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游族网络三季报总结

核心内容

游族网络（002174.SZ）于2018年10月26日发布了2018年前三季度业绩公告，并预告了2018年全年业绩。整体来看，公司业绩表现稳健，尤其在第三季度新游上线和海外业务拓展方面取得积极进展。

业绩表现

• 前三季度营业收入：26.23亿元，同比增长7.79%
• 前三季度归母净利润：6.83亿元，同比增长48.65%
• 第三季度营业收入：8.36亿元，同比增长10.94%
• 第三季度归母净利润：1.90亿元，同比增长58.38%
• 全年业绩预告：预计实现归母净利润9亿-11亿元，同比增长37.22%-67.71%

主要观点

1. 业绩符合预期，老游表现稳定

• 多款老游戏进入平稳期，如《少年三国志》及《天使纪元》月流水约为8000-9000万元，《狂暴之翼》月流水约为4000-5000万元。
• 三季度扣非归母净利润为1.77亿元，同比增长56.42%，环比增长9.60%，显示主营业务盈利能力增强。

2. 经营性现金流净额下降

• 三季度经营性现金流净额为1.06亿元，同比减少57.75%
• 原因包括：
  • 渠道结构变化导致应收账款回款周期延长至约90天（去年同期为70天）
  • 公司加大IP储备，产生大量预付费用

3. 新游上线表现良好，业绩有望持续增长

• 新游《三十六计》和《女神联盟2》分别于9月17日和8月16日上线，截至10月25日在畅销榜排名分别为第45和第70位
• 《女神联盟2》海外版计划于Q4上线，有望推动公司全年业绩增长

4. 产品储备充足，未来增长可期

• 公司拥有多个重磅产品，如《权力的游戏凛冬将至》《星球大战》《盗墓笔记》等，均具备爆款潜力
• 新品《山海镜花》为以《山海经》为题材的二次元全3D回合制RPG手游，预计于2019年陆续上线

关键信息

• 投资建议：维持“增持”评级，给予2018年15倍估值，对应目标价16.05元
• 股价表现：截至2018年10月25日，股价为13.87元，过去12个月价格区间为13.83-25.27元
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为9.52亿元、11.18亿元、13.28亿元，对应EPS分别为1.07元、1.26元、1.49元
• 估值指标：
  • 2018年PE为12.9倍，PB为2.6倍
  • 2019年PE为11.0倍，PB为2.1倍
  • 2020年PE为9.3倍，PB为1.8倍

风险提示

• 新游表现可能低于预期
• 政策监管趋严可能对公司业务产生影响

财务指标分析

投资评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

公司评级

• 维持“增持”评级，看好公司未来业绩的稳健性

联系方式

公司地址

• 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
• 上海：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
• 北京：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层