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游族网络公司动态点评总结

核心内容

本报告为游族网络（002174）的首次投资评级报告，发布于2018年10月30日，由分析师杨晓峰和何思霖共同撰写，建议投资者重点关注并给予“推荐”评级。

市场数据

• 当前股价：14.2元
• 总市值：126.16亿元
• 流通市值：87.86亿元
• 总股本：88,847万股
• 流通股本：61,877万股
• 12个月最高/最低股价：25.67/13.02元

盈利预测

事件回顾

公司2018年第三季度实现收入8.36亿元，同比增长10.9%；净利润1.90亿元，同比增长58.4%；扣非后净利润1.77亿元，同比增长56.4%。公司预计2018年全年归母净利润为9~11亿元，同比增长37.2%~67.7%；预计2018年第四季度净利润为2.17~4.17亿元，同比增长7.4%~106.4%。

点评分析

1. 业绩增长来源

• 18Q3扣非业绩增长26.6%，主要得益于2018Q1上线的《天使纪元》带来的利润贡献。
• 2018Q3国内新游戏《三十六计》手游、《女神联盟2》手游及《天使纪元》海外版《Era of Celestials》上线，推动业绩增长。

2. 国内市场表现

• 《三十六计》手游：18Q3上线，位居买量第4名，推广力度大。
• 《女神联盟2》手游：2018年8月16日上线，是公司页转手产品。
• 《天使纪元》手游：2018年1月11日上线，5月达到IOS流水峰值后开始平稳下滑。
• 《少年三国志》手游：自2015年2月上线，持续运营4年多，常年位居IOS畅销榜100名左右。
• 《西游女儿国》手游：2017年9月上线，目前位居IOS畅销榜100名左右。

3. 海外市场表现

• 《天使纪元》海外版《Era of Celestials》于2018年8月推出，9月在谷歌商店充值额为300万美元，在苹果商店为100万美元。
• 《狂暴之翼》海外版在2018年9月的充值额为200万美元（谷歌商店2百万美元，苹果商店0.7百万美元）。

后续产品计划

• 《权力的游戏：凛冬将至》手游：2018年11月初进行测试，由腾讯独代，具体上线时间取决于版号审批恢复情况。
• 《盗墓笔记》手游：作为ARPG类型游戏，尚未获得版号。
• 其他产品：包括《山海镜花》（二次元类型，2018年12月封测）和《圣杯之魂》（卡牌RPG类型，2018年底上线）。

投资建议

• 公司未来表现看好，特别是《三十六计》手游、《女神联盟2》手游和《Era of Celestials》。
• 预计2018年归母净利润为9.5亿元，对应当前股价PE为13倍。
• 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 新游戏表现不及预期。
• 版号审批恢复不及预期。

财务分析

盈利能力

• 毛利率：2018E为55.5%，呈上升趋势。
• 销售净利率：2018E为25.3%，有所提升。
• ROE：2018E为19.2%，持续改善。
• ROIC：2018E为15.3%，盈利能力增强。

营运效率

• 销售费用率：2018E为10.8%，较前期有所下降。
• 管理费用率：2018E为20.1%，维持稳定。
• 流动比率：2018E为2.52，财务状况稳健。

估值指标

• PE：2018E为13.28，2020E为8.64，持续下降。
• PEG：2018E为0.57，估值吸引力增强。
• PB：2018E为2.56，2020E为1.71，估值逐步压缩。
• EV/EBITDA：2018E为10.52，2020E为6.26，估值持续优化。
• EV/SALES：2018E为3.00，2020E为1.92，估值持续下降。
• EV/IC：2018E为1.80，2020E为1.16，估值进一步压缩。

结论

游族网络在2018年Q3表现稳健，新游戏上线带动业绩增长，未来产品排期需等待版号审批恢复。公司具备较强的长线运营能力和市场推广能力，估值逐步下降，具备投资吸引力。首次覆盖给予“推荐”评级，建议投资者重点关注。