续更新迭代，如《狂暴之翼》中东定制版、《少年三国志》少年PROJECT计划、《天使纪元》欧美及东南亚上线等
系列化手游《三十六计》《女神联盟2》等陆续上线，预计后续还将推出更多作品

3. 研发投入增加

18H1研发投入同比增长85.8%，管理费用同比增长46%
公司持续加大研发投入，聚焦《天使纪元》《权力的游戏》《山海境花》等重点大作
《权力的游戏：凛冬将至》获得腾讯独家代理，预计市场反馈良好
《山海境花》在Taptap上预约人数已达3212人

4. Mob大数据商业化进展显著

Mob大数据业务营收同比增长2275倍至7128万元
Mob平台覆盖全球67亿移动设备，国内覆盖率近100%，社会化分享SDK占有率高达90%
预计随着商业化业务的推进，该板块将为公司带来利润弹性

5. 员工持股计划与业绩预期

公司6月发布员工持股计划，已完成回购计划的66%
18/19/20年归母净利预计分别为9.20/10.67/11.99亿元
对应18~20年EPS分别为1.04/1.20/1.35元
考虑行业整体估值下调，给予18年PE估值16~18X，调整目标价为16.64~18.72元

关键信息

估值与评级

当前价格：16.26元
合理价格区间：16.64~18.72元
投资评级：增持（调低评级）
可比公司18年PE均值/中值为13X，公司作为出海标杆享受估值溢价

财务预测

会计年度	营业收入 (百万元)	归属母公司净利润 (百万元)	EPS (元)
2016	2,530	587.88	0.66
2017	3,236	655.89	0.74
2018E	3,731	920.66	1.04
2019E	4,657	1,067	1.20
2020E	5,184	1,199	1.35

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	47.62%	52.17%	55.89%	55.27%	55.06%
净利率	23.24%	20.27%	24.68%	22.91%	23.13%
ROE	21.68%	16.19%	18.77%	18.16%	17.22%
ROIC	22.20%	25.59%	27.99%	30.61%	31.68%
资产负债率	42.17%	38.69%	36.10%	30.68%	23.18%
PE	24.57	22.03	15.69	13.54	12.05
PB	5.33	3.57	2.95	2.46	2.07
EV/EBITDA	19.78	14.91	12.31	10.81	9.88

风险提示

游戏产品市场表现不及预期
游戏监管的不确定性

总结

游族网络在2018年上半年表现稳健，重点游戏的持续更新和海外发行稳步推进，为公司业绩提供了增长动力。同时，Mob大数据业务的商业化带来了显著的收入增长，公司研发投入持续增加，有助于未来产品的竞争力。尽管行业整体增速放缓及版号审批影响，公司仍具备一定的业绩弹性。考虑到行业估值调整及公司作为出海标杆的定位，给予增持评级，目标价调整为16.64~18.72元。

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