20141014-安信证券-游族网络-002174.SZ-国内领先的研运一体化游戏龙头_38页_1mb

游族网络（002174.SZ）总结

核心内容

游族网络是一家国内领先的研运一体化游戏企业，成立于2009年，2013年借壳梅花伞成功登陆资本市场，成为国内首例游戏公司借壳上市案例。公司业务涵盖网页游戏、移动游戏、发行、平台及海外市场，致力于打造精品游戏和大IP战略，推动全球发行布局。

主要观点

• 借壳上市：游族网络通过非公开发行股份收购，交易对价38.67亿元，对应2013年PE为14倍，2014年PE为10倍，完成工商变更后更名“游族网络股份有限公司”。
• 市场表现：2014年上半年，页游市场规模达91.8亿元，同比增长71.91%；手游市场高速增长，2013年市场规模达112.4亿元，同比增长246.9%。游戏产品精品化趋势明显，用户ARPU值提升。
• 研运一体化：公司依托Youzu.com及9787.com两大平台，与近400家运营商合作，代理发行《一骑当先》《风云无双》等作品，同时自研《女神联盟》《大侠传》《大将军》等页游产品。
• 海外拓展：2014年上半年海外业务收入占比达28.63%，北美和台湾运营公司已启动，未来将拓展南美、中东等更多地区。
• +U计划：公司计划启动20亿基金，用于团队投资、合作开发、代理发行和产品推广，强化全球发行能力。

关键信息

财务数据

盈利与估值

投资建议

• 目标价：12个月目标价为64.07元。
• 投资评级：买入-A。
• 预期盈利：预计2015-2016年内生净利润分别为5.04亿和6.08亿，EPS分别为1.83元和2.21元。
• PE估值：给予2015年35XPE估值。

风险提示

• 游戏行业发展不及预期。
• 海外业务拓展不及预期。

公司深度分析

借壳梅花伞

• 交易过程：2013年10月，梅花伞通过非公开发行股份收购游族100%股权，交易对价为38.67亿元，林奇成为控股股东。
• 股权变化：交易后林奇持股比例达36.59%，其他股东持股比例相应下降。

经营情况

• 主营业务：网页游戏和移动游戏的研发与运营。
• 收入结构：2014年上半年，网页游戏营收3.76亿元，占总营收的94.3%；移动游戏营收2256.79万元，占总营收的5.7%。
• 产品表现：《大侠传》《大将军》为主要产品，合计贡献营收2.73亿元，占比69.15%；《女神联盟》《萌江湖》等新产品推动增长。

游戏行业分析

页游市场

• 市场规模：2014年上半年页游市场规模达91.8亿元，同比增长71.91%。
• 用户增长：用户数量接近3亿，同比增长6.5%。
• 平台集中度：腾讯平台市占率超三分之一，前7大平台集中度提升21.5%。
• 产品精品化：精品游戏盈利贡献远大于开服数量，如《神曲》月流水达15亿元，盈利指标达5.56。

手游市场

• 市场规模：2013年手游市场规模达112.4亿元，同比增长246.9%。
• 用户增长：移动游戏用户达3.1亿，同比增长248.5%。
• 市场趋势：手游向重度化、IP化发展，卡牌、RPG、策略游戏占总收入80%以上。
• IP化趋势：引入热门版权游戏如《刀塔传奇》，带动用户增长和收入提升。

业务模式

• 研运一体化：公司拥有自主平台Youzu.com及9787.com，与近400家运营商合作。
• +U计划：启动20亿基金，用于团队投资、合作开发、代理发行及产品推广，推动全球发行战略。

股权结构

• 主要股东：林奇持股36.59%，其他股东如朱伟松、苏州松禾等分别持股9.76%、2.73%等。
• 公司治理：公司于2014年5月完成工商变更，正式更名为“游族网络股份有限公司”。

市场前景

• 行业趋势：页游增长稳健，手游进入高品质需求阶段，IP化趋势明显。
• 公司战略：通过精品游戏和大IP战略，公司有望在未来三年内实现业绩稳步增长。
• 市场空间：公司积极拓展海外市场，与40多家海外合作伙伴合作，推动全球发行。