20171101-华泰证券-游族网络-002174.SZ-期待年底及明年游戏大作提振业绩_5页_1mb

游族网络2017年三季报点评总结

核心内容

游族网络（002174）于2017年发布三季报，显示其1-9月营收同比增长39.06%至24.33亿元，归母净利同比增长27.29%至4.59亿元，符合市场预期。然而，第三季度营收环比下滑5%至7.54亿元，扣非归母净利润环比下滑9%至1.13亿元，主要原因是新游推广费用增加及市场表现未达预期。公司预计2017年归母净利同比增长20%-50%，预计在7.05亿元至8.82亿元之间。

主要观点

• 业绩波动正常：三季度业绩下滑属于项目制正常现象，不改变公司作为二线龙头和出海标杆的逻辑。
• 新游上线预期：多个新游大作预计在四季度及2018年上线，包括《女神联盟：天堂岛》《战神三十六计》《军师联盟》手游、《射雕英雄传》《西游女儿国》等，预计将带来业绩提升。
• 出海表现亮眼：《狂暴之翼》海外版登顶40多个国家畅销榜，《女神联盟：天堂岛》获得Google Play全球推荐，海外业务持续贡献业绩弹性。
• 老游表现稳定：《狂暴之翼》《少年三国志》《女神联盟》《大皇帝》等老游持续带来稳定收入，其中《狂暴之翼》在2017年一季度成为全球海外市场收入第一的ARPG手游。
• 投资收益预期：公司投资的初见科技已被天舟文化收购73%股权，预计贡献投资收益约4928万元；此外，公司还储备笑果文化、淘梦等股权，有望进一步提升业绩。
• 股权激励与增发：公司已获得证监会核准定增，增发价格不低于25.85元/股。同时，公司发布股权激励草案，行权价格为29.25元/股，高于现价，有助于激发核心团队动力。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2017年前三季度营收同比增长39.06%，预计全年增长20%-50%。
• 净利润增长：2017年前三季度归母净利同比增长27.29%，预计全年增长20%-50%。
• 毛利率提升：三季度毛利率提升4个百分点至54%。
• 费用率上升：期间费用率环比增加7个百分点至40%，主要由于自研游戏比例提升和人员扩张。
• EPS预测：不考虑定增，预计2017-2018年EPS分别为0.94元和1.20元；考虑定增后，EPS分别为0.89元和1.14元。
• 估值区间：合理价格区间为25.08-31.92元/股，参考行业18年PE 20X-35X，给予18年摊薄后PE在22X-28X之间，维持买入评级。

游戏表现

页游

• 女神联盟：自研/联运，上线时间2013年，2014年全球用户达2亿，月流水约2000万。
• 大皇帝：自研/联运，上线时间2014年，2016年月流水峰值超8000万，目前约2000-3000万。
• 盗墓笔记：自研/联运，上线时间2016年，2016年10-12月流水破1亿，目前月流水约4000万。
• 战神三十六计：自研/联运，上线时间2017年5月，月流水约2000万，预计持续增长。
• 射雕英雄传：自研/联运，上线时间2017年8月，表现优于《盗墓笔记》初期。
• 大青云：联运，上线时间2016年12月。
• 权力的游戏：自研/联运，预计2018年上线，预期月流水破亿。

手游

• 女神联盟：自研自发，上线时间2014年，2016年月流水达1亿+。
• 少年三国志：自研自发，上线时间2015年，两年保持月流水过亿，注册玩家超8000万。
• 狂暴之翼：代理，上线时间2016年9月，海外版登顶40多国家畅销榜，国内月流水约6000万-7000万。
• 刀剑乱舞-ONLINE：代理，上线时间2017年2月，中文版下载量突破800万，流水约1000万。
• 军事联盟：代理，上线时间2017年7月，月流水约3000万。
• 西游女儿国：自研自发，上线时间2017年9月。
• 天使纪元：联运，预计2017年11月国内上线，2018年推向海外，预计月流水破亿。
• 三体：自研自发，预计2018年上线。

财务比率

• 毛利率：预计2017年为51.83%，2018年为51.14%，2019年为51.31%。
• 净利率：预计2017年为24.23%，2018年为23.51%，2019年为24.33%。
• ROE：预计2017年为23.32%，2018年为23.47%，2019年为22.99%。
• 资产负债率：预计2017年为39.76%，2018年为32.54%，2019年为28.01%。
• PE（市盈率）：预计2017年为26.57倍，2018年为20.70倍，2019年为16.68倍。
• PB（市净率）：预计2017年为6.20倍，2018年为4.86倍，2019年为3.83倍。

风险提示

• 新游上线市场表现可能不达预期。

附录图表说明

• 图表1：显示公司主要业绩受费用拖累。
• 图表2：显示公司17Q1-Q3投资收益为-2000万元。
• 图表3：显示公司三季度毛利率有所抬升，净利率基本保持稳定。
• 图表4：显示推广费用增加和人员扩充导致销售费率和管理费率上升。
• 图表5：显示公司主要页游市场表现和储备情况。
• 图表6：显示公司主要手游市场表现和储备情况。
• 图表7：显示游族网络历史PE-Bands。
• 图表8：显示游族网络历史PB-Bands。

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