2017-融资租赁行业-融资租赁逆周期起航_35页_2mb

报告摘要

融资租赁行业系列报告之一：政策加持，逆周期起航

核心内容概述

本报告分析了中国融资租赁行业的发展现状、趋势及投资机会，指出在经济下行周期中，融资租赁作为连接金融与实业的重要桥梁，具有逆周期发展的特性。报告从利差、杠杆、资产质量、税收政策等角度出发，探讨行业成长空间，并提出投资建议。

主要观点与关键信息

1. 逆周期带来发展机遇，行业趋势向上

融资租赁以物为核心，具有轻资产特性，能够快速拓展业务，不局限于特定行业。
2006年以来，融资租赁行业持续高速增长，2015年合同余额突破4.4万亿元，复合增速超过100%。
当前行业格局呈现“三足鼎立”：金融租赁、内资租赁、外资租赁。
我国融资租赁渗透率显著低于发达国家，市场空间广阔。
融资租赁与GDP增长呈逆向关系，尤其在经济下行期，其业务需求上升。

2. 利差为本，杠杆加成

利差是融资租赁公司盈利的核心，由融资成本与租赁利率之差决定。
2011年以来，利差下降，主要由于经济下行、行业竞争及降息政策。
金融租赁的权益乘数上限为12.5，非金融租赁为10，高杠杆带来业务规模的快速扩张。
融资方式包括权益融资、债权融资及资产证券化，多元化融资成为趋势。
境外融资成本较低，但门槛较高，需根据市场情况选择最优融资渠道。

3. 关注资产质量

宏观经济下行可能提高租赁资产质量风险，但成熟的租赁企业风控体系完善，影响有限。
逾期率与不良率上升对盈利和流动性有负面影响，但远东宏信等成熟公司表现较为稳健。
通过资产证券化、股债轮动等手段，租赁公司可有效管理资产质量风险。

4. 营改增进行中，税收优惠可期

营改增政策框架逐渐完善，税收负担加重，但未来税收优惠政策可能出台。
参考发达国家经验，融资租赁行业的发展依赖税收政策支持。
地方政府陆续出台税收抵免政策，如设备投资额的10%可抵免应纳税额。

投资建议与投资标的

推荐关注两类公司：
- 成熟大型融资租赁公司，如远东宏信（3360，港股），具有加杠杆空间，融资成本低，风控严格。
- 具有产融结合特征的租赁公司，如中航资本（600705，未评级）和金叶珠宝（000587，未评级），后者杠杆率低，增长潜力大。

风险提示

宏观经济环境恶化可能导致租赁资产质量下降。
政策优惠不达预期，可能影响行业发展。

图表与数据亮点

图1：融资租赁规模远大于经营租赁。
图2：直接租赁与售后回租的业务模式区分。
图3：售后回租模式下承租人与供货商重合。
图4：厂商租赁与独立第三方租赁的区分。
图5：融资租赁产业链框架。
图6：从净利润入手构建研究框架。
图7：2015H社会新增融资以银行贷款为主。
图8：我国租赁渗透率低于发达国家。
图9：我国融资租赁合同余额处于上升通道。
图10：售后回租占融资租赁61.7%。
图11：我国GDP同比累计增速下滑。
图12：2008年前租赁业与GDP增长呈逆向关系。
图13：2008年后租赁业与GDP增长呈逆向关系。
图14：外资租赁企业数量占绝对优势。
图15：金融租赁业务规模最大。
图16：金融租赁公司ROA水平偏低。
图17：降息政策引导利率下行。
图18：渤海租赁盈利能力下滑。
图19：远东宏信收益率下降。
图20：金融租赁公司具有杠杆优势。
图21：非金融租赁公司杠杆未触及上限。
图22：远东宏信上市后货币资金占比下降。
图23：融资租赁P2P产品规模受“E租宝”事件影响。
图24：融资租赁P2P产品平均利率从6% - 18%不等。
图25：财新中国PMI持续在50下方徘徊。
图26：中国中小企业发展效益指数不断下降。
图27：远东宏信不良率上升。
图28：渤海租赁逾期率小幅上升。

表格与数据亮点

表1：从会计角度区分融资租赁与经营性租赁。
表2：各地融资租赁发展政策要点。
表3：三类融资租赁公司设置门槛。
表4：2015年12月31日注册资本前十名融资租赁企业。
表5：远东宏信业务板块中医疗收益率偏低。
表6：渤海租赁浮动利率资产规模高于负债。
表7：降息对融资租赁公司利差影响的敏感性测试。
表8：融资成本与权益乘数变动对ROE的传导影响。
表9：远东宏信上市后股债轮动融资情况。
表10：融资租赁公司不同融资渠道对比。
表11：2015年挂牌上市的融资租赁公司。
表12：金融租赁在银行贷款方面有成本优势。
表13：远东宏信海外融资成本显著低于国内基准利率。
表14：租赁资产证券化结构与利率安排。
表15：远东宏信不良资产核销比例大幅上升。
表16：远东宏信利润总额对不良率和不良损失率的敏感性测试。
表17：不良率上升对远东宏信流动性影响有限。
表18：我国融资租赁营改增政策列表。
表19：投资税收抵免政策提升利差水平。

总结

融资租赁行业在政策支持和经济转型背景下迎来发展机遇，具有逆周期特性。行业格局呈现“三足鼎立”，业务模式多样，盈利主要依赖利差与杠杆。随着营改增政策的推进和税收优惠的预期，行业将获得进一步发展动力。同时，资产质量成为关注重点，成熟公司具备较强的风控能力，可有效应对经济下行带来的挑战。投资建议关注具备良好风控能力和杠杆空间的大型租赁公司及具有产融结合特征的公司。

展开完整摘要