租赁行业研究框架_租赁公司的评价体系和路径选择_41页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业评级 推荐 (维持） 报告日期 2026年02月09日 # 相关研究 【兴证非银】融资租赁产业链观察四：《金融租赁公司管理办法》发布，推动行业有序发展-2024.09.21 【兴证非银】融资租赁产业链观察五：仲利国际租赁，如何打造ROE领先的小微金融服务典范-2024.10.10 【兴证非银】远东宏信：行稳致远，惟实励新——老牌租赁龙头出海焕新机-2025.03.09 分析师：徐一洲 S0190521060001 xuyizhou@xyzq.com.cn 分析师：开妍 S0190524070004 kaiyan@xyzq.com.cn 分析师：张博 S0190519060002 BMM189 zhangboyjs@xyzq.com.cn # 租赁行业研究框架：租赁公司的评价体系和路径选择 # 投资要点： - 监管引导回归租赁本源，行业从总量到结构均具备明显扩张空间。从全球来看，租赁行业发展程度和经济发展状况基本正相关。我国租赁行业历经迅速发展、问题暴露、恢复调整、跨越式发展，目前已进入规范发展期，2018年以来行业改革持续深化，各类政策出台引导行业从类信贷经营模式回归“融资 $+$ 融物”的租赁本源。2024年中国融资租赁年业务额达3,444.1亿美元，排名全球第二。但从渗透率角度看，我国租赁行业相较于GDP排名前列的其他国家来看仍处于相对较低水平，截至2024年，我国租赁市场渗透率为 $12.2\%$ ，美国、英国、德国、法国分别为 $21\%$ 、 $43\%$ 、 $28\%$ 、 $36\%$ 。对比全球其他地区的租赁行业，我国小微租赁领域仍具备较大发展空间。 - 我国租赁行业定位于银行信贷业的重要补充，售后回租仍是当前主要业务模式。1）我国租赁行业经营主体可分为金融租赁公司与融资租赁（商租）公司两类。金租公司属于非银行金融机构，具备融资渠道、杠杆上限等优势，但在资本充足率等风控指标监管上较商租公司也更为严厉。2）融资租赁业务是我国租赁行业的主要业务模式，其中以售后回租为主要展业方式。近年来政策鼓励行业回归租赁本源，直租业务比例有所提升。 以ROE为核心构建租赁行业的评价体系，行业竞争要点在于资产端能力。从ROE表现看，金租公司凭借牌照和股东优势扩大杠杆效应。2024年金租公司/样本商租公司平均ROE分别为 $10.0\%$ 和 $9.0\%$ ；2018-2024年均值分别为 $9.7\%$ 和 $9.5\%$ ，商租公司的ROA水平（ $1.6\%$ ）显著高于金租公司（ $1.2\%$ ）。金租公司优势主要体现在负债端，凭借强大的股东支持和资金背景，具备低负债成本和高杠杆上限优势，2018-2024年，金租/商租公司平均权益乘数分别为 $7.8x / 6.0x$ ；此外，资负久期错配是行业普遍现象，股东背书及资金能力优势保障金租公司的偿付能力，能够更好利用资金周期操作达到利差扩张的效果。我们认为ROA是行业盈利能力分化的核心体现。杠杆和负债端优势受公司主观能动性影响较低，行业内公司经营的差异性主要体现在ROA上，尤其是体现在其资产端和运营管理能力上，包括资产定价能力、资金周转效率、人员管理等。 - 租赁行业错位竞争特征明显，结合禀赋选择集中行业做大或分散客户做小是竞争方向选择的普适性规律。股东背景是决定不同租赁公司禀赋进而影响经营策略的核心因素。根据股东背景，可以将租赁行业进一步细分为银行系/产业系/平台系/三方系。股东实力对应融资能力、资产优势等区别将传导至经营策略选择，可以将租赁公司的经营策略大致分为三条路径。1）具有强大股东背景的公司根据母公司禀赋选择经营方向。包括负债端成本相对较低的大型银行系金租公司、凭借母公司资产端产业/地域优势深入细分赛道经营的产业系和平台系公司。中小银行系金租公司和第三方租赁公司负债端成本相对较高，但市场化程度高，共同点在于以完善的服务体系和专业化程度吸引小微客户，实现和大型租赁公司的错位竞争。具体路径又可分为两类：2）差异化业务模式和完善服务体系提升盈利能力。主要案例为江苏金租，通过厂商租赁模式实现业务在不同细分行业的批量化复制，包括科技、风控在内的完善服务体系提升服务效率同时加强厂商粘性。3）依靠密集的人力资源累积实现业务扩张。主要案例为仲利国际、永赢金租，通过细化的区域布局和标准化作业流程，提升经营管理效率、压缩业务成本。 - 投资建议：看好租赁行业长期发展空间，建议关注聚焦小微租赁、资产质量优秀的【江苏金租】、融资租赁行业龙头【远东宏信】和进入资负共振周期的【中银航空租赁】。 - 风险提示：宏观经济形势变化风险、资产负债期限结构错配风险、行业竞争风险 # 目录 # 一、发展概况：行业具备增长空间，监管引导回归租赁本源 5 （一）现代租赁：融资租赁业务是经济发展的映射 5 （二）发展历程：从快速扩张到政策规范发展阶段 6 （三）行业空间：总量到结构均具备明显扩张空间 9 # 二、业务模式：信贷业务重要补充，售后回租是主要的模式 13 (一) 参与主体: 金租和商租是主要参与主体. 13 （二）业务分类：以售后回租的融资租赁为主 15 （三）盈利模式：收入结构以净利息收入为主 19 # 三、评价体系：牌照决定资金成本，资产端能力是竞争核心 20 (一) 财务表现：ROA是行业盈利能力分化的核心体现 20 （二）负债端：股东背景和牌照差异决定金租公司优势 23 （三）资产端：资产投放分布集中在基础设施相关领域 26 # 四、路径选择：结合禀赋选择集中行业做大或分散客户做小 29 （一）路线一：根据股东背景选择契合禀赋的模式和赛道 31 （二）路线二：厂商租赁的精细化运营模式提升盈利能力 33 (三) 路线三: 依靠人力资源积累实现小微业务高速扩张…… 37 # 五、风险提示 40 # 图目录 图1、2024年全球融资租赁市场份额集中在北美、欧洲和亚洲 图2、2024年我国金租行业华东地区营业收入贡献 $43.8\%$ 6 图3、2008-2018年我国融资租赁行业高速发展 8 图4、我国租赁渗透率低于美国等地水平 10 图5、我国租赁业务额/GDP处于较低水平 10 图6、2025年我国融资租赁交易标的物以生产设备、交通运输设备为主...10 图7、2023年欧洲租赁新增业务额以乘用车为主 11 图8、2025年我国融资租赁交易仍以大单业务为主 13 图9、融资租赁公司数量远超金融租赁公司（家） 14 图10、金融租赁公司规模相对最高 14 图11、根据会计准则业务模式可分为融资租赁和经营租赁 17 图12、不同租赁业务模式下税率有一定差异 17 图13、经营性租赁业务模式 18 图14、直接融资租赁业务模式 18 图15、售后回租业务模式 18 图16、厂商租赁业务模式 18 图17、2024年金租行业融资租赁占总租赁资产余额 $77.9\%$ 19 图18、金租行业直租投放比例持续提升 19 图19、2011-2024年金租公司收入CAGR达 $18.2\%$ 21 图20、2011-2024年金租公司净利润CAGR达 $18.5\%$ 21 图21、2024年金租行业杠杆约为7.6 21 图22、2024年商租行业杠杆约为6倍左右 21 图23、2024年金租公司平均财务杠杆高于融资租赁公司 22 图24、部分融资租赁公司ROE表现 图25、2024年仲利国际ROA达到 $4.2\%$ 23 图26、租赁行业核心指标拆解 23 图27、2019年后金租公司负债规模增长放缓 24 图28、2024年金租公司债务余额以同业借款为主 24 图29、2024年国际业务带动境外债券发行需求 24 图30、2024年96%新发行境外债券久期1-3年 24 图31、2025年融资（金融）租赁公司债权融资规模达8137亿元 25 图32、2025年融资租赁公司新发债权以ABS和CP为主 25 图33、金融租赁公司负债成本相对低于融资租赁公司 25 图34、2025年融资租赁公司超 $50\%$ 债券发行期限不到一年 26 图35、2025年融资租赁公司资产端合同期限以1-3年为主 26 图36、截至2025H1远东宏信资产负债久期匹配度较高 26 图37、截至2025年6月底我国租赁行业资产规模约5.4万亿元 27 图38、2024年我国租赁新增业务额约2.5万亿元 27 图39、2024年金租公司投放规模约1.8万亿元 27 图40、各租赁公司资产端收益率表现 29 图41、各租赁公司净利差表现 29 图42、2018-2024年金租公司不良率在 $1\%$ 水平浮动 29 图43、2018-2024年拨备覆盖率整体保持上升趋势 29 图44、2024年金融租赁公司银行股东占 $60\%$ 以上 32 图45、银行系金融租赁公司赚取行业 $80\%$ 以上利润 32 图46、2024年金租公司人均资产规模显著高于商租公司 32 图47、中银航空租赁股东结构中国银行持股份额达 $70\%$ 33 图48、江苏金租通过厂商模式实现业务良性循环 34 图49、江苏金租合作厂商数量指数级增长 34 图50、江苏金租资产端收益率优于同地区银行 34 图51、江苏金租负债端计息利率持续下行 34 图52、江苏金租净利差高于同地区商业银行 35 图53、公司+承租人+厂商三位一体风控体系 35 图54、江苏金租不良贷款率比肩同区域商业银行 36 图55、江苏金租关注类贷款占比略高于同区域银行 36 图56、2025H1江苏金租拨备率高于同区域商业银行 36 图57、江苏金租2025H1拨备覆盖率超 $400\%$ 36 图58、江苏金租推出面向不同客群App 37 图59、截至2025年仲利国际精耕全国35个城市 37 图60、仲利国际和永赢金租属于人员密集型业务模式 38 图61、仲利国际提供完善培训体系 39 图62、 仲利国际针对高校学生设立种子培养计划 39 图63、 仲利国际业务推广流程 39 图64、仲利国际风险审核流程图 40 # 表目录 表 1、现代租赁行业的三大特征 5 表 2、2024 年融资租赁规模和 GDP 排名大致相符............ 5 表 3、中国租赁行业发展阶段划分. 表 4、租赁行业相关政策法规 ..... 8 表 5、2018 年美国租赁客体以专用设备为主 表 6、2018 年日本租赁客体中通讯设备和计算机软件占比较高............11 表 7、2018 年中国租赁客体行业分布集中度相对较高............11 表 8、2019 年数据看相较于美国市场我国租赁行业以大单业务为主…… 12 表 9、金融租赁公司与融资租赁公司对比 13 表 10、金融租赁公司与融资租赁公司监管指标对比 ..... 15 表 11、不同领域针对租赁业务分类方式有所区别 16 表 12、融资租赁包括直租、回租等多类型细分模式 17 表 13、江苏金租以融资租赁为主的利息净收入是主要收入来源…… 19 表 14、2025H1 国银金租收入结构以飞机、船舶经营租赁收入为主………20 表 15、融资(金融)租赁公司主要债权工具 24 表 16、租赁行业租赁物分布的集中度较高 ..... 28 表 17、租赁公司根据股东背景具有不同竞争特点 30 表 18、租赁行业部分公司资产规模排名 31 表 19、中银航空租赁长期信用评级较高 33 表 20、仲利国际年投放规模持续提升 38 表 21、永赢金租年投放额持续增长 38 # 一、发展概况：行业具备增长空间，监管引导回归租赁本源 # （一）现代租赁：融资租赁业务是经济发展的映射 融资租赁的出现标志着现代租赁业的开始。传统租赁业在于租赁物的所有权和使用权分离，而现代租赁以20世纪50年代融资租赁方式的出现为标志，1952年美国租赁公司成立，尝试在分期付款的基础上引入租赁模式，即由美国租赁公司作为专业机构，出资购买标的物，并将标的物所有权和使用权分离，在没有支付完所有的租金前，物件的所有权属于出租人，全部租金支付完毕之后，所有权归承租人，这种模式被称为现代租赁。 表1、现代租赁行业的三大特征 特征 介绍 模式：以租赁信用作为融资手段 承租人不仅取得物品的使用权，更重要的是将租赁信用作为一种融资手段，融资租赁作为现代租赁业的主体，是在发达的银行信用与商业信用基础上发展起来的独立的信用方式，具有信用和贸易的双重功能。 机构：专业租赁信用中介机构(租赁公司)出现 通过租赁公司的第三方服务，理顺了制造商和承租人的关系，租赁物的购买选择权由承租人决定，租期末承租人对租赁物还具有留购、续租或退还设备的选择权，使租赁市场渠道畅通，通过租赁公司把融资与融物引进在一起，使承租企业在获得设备使用权的同时，也取得了经营业务所必需的资金。 功能：租赁的功能更完善，经济关系更复杂、广泛 现代租赁的信用、贸易尤其是金融功能被充分发挥和利用，企业普遍通过租赁设备来解决资金短缺、技术改造问题。随着用户对多方面服务要求的增加，租赁业务范围不断扩大，租赁业的功能也已扩展到多个领域。 数据来源：中国融租租赁（西湖）论坛、贸易金融公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 融资租赁是地区经济发展的一面镜子。从全球来看，租赁行业发展程度和经济发展状况基本正相关。2024年中国融资租赁年业务额达3,444.1亿美元，排名世界第二，和GDP排名一致，其他业务规模排名前十的国家包括美国、英国、德国等，和GDP排名大致相符。从地区集中度来看，2024年北美、欧洲和亚洲租赁市场份额分别达到 $36.7\%$ 、 $30.8\%$ 和 $29.1\%$ ，合计份额达到 $96\%$ 以上。从国内金租行业区域投放情况也可以看到，经济相对发达的华东地区营收占比显著高于其他地区，2024年达到 $43.8\%$ 。 表2、2024 年融资租赁规模和 GDP 排名大致相符 排名 地区 年业务额($bn) 市场渗透率 GDP(万亿美元) GDP渗透率 全球GDP排名 1 美国 524 21% 28.8 1.8% 1 2 中国 344 12% 18.7 1.8% 2 3 英国 98 43% 3.7 2.6% 6 4 德国 89 28% 4.7 1.9% 3 5 日本 66 4% 4.0 1.6% 4 6 法国 64 36% 3.2 2.0% 7 7 意大利 36 19% 2.4 1.5% 8 8 加拿大 30 35% 2.2 1.3% 9 9 波兰 27 44% 0.9 2.9% 21 10 澳大利亚 25 未知 1.8 1.4% 14 数据来源：wind、中国外资租赁委员会，市场渗透率=企业新获得租赁总额/(设备固定资本形成总额+非住宅建筑、土木工程固定资本形成总额)，兴业证券经济与金融研究院整理 图1、2024年全球融资租赁市场份额集中在北美、欧洲和亚洲 数据来源：融资租赁视界公众号（原中国外资租赁委员会），兴业证券经济与金融研究院整理 图2、2024年我国金租行业华东地区营业收入贡献 $43.8\%$ 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 # （二）发展历程：从快速扩张到政策规范发展阶段 我国租赁行业经过40余年的发展，目前已进入规范发展期。我国现代融资租赁行业诞生以1981年我国第一家融资租赁公司中国东方租赁公司成立为标志，1981 至今我国租赁行业发展大致可划分为迅速发展、问题暴露、恢复调整、跨越式发展和规范发展五大时期： 1）迅速发展期：1981年4月，我国第一家融资租赁公司中国东方租赁有限公司成立，揭开了我国现代融资租赁业发展的篇章。同年7月，首家金融租赁公司中国租赁有限公司成立。此后一段时期，融资租赁在我国得到快速发展。 2）问题暴露期：经过近10年的快速发展后，90年代行业因融资租赁法律环境尚不完善导致欠租问题广泛且影响恶劣，大量租赁公司破产。 3）恢复调整期：直到1998年底租金拖欠问题基本解决，行业开始进入恢复调整期，相关制度也陆续出台，包括《合同法》对于融资租赁的规定、《企业会计准则-租赁》、《金融租赁公司管理办法》等在内的行业法律框架基本落地，为后续融资租赁行业恢复活力打下坚实基础。 4）跨越式发展期：2008年后，随监管逐渐完善及政策支持力度加大，租赁行业实现跨越式发展。2008-2018年，融资租赁行业合同余额从1550亿元增长至6.65万亿元，CAGR达到 $46\%$ ，企业数量也从142家增长至约1.2万家。 5）规范发展期：2018年，严监管和防风险成为整个大金融领域的监管基调，行业经历自上而下的监管体制重构。根据国务院机构改革方案，2018年4月银保监会挂牌成立，旨在加强监管统一协调，防范系统性金融风险；2018年5月，商务部发布《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》，将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给银保监会，自此，原来由银监会和商务部分别监管的金融租赁公司、外资融资租赁公司和内资融资租赁公司统一纳入银保监会监管体系，由银保监会制定经营和监管规则，具体监管工作由各地金融监管机构负责。而银保监会在金融严监管的大背景下，持续推进深化改革，整治市场乱象，加大对金融租赁公司的监管要求和处罚力度，行业整体增长放缓，2018-2025年6月底，租赁行业规模由6.65万亿元下滑至5.42万亿元，企业数量由近1.2万家下滑至7000余家。 表3、中国租赁行业发展阶段划分 时期 具体事件 迅速发展期：1981-1987 1981年4月，我国第一家融资租赁公司中国东方租赁有限公司成立，揭开了我国现代融资租赁业发展的篇章。同年7月，首家金融租赁公司中国租赁有限公司成立。此后一段时期，融资租赁在我国得到快速发展。 问题暴露期：1988-1998 在经历了诞生初期的快速发展后，融资租赁行业因制度问题导致严重欠租，在90年代几近倾覆。这一时期的欠租问题因涉及广泛、规模巨大，造成了恶劣影响。这时期出租人起诉承租人的欠租违约事件还因法律上融资租赁的性质确定问题而屡遭败诉，导致许多的租赁公司破产、清算或者业务停滞。通过行业协会和政府部门的大力支持，直到1998年底，租金拖欠问题才得到基本解决。 恢复调整期：1999-2007 前期租赁行业存在的租金拖欠问题，促使我国租赁行业相关制度的诞生。从1999年开始，我国陆续实现了融资租赁法律框架的基本建设，包括：1999年《合同法》中对于融资租赁的相关规定；2001年 《企业会计准则-租赁》(后修改为《企业会计准则21号--租赁》)中对融资租赁记账方法的规定；2000年《金融租赁公司管理办法》中对金融租赁公司设立和管理等的相关说明，后又于2007年1月经银监会修订并发布，允许国内银行重新介入金融融资租赁业务；2001年《外商投资租赁公司审批管理暂行办法》(后修改为《外商投资租赁业管理办法》并于2006年3月发布)中对外商设立融资租赁公司的相关要求介绍。以上相关法律法规的建设，为以后整个融资租赁行业恢复活力打下了坚实的基础。 跨越式发展期：2008-2017 随着行业监管政策的变化(例如银监会于2014年3月修订并发布了《金融租赁公司管理办法》)以及政策支持力度的加大，融资租赁行业的公司数量大幅增加，市场规模持续扩大，服务领域更加广泛，市场活跃度明显提升。 规范发展期：2018至今 2018年银保监会成立，融资租赁公司的监管职责由商务部划归至银保监会履行。2018年至2020年，各地监管部门对融资租赁公司的审批、管理趋于严格，针对原商务部监管下的融资租赁公司的监管要求逐步向银保监会对金融租赁公司的监管要求靠拢，而银保监会在金融严监管的大背景下，持续推进深化改革，整治市场乱象，加大对金融租赁公司的监管要求和处罚力度，受此影响，2018年后国内融资租赁业合同余额增速明显放缓。 数据来源：江苏金租招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、2008-2018年我国融资租赁行业高速发展 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表4、租赁行业相关政策法规 政策 发布时间 主要内容 《金融租赁公司管理办法（2014年修订）》（中国银监会令 2014年第3号） 2014年3月 一是将主要出资人制度调整为发起人制度；二是扩大业务范围；三是实行分类管理制度；四是强化股东风险责任意识；五是丰富完善经营规则和审慎监管要求；六是允许金融租赁公司试点设立子公司。 《中国银监会非银行金融机构行政许可事项实施办法（2015年修订）》（中国银监会令 2015年第6号） 2015年6月 对于非银行金融机构等，除新设筹建、重组改制和终止事项、金融租赁公司等由于实际控制人变更引起变更股权或调整股权结构等事项由银监会审批外，其余事项包括修改章程、更名、董事和高管任职资格、业务范围调整、金融租赁公司等由于其他原因引起变更股权或调整股权结构等事项均下放给银监局。 《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》 2018年5月 商务部将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给银保监会。 《中国银保监会关于印发融资租赁公司监督管理暂行办法的通知》 2020年5月 明确融资租赁公司业务范围和经营规则，对具体监管指标做出规定，并明确融资租赁公司监督管理程序和规则。 《中国银保监会办公厅关于印发金融租赁公司监管评级办法（试行）的通知》 2020年6月 金融租赁公司监管评级要素包括资本管理、管理质量、风险管理、战略管理与专业能力四个方面，所占权重分别为15%、25%、35%和25%，评级级别和档次分为5个级别7个档次，级数越大表明评 《中国银保监会办公厅关于印发金融租赁公司项目公司管理办法的通知》 2021年12月 级越差，监管评级周期为一年。年度评级工作原则上应于每年5月底前完成。 金融租赁公司、境内专业子公司可以在符合监管要求的境内区域设立项目公司开展融资租赁业务，专业子公司可以在境外设立项目公司开展融资租赁业务；金融租赁公司、专业子公司应当全资设立、持有项目公司，其下设的所有项目公司的资本金之和均不得超过自身净资产（合并报表口径）的50%；项目公司项下无尚未履行的与融资租赁业务有关的合同及未决事项满6个月的，应当组织清算关闭；专业子公司原则上最多可以设立3家管理型项目公司。 《中国银保监会关于印发融资租赁公司非现场监管规章的通知》 2022年2月 明确融资租赁公司非现场监管的职责分工，规范非现场监管的程序、内容、方法和报告路径；监管对象应当按照有关要求报送各项信息，并建立重大事项报告制度，并及时报送；监管机构应当收集整理辖区内企业资料，对监管对象报送的各种信息资料进行分析处理，建立年度监管报告制度，并向银保监会报送信息。 《中国银保监会发布关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》 2022年11月 一是推动金融租赁公司业务转型发展；二是强化构筑物作为租赁物的适格性监管；三是要求金融租赁公司在三年过渡期内，分阶段压降构筑物租赁业务；四是部署开展融资租赁业务合规性专项现场检查；五是强化属地监管职责。 《国家金融监督管理总局关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》 2023年10月 一是健全公司治理和内控管理机制；二是规范融资租赁经营行为，规范租赁物及租赁业务模式；三是有的放矢提升金融监管有效性，做好持续性监管；四是建立健全监管协作机制，完善三方会谈机制。 《金融租赁公司管理办法》 2024年9月 一是修改完善主要出资人制度。提高金融租赁公司最低注册资本金要求，增强风险抵御能力；新增国有资本投资运营公司、国有金融资本投资运营公司和境外制造业企业三类主要出资人类型；适当提高主要出资人的总资产、营业收入、注册资本等市场准入标准以及最低持股比例要求，强化主要出资人的股东责任。二是强化业务分类监管。按照业务风险程度及所需专业能力差异，进一步厘清基础业务和专项业务范围，删除非主业、非必要类业务，严格业务分级监管。三是加强公司治理监管。四是强化风险管理。五是规范涉外融资租赁业务。六是完善业务经营规则。 数据来源：国家金融监督管理局、中国政府网、商务部，兴业证券经济与金融研究院整理 # （三）行业空间：总量到结构均具备明显扩张空间 我国租赁业务渗透率仍有较大增长空间。从渗透率角度看，我国租赁行业相较于GDP排名前列的其他国家来看仍处于相对较低水平，截至2024年，我国租赁市场渗透率为 $12.2\%$ ，仅高于日本的 $4.3\%$ ，美国、英国、德国、法国分别为 $21\%$ 、 $43\%$ 、 $28\%$ 、 $36\%$ 。从租赁业务额/GDP来看，2024年我国租赁业务额/GDP数值为 $1.8\%$ ，美国、英国、德国、日本、法国分别为 $1.8\%$ 、 $2.6\%$ 、 $1.9\%$ 、 $1.7\%$ 和 $2\%$ 。 图4、我国租赁渗透率低于美国等地水平 数据来源：wind、中国外资租赁委员会，兴业证券经济与金融研究院整理；市场渗透率=企业新获得租赁总额/(设备固定资本形成总额+非住宅建筑、土木工程固定资本形成总额) 图5、我国租赁业务额/GDP处于较低水平 数据来源：wind、中国外资租赁委员会，兴业证券经济与金融研究院整理 我国租赁行业涉及的租赁物以传统大型租赁设备为主，在新兴设备和其他领域存在大规模可开拓空间。我国融资租赁最早期的租赁客体主要是国外引进的专业设备和飞行器两类资产，目前也以传统的专用设备、交通运输设备租赁为主，2025年我国融资租赁交易中生产设备、交通运输设备、电力设备、算力设备占比分别达到 $36\%$ 、 $25\%$ 、 $13\%$ 和 $12\%$ ，对比其他地区的租赁行业客体结构：1）欧洲租赁市场最主要的租赁资产是车辆资产，2023年租赁行业新增业务额中乘用车占比 $56\%$ ，商用车占比 $18\%$ ，其次是机械、工业设备，占比 $15\%$ 。2）美国租赁客体集中度相对较高，2018年专用设备、交通运输设备占比分别达 $38\%$ 、 $21\%$ ，合计占比达到 $59\%$ ，但电子产品等小单租赁也是美国租赁市场的重要组成部分；3）日本由于其政策及产业结构影响，2018年通讯设备和计算机软件占比超 $50\%$ 商业、产业、制造业上的比重也到达了 $15\%$ 。对比其他地区来看，服务类、通讯类等租赁设备产品仍有较大发展空间。 图6、2025年我国融资租赁交易标的物以生产设备、交通运输设备为主 数据来源：融资租赁视界（原中国外资租赁委员会），兴业证券经济与金融研究院整理 图7、2023年欧洲租赁新增业务额以乘用车为主 数据来源：中国外资租赁委员会，兴业证券经济与金融研究院整理 表5、2018年美国租赁客体以专用设备为主 租赁客体 租赁总额(亿美元) 所占比率 专用设备 2120.02 38% 交通运输设备 1171.59 21% 电子产品及通讯设备 1171.59 21% 其他 613.69 11% 电气设备 334.74 6% 通用设备 167.37 3% 资料来源：中国融租租赁（西湖）论坛，兴业证券经济与金融研究院整理；通用设备包括：锅炉及原动力机器、金属加工设备、起重设备、装卸设备等。专用设备包括：工程装备、纺织装备、印刷装备、医疗装备、采矿装备等。交通运输设备包括汽车租赁。 表6、2018 年日本租赁客体中通讯设备和计算机软件占比较高 租赁客体 租赁总额(亿美元) 所占比率 通讯设备 208.56 31% 计算机软件 163.87 25% 商业、产业、制造业 96.83 15% 办公 89.47 13% 服务业 89.47 13% 交通工具 59.59 9% 医疗 59.59 9% 消费品 44.69 7% 数据来源：中国融租租赁（西湖）论坛，兴业证券经济与金融研究院整理 表7、2018年中国租赁客体行业分布集中度相对较高 租赁客体 租赁总额（亿美元） 所占比率 专用设备 1297.44 51% 交通运输设备 686.88 27% 其他 305.28 12% 通用设备 203.52 8% 电子产品及通讯设备 25.44 1% 电气设备 25.44 1% 数据来源：中国融租租赁（西湖）论坛，兴业证券经济与金融研究院整理；通用设备包括：锅炉及原动力机器、金属加工设备、起重设备、装卸设备等。专用设备包括：工程装备、纺织装备、印刷装备、医疗装备、采矿装备等。交通运输设备包括汽车租赁。 小微租赁空间广阔，或将成为我国租赁行业发展核心聚焦。目前我国小微企业存在巨大资金缺口尚未得到满足。根据世界银行2018年发布的《中小微企业融资缺口：对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估》，我国中小微企业融资需求规模4.4万亿美元，但供给仅达2.5万亿美元，存在1.9万亿美元资金缺口。而租赁行业作为非银金融的重要组成部分，目前在小微领域的渗透率相对较低，与我国以专用设备、飞机船舶等交通运输设备为主的客体结构相对应，我国租赁行业单笔融资租赁合同价值较大，2019年美国市场以中小单（500万美元以下，合计占比 $80\%$ ）租赁业务为主，而我国在2025年0-5000万元人民币规模的业务单数占比仅为 $26\%$ 。政策引导金租行业回归租赁本源，预计小微租赁将成为租赁行业拓展的一大核心聚焦方向。 表8、2019 年数据看相较于美国市场我国租赁行业以大单业务为主 2019年单笔业务量占比 美国 中国 大单（超过500万美元） 15% 71% 中单（25万美元~500万美元） 52% 25% 小单（2.5万美元~25万美元） 28% 4% 微单（小于2.5万美元） 5% 0% 数据来源：中国融租租赁（西湖）论坛，兴业证券经济与金融研究院整理 图8、2025年我国融资租赁交易仍以大单业务为主 数据来源：融资租赁视界（原中国外资租赁委员会），兴业证券经济与金融研究院整理 # 二、业务模式：信贷业务重要补充，售后回租是主要的模式 # （一）参与主体：金租和商租是主要参与主体 我国租赁行业经营主体可分为金融租赁公司与融资租赁公司两类。其中，金融租赁公司（以下简称“金租公司”）属于非银行金融机构，由金融监管总局监管，要求注册资本不低于10亿元，且股东发起人为商业银行、主营业务适合融资租赁交易的大型企业、外资融资租赁公司等，主要发起人持股比例不低于 $51\%$ 。而融资租赁公司（以下简称“商租公司”）具体监管工作由各地金融监管机构负责。从融资渠道上来看，金租公司具有一定优势，除股东资本投入外，还可以通过吸收非银行股东3个月（含）以上借款、同业拆借、向金融机构融资、发行非资本类债券等途径获取资金。因此从企业数量来看，金租公司数量远少于商租公司，但整体业务规模达到行业近一半水平。截至2025年6月底，全国金融租赁、外资租赁、内资租赁公司分别达70、6500和450家；三者合同余额分别达到2.5、0.8、2.1万亿元。 表9、金融租赁公司与融资租赁公司对比 金融租赁公司 融资租赁公司 具体分类 金融租赁 内资租赁、外资租赁 监管部门 国家金融监督管理局 国家金融监督管理局、地方金融监管部门 注册资本 一次性实缴货币资本，最低限额为10亿元人民币或等值的可自由兑换货币 按照地方金融监管部门要求 股东发起人 在中国境内外注册的具有独立法人资格的商业银行，在中国境内外注册的主营业务为制造适合融资租赁交易产品的大型企业，在中国境外注册的具有独立法人资格的融资租赁公司，依法设立或授权的国有（金融）资本投资、运营 无明确要求 公司以及国家金融监督管理总局认可的其他出资人。 金融租赁公司应当有一名符合规定的主要出资人，且其出 资比例不低于拟设金融租赁公司全部股本的 $51\%$ # 基础业务： （一）融资租赁业务； （二）转让和受让融资租赁资产； （三）向非银行股东借入3个月（含）以上借款； （四）同业拆借； （五）向金融机构融入资金； （六）发行非资本类债券； （七）接受租赁保证金； （八）租赁物变卖及处理业务。 # 业务范围 专项业务： （一）在境内设立项目公司开展融资租赁业务； （二）在境外设立项目公司开展融资租赁业务； （三）向专业子公司、项目公司发放股东借款，为专业子 公司、项目公司提供融资担保、履约担保； （四）固定收益类投资业务； （五）资产证券化业务； （六）从事套期保值类衍生产品交易； （七）提供融资租赁相关咨询服务； （八）经国家金融监督管理总局批准的其他业务。 融资途径 资本金，银行贷款，债券融资，同业拆借 （一）融资租赁业务； （二）租赁业务； （三）与融资租赁和租赁业务相关的租赁物购 买、残值处理与维修、租赁交易咨询、接受租赁保证金； （四）转让与受让融资租赁或租赁资产； （五）固定收益类证券投资业务。 # 不得有： （一）非法集资、吸收或变相吸收存款； （二）发放或受托发放贷款； （三）与其他融资租赁公司拆借或变相拆借资 （四）通过网络借贷信息中介机构、私募投资基金融资或转让资产； （五）法律法规、银保监会和省、自治区、直辖市地方金融监管部门禁止开展的其他业务或活动。 资本金，银行贷款 数据来源：金融监管总局、中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理 图9、融资租赁公司数量远超金融租赁公司（家） 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图10、金融租赁公司规模相对最高 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 金租公司与商租公司在监管重点上也有所区别。由于金租公司属于非银行金融机构，其业务范围也包括类银行信贷业务，所以监管指标按照金融机构资本充足率进行风险控制，要求其资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别不低于 $10.5\%$ 、 $8.5\%$ 和 $7.5\%$ ；拨备覆盖率不低于 $100\%$ 、同业拆借余额不超过资本净额的 $100\%$ ；同时监管对于金租公司的财务杠杆要求相对宽松，要求杠杆倍数不超过10倍，商租公司要求不超过8倍。对于商租公司，除关联方集中度要求外，监管指标更加侧重于租赁资产比重和固收投资比重要求。 表10、金融租赁公司与融资租赁公司监管指标对比 监管指标 金融租赁公司 融资租赁公司 资本充足率 不低于10.5% - 一级资本充足率 不低于8.5% - 核心一级资本充足率 不低于7.5% - 杠杆率 一级资本净额与调整后的表内外资产余额的比例不得低于6% - 财务杠杆倍数 总资产不得超过净资产的10倍 风险资产总额不得超过净资产的8倍。风险资产总额按企业总资产减去现金、银行存款和国债后的剩余资产确定 拨备覆盖率 租赁应收款损失准备与不良租赁资产余额之比不得低于100% - 租赁应收款拨备率 租赁应收款损失准备与租赁应收款余额之比不得低于2.5% 同业拆借比例 同业拆入和同业拆出资金余额均不得超过超过资本净额的100% - 租赁资产比重 - 融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的60% 固收投资比重 固定收益类投资余额原则上不得超过上季末资本净额的20%,金融租赁公司投资本公司发行的资产支持证券的风险自留部分除外。 固定收益类证券投资业务不得超过净资产的20% 单一客户融资集中度 对单一承租人的融资余额不得超过上季末资本净额的30% 对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30% 单一集团客户融资集中度 对单一集团的融资余额不得超过上季末资本净额的50% 对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50% 单一客户关联度 对一个关联方的融资余额不得超过上季末资本净额的30% 对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30% 全部关联度 对全部关联方的融资余额不得超过上季末资本净额的50% 对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50% 单一股东关联度 对单一股东及其全部关联方的融资余额不得超过该股东在金融租赁公司的出资额,且同时满足单一客户关联度的规定 对单一股东及其全部关联方的融资余额,不得超过该股东在融资租赁公司的出资额,且同时满足本办法对单一客户关联度的规定 数据来源：金融监管总局、中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理 # （二）业务分类：以售后回租的融资租赁为主 一般来看租赁业务模式可分为融资租赁和经营租赁两大类。随行业不断发展，租赁业务操作模式不断丰富，在法律、会计、税收等领域也出现了不同的分类方式。从《合同法》、《民法典》等法典看，租赁从法律层面分为租赁和融资租赁；从 增值税适用的角度，可以将租赁分为融资性售后回租、融资租赁服务和经营租赁服务，融资性售后回租适用于金融服务业中的贷款服务，增值税税率为 $6\%$ ；融资租赁和经营租赁根据标的物不同税率有所区别，有形动产租赁服务增值税税率为 $13\%$ ，不动产租赁服务增值税税率为 $9\%$ 。从会计准则看，从出租人视角将租赁分为融资租赁和经营租赁，这也是一般业务层面的主要分类模式，具体来看，二者区别在于融资租赁实质上转移了与租赁资产所有权有关的几乎全部风险和报酬，其所有权最终可能转移，也可能不转移。 表11、不同领域针对租赁业务分类方式有所区别 分类方式 分类依据 具体分类 定义 合同法 参与方 租赁 出租人将租赁物交付承租人使用、收益，承租人支付租金。 融资租赁 出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金。 会计准则 是否转移与所有权相关的几乎全部风险和报酬 融资租赁 融资租赁是指实质上转移了与租赁资产所有权有关的几乎全部风险和报酬的租赁，其所有权最终可能转移，也可能不转移。一项租赁存在下列一种或多种情形的，通常分类为融资租赁：1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人；2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价款与预计行使选择权时租赁资产的公允价值相比足够低，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将行使该选择权；3）资产的所有权虽然不转移，但租赁期占租赁资产使用寿命的大部分；4）在租赁开始日，租赁收款额的现值几乎相当于租赁资产的公允价值；5）租赁资产性质特殊，如果不作较大改造，只有承租人才能使用。 经营租赁 一项租赁不存在上述五种情形中的任意一种。 税法 是否具有融资性质、所有权是否发生转移 融资性售后回租 融资性售后回租是指承租方以融资为目的，将资产出售给从事融资性售后回租业务的企业后，从事融资性售后回租业务的企业将该资产出租给承租方的业务活动。 融资租赁服务 指具有融资性质和所有权转移特点的租赁活动。即出租人根据承租人所要求的规格、型号、性能等条件购入有形动产或者不动产租赁给承租人，合同期内租赁物所有权属于出租人，承租人只拥有使用权，合同期满付清租金后，承租人有权按照残值购入租赁物，以拥有其所有权。不论出租人是否将租赁物销售给承租人，均属于融资租赁。按标的物的不同，融资租赁服务可分为有形动产融资租赁服务和不动产融资租赁服务。 经营租赁服务 指在约定时间内将有形动产或者不动产转让他人使用且租赁物所有权不变更的业务活动。按标的物的不同，经营租赁服务分为有形动产经营租赁服务和不动产经营租赁服务。 数据来源：中国外资租赁委员会，兴业证券经济与金融研究院整理 图11、根据会计准则业务模式可分为融资租赁和经营租赁 数据来源：中国外资租赁委员会、江苏金租招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 图12、不同租赁业务模式下税率有一定差异 数据来源：中国外资租赁委员会，兴业证券经济与金融研究院整理 融资租赁又可细分为直接租赁、售后回租、厂商租赁等多种业务模式。1）直接租赁指由承租人自主选择意向设备，与供应商基本确定设备规格、型号、数量、价格等条件后，出租人根据承租人的要求，向设备供应商购买设备，并将设备出租给承租人使用。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。2）售后回租指承租人以其存量自有设备与出租人进行洽谈，将设备以合理的价格出售给出租人，再从出租人手中租回使用。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。售后回租有利于帮助客户特别是中小微客户盘活存量资产，提高资金效率，缓解中小微客户融资难题。3）厂商租赁指出租人即融资租赁公司与设备厂商结成战略合作关系，厂商通过自身的销售渠道向出租人推荐设备购买方，出租人审核通过后，由出租人支付设备价款，并向推荐的设备购买方即承租人提供融资租赁，厂商为租赁项目提供某种形式的担保或设备回购承诺。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。此外，融资租赁还包括转租赁、委托租赁、杠杆租赁等业务模式。 表12、融资租赁包括直租、回租等多类型细分模式 分类 业务模式 直接租赁 承租人自主选择意向设备，与供应商基本确定设备规格、型号、数量、价格等条件后，出租人根据承租人的要求，向设备供应商购买设备，并将设备出租给承租人使用。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。 售后回租 承租人以其存量自有设备与出租人进行洽谈，将设备以合理的价格出售给出租人，再从出租人手中租回使用。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。售后回租有利于帮助客户特别是中小微客户盘活存量资产，提高资金效率，缓解中小微客户融资难题。 厂商租赁 出租人即融资租赁公司与设备厂商结成战略合作关系，厂商通过自身的销售渠道向出租人推荐设备购买方，出租人审核通过后，由出租人支付设备价款，并向推荐的设备购买方即承租人提供融资租赁，厂商为租赁项目提供某种形式的担保或设备回购承诺。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。 数据来源：江苏金租招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 图13、经营性租赁业务模式 数据来源：中航租赁，兴业证券经济与金融研究院整理 图14、直接融资租赁业务模式 数据来源：中航租赁，兴业证券经济与金融研究院整理 图15、售后回租业务模式 数据来源：中航租赁，兴业证券经济与金融研究院整理 图16、厂商租赁业务模式 数据来源：中航租赁，兴业证券经济与金融研究院整理 融资租赁业务是我国租赁行业的主要业务模式，其中以售后回租为主要展业方式。从金融租赁公司数据来看，目前行业经营租赁占比相对较低。截至2024年底，金租行业融资租赁资产余额3.41万亿元，占租赁资产余额比例 $77.9\%$ 。根据《《中国金融租赁行业发展报告》》，现阶段金融租赁公司积极介入航空、航运租赁业务领域，也正开展设备和设施领域内的经营租赁业务，经营租赁资产余额增速明显加快，2024年经营租赁资产余额同比 $+22.4\%$ 至9,681亿元，同期融资租赁资产余额同比 $+7.2\%$ 至3.41万亿元。融资租赁模式中，目前售后回租占主导，主要在行业发展过程中，售后回租的主要目的逐渐演变为提升企业杠杆效应，其融资功能被放大，成为类信贷产品，但近年来政策鼓励行业回归租赁本源，直租业务比例有所提升。2024年金租公司直租投放规模达3,523亿元，同比 $+25.2\%$ 。 图17、2024年金租行业融资租赁占总租赁资产余额 $77.9\%$ 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 图18、金租行业直租投放比例持续提升 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 # （三）盈利模式：收入结构以净利息收入为主 售后回租模式下大部分机构的主要盈利来源为利息净收入。以江苏金租为例，2025年上半年利息净收入占营收比例达到 $101.17\%$ 。大型银行系金租公司凭借资金优势占据飞机、船舶等高客均类型项目，此类设备以经营性租赁为主，对应收入来源为租赁收入。以国银金租为例，其主要收入来源飞机租赁和船舶租赁2025年半年度收入主要分布于经营租赁；而区域发展租赁、普惠金融、绿色能源及高端设备租赁等板块以融资租赁为主。 表13、江苏金租以融资租赁为主的利息净收入是主要收入来源 项目（亿元） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025H1 利息收入 45.0 53.0 61.5 67.1 75.2 80.7 43.6 其中：融资租赁利息收入 44.9 52.9 61.2 66.4 74.3 79.6 43.1 同业拆借利息收入 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 银行存款 0.1 0.1 0.3 0.6 0.9 1.0 0.5 利息支出 18.9 19.9 25.6 25.6 27.2 28.6 13.2 其中：拆入资金 13.5 14.5 20.2 18.8 19.5 21.3 9.7 已发行债券 3.4 3.4 3.5 4.4 4.3 3.4 1.4 卖出回购金融资产款 1.5 1.5 0.6 - - - - 借款 0.5 0.5 1.4 2.4 3.5 3.8 2.0 利息净收入 26.1 33.1 35.9 41.5 48.0 52.1 30.4 占营业收入比重 85.1% 88.2% 91.1% 95.4% 100.3% 98.7% 101.2% 手续费及佣金收入 5.0 5.0 4.2 2.1 0.0 0.0 0.0 手续费及佣金支出 0.5 0.7 0.4 0.4 1.1 0.9 1.2 手续费及佣金净收入 4.5 4.3 3.7 1.7 -1.1 -0.9 -1.2 占营业收入比重 14.6% 11.5% 9.5% 3.9% -2.3% -1.6% -4.0% 营业收入 30.7 37.5 39.4 43.5 47.9 52.8 30.1 数据来源：江苏金租财报，兴业证券经济与金融研究院整理 表14、2025H1 国银金租收入结构以飞机、船舶经营租赁收入为主 分部收入及业绩(亿元) 飞机租赁 区域发展租赁 船舶租赁 普惠金融 绿色能源及高端设备租赁 总计 融资租赁收入 0.1 14.9 6.2 10.5 18.6 50.4 经营租赁收入 43.1 0.6 20.1 5.7 0.4 70.0 分部收入 43.3 15.6 26.4 16.3 19.0 120.5 分部其他收入、收益及损失 15.6 0.6 8.5 0.3 1.1 26.2 分部收入及其他收入 58.9 16.2 34.9 16.6 20.1 146.6 利息支出 -21.2 -4.9 -13.3 -1.5 -5.2 -46.2 其他支出 -26.6 -6.4 -18.3 -10.2 -8.6 -70.1 分部支出 -47.7 -11.4 -31.6 -11.7 -13.8 -116.3 未扣除减值损失及所得税前利润 11.1 10.1 7.6 6.0 13.6 48.5 所得税前利润 11.1 4.8 3.3 4.9 6.3 30.4 数据来源：国银金租财报，兴业证券经济与金融研究院整理 # 三、评价体系：牌照决定资金成本，资产端能力是竞争核心 # （一）财务表现：ROA是行业盈利能力分化的核心体现 2011年以来金租行业保持高速增长。从金租公司来看，2011-2024年金租公司合计营业收入规模由330亿元增长至2,919亿元，CAGR达 $18.2\%$ ；净利润规模由64亿元增长至583亿元，CAGR达 $18.5\%$ 。 图19、2011-2024年金租公司收入CAGR达 $18.2\%$ 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 图20、2011-2024年金租公司净利润CAGR达 $18.5\%$ 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 从ROE表现看，金租公司凭借牌照和股东优势扩大杠杆效应。2018-2024年均值来看，金租公司平均ROE为 $9.7\%$ ，29家样本商租公司数据计算平均ROE为 $9.5\%$ ，2024年金租公司/样本商租公司平均ROE分别为 $10.0\%$ 和 $9.0\%$ 。拆分来看，两类租赁公司优势领域不同，金租公司具备杠杆水平上限优势，2018-2024年平均金租/商租公司财务杠杆分别为7.8/6.0，主要由于租赁行业杠杆扩张受政策限制，其中金租公司要求总资产不得超过净资产的10倍；融资租赁公司要求风险资产总额不得超过净资产的8倍。此外，由于金租牌照获取对于公司发起人的要求也相对严苛，金租公司往往具有相对强大的股东支持和资金背景，因此在资产扩张和资金获取方面也具备相对优势。而商租公司的ROA水平（ $1.6\%$ ）显著高于金租公司（ $1.2\%$ ）。 图21、2024年金租行业杠杆约为7.6 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 图22、2024年商租行业杠杆约为6倍左右 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；注：商租行业数据根据29家样本公司算术平均值测算 图23、2024年金租公司平均财务杠杆高于融资租赁公司 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理；各公司财务杠杆根据总资产/净资产计算，和监管指标计算口径可能不同 ROA是行业盈利能力分化的核心体现。杠杆和负债端优势受公司主观能动性影响较低，行业内公司经营的差异性主要体现在ROA上，尤其是体现在其资产端和运营管理能力上，包括资产定价能力、资金周转效率、人员管理等。小微租赁领域龙头仲利国际2023年ROE高达 $20.3\%$ ，2024年ROE达 $15.2\%$ ，拆解来看，主要依赖其 $4.2\%$ 的高ROA，2024年权益乘数仅达3.6倍。 图24、部分融资租赁公司ROE表现 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图25、2024年仲利国际ROA达到 $4.2\%$ 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图26、租赁行业核心指标拆解 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 # （二）负债端：股东背景和牌照差异决定金租公司优势 金租公司负债结构以同业借款为主，债券发行补充中长期资金来源。由于资产端增速放缓等原因，金租公司长期负债余额下滑，整体负债增长放缓。2011-2024年，金租公司合计负债总额由0.5万亿元增长至3.9万亿元，CAGR约 $17.9\%$ 。其中，2019年后增速显著放缓，保持个位数水平。从结构来看，金租公司负债以同业借款为主，作为非银行金融机构，金融租赁公司可参与同业拆借市场，在金租公司调剂短期头寸、提高资金运营效率、降低综合融资成本等方面起重要作用，但同业拆借规模有限且期限相对较短。2024年同业借款占债务余额比例达到 $75.21\%$ 。其次为应付债券、同业拆入，占比分别为 $7.11\%$ 、 $5.18\%$ 。具体到债券发行，目前 我国金租公司发行的债券主要为人民币金融债和外币债，2024年境外债占比 $18.27\%$ 。 图27、2019年后金租公司负债规模增长放缓 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 图28、2024年金租公司债务余额以同业借款为主 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 图29、2024年国际业务带动境外债券发行需求 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 图30、2024年 $96\%$ 新发行境外债券久期1-3年 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 除传统银行贷款外，债券融资是商租公司的主要负债来源之一，负债多以中短期为主。2025年我国融资租赁公司（金租+商租）使用债权融资工具的融资总额约为8,137亿元，同比 $-3.7\%$ 。我国融资租赁行业可使用的债权融资工具包括资产支持证券(ABS)、资产支持票据(ABN)、短期融资券(CP，含超短期融资券SCP)、公司债(包括一般公司债和私募债)、非公开定向债务融资工具(PPN)、中期票据(MTN)以及金融债等，其中ABS和短期融资券是主要融资来源，2025年占新发行债券分别 $38\%$ 和 $24\%$ 表15、融资（金融）租赁公司主要债权工具 债券类型 原始权益人 主管部门 金融债、信贷ABS 金融租赁公司 中国人民银行、国家金融监督管理总局 公司债、企业ABS 融资租赁公司 中国证券业监督管理委员会 ABN、CP、MTN、PPN 融资租赁公司 中国银行间市场交易商协会 数据来源：融资租赁视界（原中国外资租赁委员会），兴业证券经济与金融研究院整理 图31、2025年融资（金融）租赁公司债权融资规模达8137亿元 数据来源：融资租赁视界（原中国外资租赁委员会），兴业证券经济与金融研究院整理 图32、2025年融资租赁公司新发债权以ABS和CP为主 数据来源：融资租赁视界（原中国外资租赁委员会），兴业证券经济与金融研究院整理 股东背景和牌照决定融资能力和资金成本。负债端核心影响因素在于股东背景和牌照，由于大型银行系金租公司可参与同业市场，且信用水平一般优于商租公司，因此负债成本相对较低，2020-2024年，国银金租平均负债成本 $3.23\%$ ；中小型银行系金租公司负债成本略高于大型银行系金租公司，永赢金租、江苏金租平均负债成本均为 $3.30\%$ ；商租公司负债成本显著高于金租公司，环球医疗、远东宏信平均负债成本分别达 $4.02\%$ 、 $4.28\%$ 。 图33、金融租赁公司负债成本相对低于融资租赁公司 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 久期错配是行业普遍现象，股东背书及资金能力优势保障金租公司的偿付能力。 租赁公司负债端久期普遍较短，超 $50\%$ 债券发行期限不到一年，且金租公司能够 参与同业借款市场，借款期限一般也较短；但从资产端来看，2025年上市公司的融资租赁合同平均期限为53.3个月， $65\%$ 合同期限在1-5年。对于金租公司来说，严格的准入门槛下，其股东往往具备强大资金支持能力，能够更好利用资金周期，在降息周期中放大资金端成本优势；对于商租公司来说，其负债成本相对更高，对应在久期错配上较金租公司也更为保守，以远东宏信为例，其资产负债久期基本严格匹配，确保公司流动性安全。 图34、2025年融资租赁公司超 $50\%$ 债券发行期限不到一年 数据来源：融资租赁视界（原中国外资租赁委员会），兴业证券经济与金融研究院整理；统计范围为2025年发行的非结构化债券（包括CP、公司债、MTN和PPN） 图35、2025年融资租赁公司资产端合同期限以1-3年为主 数据来源：融资租赁视界（原中国外资租赁委员会），兴业证券经济与金融研究院整理 图36、截至2025H1远东宏信资产负债久期匹配度较高 数据来源：远东宏信2025H1业绩会材料，兴业证券经济与金融研究院整理 # （三）资产端：资产投放分布集中在基础设施相关领域 2018年后政策严控资产质量，行业资产规模有所收缩，新增年投放规模保持稳健。截至2025年6月底，我国租赁行业资产总规模达5.4万亿元，其中金租公 司2.5万亿元，商租公司2.9万亿元。从年投放规模看，2024年我国租赁行业新增投放规模2.5万亿元，其中金租公司投放规模1.8万亿元，商租公司投放规模约0.7万亿元²。 图37、截至2025年6月底我国租赁行业资产规模约5.4万亿元 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图38、2024年我国租赁新增业务额约2.5万亿元 数据来源：融资租赁视界（原中国外资租赁委员会），兴业证券经济与金融研究院整理；根据当年度汇率测算 图39、2024年金租公司投放规模约1.8万亿元 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 资产分布集中度高，多以公用事业、交运设备、基础设施为主。从租赁物分布来看，租赁行业尤其是银行系金租公司租赁物行业分布集中度高，且主要集中于交通运输、仓储和邮政业；电力、燃气及水的生产和供应业；水利、环境和公共设施管理业等。主要由于此类公司倾向于高件均类型项目，飞机船舶和地方公用事业项目是其核心投入方向。 表16、租赁行业租赁物分布的集中度较高 公司名称 第一大行业 占比 第二大行业 占比 第三大行业 占比 合计占比 农银金租 交通运输、仓储和邮政业 56% 电力、燃气及水的生产和供应业 37% 制造业 2% 96% 工银金租 交通运输、仓储和邮政业 80% 电力、燃气及水的生产和供应业 9% 水利、环境和公共设施管理业 5% 93% 建信金租 交通运输、仓储和邮政业 57% 电力、燃气及水的生产和供应业 24% 制造业 9% 90% 永赢金租 租赁和商务服务业 50% 制造业 30% 建筑业 5% 85% 招银金租 交通运输、仓储及邮政业 41% 电力、燃气及水的生产和供应业 27% 制造业 11% 80% 徽银金租 水利、环境和公共设施管理业 39% 租赁和商务服务业 35% 农林牧渔业 6% 79% 江苏金租 电力、燃气及水的生产和供应业 26% 交通运输、仓储和邮政业 11% 制造业 10% 47% 数据来源：各公司财报、跟踪评级报告，兴业证券经济与金融研究院整理；注：江苏金租为2025H1数据，其他公司为2024年度数据 资金成本区别以及战略方向不同使得租赁公司资产端收益率和净利差表现方差较大。以国银金租为例的大型银行租赁子公司具备资金端成本优势，同时在人力结构配置等原因下偏向于选择高单均的资产项目，资产端收益率表现相对低于商租公司，以仲利国际为代表的商租公司根据股东禀赋和自身经营策略选择小微赛道。仲利国际母公司中租控股成立以来专注服务中小企业，提供差异化产品，产业类别涵盖各行各业，仲利国际作为中国大陆地区第一批外商融资租赁公司，也借助母公司四十余年的技术经验，在融资租赁行业积累了一定的中小企业客户资源，自2005年成立以来就潜心投入小微租赁赛道，深入利基市场，坚持差异化价格策略带动资产端高收益表现。 图40、各租赁公司资产端收益率表现 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理；环球医疗、远东宏信为披露数据，其他公司为根据披露内容测算数据 图41、各租赁公司净利差表现 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理；环球医疗、远东宏信为披露数据，其他公司为根据披露内容测算数据 行业资产质量总体稳定，拨备覆盖率远高于政策要求。以金租公司为例看行业资产质量情况，根据《《中国金融租赁行业发展报告》》，2018-2024年金租公司不良融资租赁资产率在 $1\%$ 上下波动；拨备覆盖率保持上升趋势，2024年拨备余额为1392亿元，拨备覆盖率达 $430.2\%$ ，远高于政策要求的下限 $100\%$ 。 图42、2018-2024年金租公司不良率在 $1\%$ 水平浮动 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 图43、2018-2024年拨备覆盖率整体保持上升趋势 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 # 四、路径选择：结合禀赋选择集中行业做大或分散客户做小 观察租赁公司经营路径选择，可以发现租赁行业具有明显的错位竞争现象。在本章节中，我们将探究租赁公司形成错位竞争的原因及具体的经营方向选择。 股东背景是决定不同租赁公司禀赋进而影响经营策略的核心因素。因而首先根据股东背景，将租赁行业进一步细分为银行系/产业系/平台系/三方系。不同公司股东实力所带来的融资能力、资产优势的区别传导至经营策略的选择，可以将租赁公司的经营策略大致分为三条路径。 1)具有强大股东背景的公司根据母公司禀赋选择经营方向。此类公司包括负债端资金来源充足、负债成本极低的大型银行系金租公司；凭借母公司资产端的产业/地域优势深入细分赛道经营的产业系和平台系公司。 中小银行系金租公司和第三方租赁公司负债端成本相对较高，但市场化程度高，共同点在于以完善的服务体系和专业化程度吸引小微客户，实现和大型租赁公司的错位竞争。具体路径又可分为两类： 2）差异化业务模式和完善服务体系提升盈利能力。主要案例为江苏金租，通过厂商租赁模式实现业务在不同细分行业的批量化复制，包括科技、风控在内的完善服务体系提升服务效率同时加强厂商粘性。 3）依靠密集的人力资源累积实现业务扩张。主要案例为仲利国际、永赢金租，通过细化的区域布局和标准化作业流程，提升经营管理效率、压缩业务成本。 表17、租赁公司根据股东背景具有不同竞争特点 融资租赁公司 金融租赁公司 产业系 平台系 三方系 银行系 其他 主要股东 多为央企、国企背景的产业集团 多为地方国资委和金控集团 部分头部企业的股东包括大型外贸、物流、综合型集团，中小企业大多为独立租赁机构 银行 多为大型资管公司和央企 行业布局 传统制造业、新兴科技产业等，以服务股东产业布局为主 公共事业和基础设施建设等行业为主 相对多元化 多以大型设备和公用事业项目为主 布局相对分散 核心特征 股东背景和资本实力较强，资产投放客户群体稳定，但受股东所处行业影响大 以基础设施为主，区域特征较为显著 市场化程度高，业务风格更为积极，业务模式和服务体系成熟；但负债成本相对更高 股东背景雄厚，具备显著资金优势 融资渠道相对融资租赁公司更广，专业化程度高 代表公司 国网租赁、环球医疗等 越秀租赁、国泰租赁等 远东宏信、渤海租赁等 交银金租、工银租金、永赢金租等 江苏金租、昆仑金租等 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 表18、租赁行业部分公司资产规模排名 公司简称 注册地点 注册资本(亿元) 主要股东 资产规模(亿元) 2024A↓ 2025H1 交银金租 上海 200 中国交通银行 4,436 4,680 工银金租 天津 180 中国工商银行 4,179 4,415 国银金租 广东 125.42 国家开发银行 4,059 4,177 远东租赁 上海 128.1 远东宏信 3,604 3,638 招银金租 上海 120 中国招商银行 3,098 3,290 渤海租赁 新疆 61.85 海航资本集团 2,864 2,862 平安租赁 上海 145 中国平安保险 2,683 3,011 国网租赁 天津 132.12 国网英大集团 2,113 2,207 华夏金租 云南 100 华夏银行 1,899 1,927 民生金租 天津 50.95 中国民生银行 1,825 1,769 建信金租 北京 110 中国建设银行 1,821 1,718 中航租赁 上海 99.78 中航产融 1,801 1,830 浦银金租 上海 50 上海浦发银行 1,534 1,641 光大金租 湖北 59 中国光大银行 1,512 1,424 兴业金租 天津 90 兴业银行 1,462 1,425 华融金租 浙江 125.64 华融资产管理 1,396 - 江苏金租 江苏 43.7 江苏交通控股 1,373 1,568 永赢金租 浙江 70 宁波银行 1,365 1,477 苏银金租 江苏 60 江苏银行 1,181 1,430 海通恒信 上海 82.35 海通恒信集团 1,113 1,111 农银金租 上海 95 中国农业银行 1,112 1,077 融和租赁 上海 106.24 电投融和 964 - 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 # （一）路线一：根据股东背景选择契合禀赋的模式和赛道 大型银行系金租公司倾向于凭借价格优势占据高件均业务的细分市场。对于银行来说，通过金融租赁牌照可以获取母行盈利新增长点、也能够实现旗下业务的跨地域发展；此外，金租公司设立门槛高，而银行具有资本雄厚的天然优势。因此，银行系金租公司在租赁行业中具有明显的竞争优势。大型银行系金租公司倾向于凭借价格优势占据包括飞机船舶、公用事业在内的高件均类型细分市场，迅速实现资产规模的扩张。 产业系、平台系租赁公司多根据股东背景，深入股东产业细分赛道发展或以地方城投项目为主。产业系租赁公司主要股东多为央企、国企背景的产业集团，旗下租赁公司多以服务股东产业布局为主，如国网租赁控股股东国网英大为国家电网全资子公司，因此国网租赁项目主要集中于能源行业，2018年以来投放的项目主 要为国网集团内以及能源电力产业链相关项目。平台类租赁公司的股东背景多为地方国资委和金控集团，主要资产为地方城投项目，如越秀租赁股东控股股东为广州市国资委下属的地方金控平台越秀资本，公司资产投放方向主要为基建设备等。截至2024年底大型银行系金租和部分产业租赁公司员工人均资产规模排名领先，如国新租赁、大唐租赁和中银航空租赁资产分别主要分布于基建能源、电力行业和航空业；而主要面向小微租赁的仲利国际人均资产规模为0.58亿元。 图44、2024年金融租赁公司银行股东占60%以上 数据来源：金监总局，兴业证券经济与金融研究院整理 图45、银行系金融租赁公司赚取行业 $80\%$ 以上利润 数据来源：《中国金融租赁行业发展报告》，兴业证券经济与金融研究院整理 图46、2024年金租公司人均资产规模显著高于商租公司 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理；根据2024年总资产/员工人数测算，排名仅包括数据可获取的部分租赁公司 中银航空租赁是该类公司的典型案例，凭借强大股东背景和高信用评级保证更低的资金成本。公司第一大股东为 Sky Splendor Limited，持股比例为 $70\%$ ；穿透 来看，中国银行持有中银投资的全部股本，而中银投资持有 Sky Splendor Limited 的全部股本，中国银行为公司的控股股东。中国银行作为中银航空租赁股东的背书下，公司具有较高的信用评级，其标普全球评级和惠誉评级为 A-。 图47、中银航空租赁股东结构中中国银行持股份额达 $70\%$ 数据来源：同花顺iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理；数据截至2025年中报 表19、中银航空租赁长期信用评级较高 标准普尔全球评级 惠誉评级 中银航空租赁 A- A- Air Lease BBB BBB Aer Cap BBB+ BBB+ 工银租赁 A A 中国飞机租赁 - BB+ 数据来源：各公司财报、官网，兴业证券经济与金融研究院整理；数据截至2025年6月底 # （二）路线二：厂商租赁的精细化运营模式提升盈利能力 江苏金租聚焦小微企业，通过厂商合作布局不同细分行业赛道和区域，标准化模式保证业务在不同行业领域快速扩张。2014年起，公司与法巴租赁合作成立厂商融资中心，依托法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁业务模式和全球厂商合作资源，以及公司在国内持续经营的市场经验，以中小微型客户为主要服务对象，积极开拓厂商租赁业务。其中，公司发力行业有农业、工程建筑、物流、交通运输、IT、通讯行业等。在厂商租赁业务模式下，公司与优质厂商形成战略合作，获得优质的销售网络和优质的产品并触及优质的客户，实现融资租赁的最佳效益，进而可以接触更多优质厂商，形成厂商合作良性循环轨迹。 图48、江苏金租通过厂商模式实现业务良性循环 数据来源：江苏金租社会责任报告，兴业证券经济与金融研究院整理 图49、江苏金租合作厂商数量指数级增长 数据来源：江苏金租社会责任报告，兴业证券经济与金融研究院整理 小微租赁模式下资产端收益率和净利差表现优于同地区商业银行。和同处于江苏省的南京银行和江苏银行、较为优质的商业银行宁波银行进行对比，资产端收益率方面，2017年至2025年6月底，江苏金租资产端收益率算术平均值 $7.3\%$ 左右，南京银行、江苏银行、宁波银行平均分别在 $4.3\%$ 、 $4.3\%$ 和 $4.4\%$ 左右；资金成本方面，江苏金租完成IPO上市后平均融资利率出现明显的下行，测算2017-2025年6月底其融资成本从 $4.7\%$ 降低至 $2.2\%$ 左右。整体看江苏金租净利差表现优于同地区商业银行。 图50、江苏金租资产端收益率优于同地区银行 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理；江苏金租为根据财务报表测算数据 图51、江苏金租负债端计息利率持续下行 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理；江苏金租为根据财务报表测算数据 图52、江苏金租净利差高于同地区商业银行 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 创新型的厂商租赁模式搭建了“租赁物+承租人+厂商”三位一体风险管控体系，资产质量长期稳健，加之高拨备率和拨备覆盖率，抵御风险能力不断强化。江苏金租促进厂商销售、加速其产品循环的同时，厂商为江苏金租控制了风险并分担相应成本；优质厂商为承租企业提供更好的产品的同时，承租企业促进了厂商的技术改进；江苏金租为承租企业提供融资租赁使其设备使用成本降低的同时，承租企业也为江苏金租贡献了业绩。厂商租赁模式实现江苏金租、厂商、承租公司三者之间的互利共赢，同时降低了融资租赁过程中的风险，厂商模式所带来的地区和行业的分散效应进一步平滑了江苏金租的风险来源。2017-2025年6月底江苏金租不良率中枢维持在 $0.88\%$ 左右；资产结构方面，江苏金租逾期关注类贷款占比约在 $3\% -4.5\%$ 区间，整体略高于商业银行，主要与公司的认定标准以及租赁按月还款的业务属性有关。此外，2017-2025年6月底间江苏金租拨备率从 $3.16\%$ 提升至 $3.64\%$ ，拨备覆盖率从 $375.4\%$ 提升至 $401.5\%$ ，整体来看均处于较高水平，具备较强的风险抵御能力。 图53、公司+承租人+厂商三位一体风控体系 数据来源：江苏金租社会责任报告，兴业证券经济与金融研究院整理 图54、江苏金租不良贷款率比肩同区域商业银行 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图55、江苏金租关注类贷款占比略高于同区域银行 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图56、2025H1江苏金租拨备率高于同区域商业银行 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图57、江苏金租2025H1拨备覆盖率超 $400\%$ 数据来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 科技手段提升经营、风控效率。小微业务意味着小额多量，服务客户数量量级不断增长情况下，通过数字化手段提升获客和服务效率成为小微租赁模式公司的共同选择。江苏金租2024年全年服务小微客户近6万户，在此情况下通过10余款产品如HI乐租、融乐租等面向不同群体客户提供线上服务，提升获客及服务效率，同时也通过数字化方式加强风控能力，其监测预警系统可以7*24小时持续监测，2024年“智管万物”租赁物管理平台接入设备超8万台。 图58、江苏金租推出面向不同客群App 数据来源：江苏金租公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 # （三）路线三：依靠人力资源积累实现小微业务高速扩张 通过属地化管理提升业务效率。对于客户的体系化服务能力是中小型租赁公司相对于大型金租公司的核心优势所在，服务体系的搭建往往依靠于人力资源的积累。以仲利国际为例，仲利国际坚持小区域精耕，专注核心市场的营销策略，特别是同城营销的理念，将营销的重点集中于核心区域。截至2025年，仲利国际精耕全国35个城市，累计服务企业超8万家。2024年仲利国际、永赢金租资产规模分别达到571、1365亿元，属于行业中上水平，员工数量分别达983、1224人，人均资产规模分别为5,805万元和1.12亿元，低于行业平均水平。通过人力资源的铺设，仲利国际和永赢金租均实现资产规模的高速增长，2017-2024年仲利国际年投放规模从150.4亿元提升至345.8亿元；2018-2024年永赢金租投放规模从137.7亿元提升至903.2亿元。 图59、截至2025年仲利国际精耕全国35个城市 数据来源：仲利国际官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图60、仲利国际和永赢金租属于人员密集型业务模式 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；建信金租员工人数为截至2024年6月底数据，其他为截至2024年12月底数据 表20、仲利国际年投放规模持续提升 新增投放金额(亿元) 新签合同数量(个) 单均金额(万元) 2017A 150.4 7187 209.3 2018A 205.4 10236 200.7 2019A 255.3 15421 165.6 2022A 321.1 15568 206.3 2023A 345.2 13245 260.6 2024A 345.8 13717 252.1 2025Q1 69.0 2739 251.8 数据来源：仲利国际 ABN、短期融资券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 表21、永赢金租年投放额持续增长 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 投放金额(亿元) 137.7 223.3 325.8 532.9 647.6 777.2 903.2 其中:小微租赁 1.8 8.2 88.2 204.1 253.6 - - 公用事业 108.0 198.2 207.2 283.3 324.6 - - 智能制造 27.9 16.8 30.4 45.5 69.4 - - 合同数量(个) 254 703 - 11619 18398 38022 40510 件均金额(万元) 5422.8 3176.2 - 458.6 352.0 204.4 223.0 数据来源：永赢金租债券跟踪评级报告，兴业证券经济与金融研究院整理 对于此类公司来说，经营管理能力和标准化业务流程设计是ROA提升的关键。仲利国际通过优秀的内部人员培养机制降低社招成本；以校园毕业生为主要的招聘对象，加强和高校合作，每年会邀请优秀的在校学生加入仲利“青年金融家实习 营”，并在30余所高校提供奖学金项目，加强和高校互动，保证人才来源。此外，公司设有独立的培训中心，建立完善的新人培训体系，不断优化员工培训架构。 图61、仲利国际提供完善培训体系 数据来源：仲利国际官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图62、仲利国际针对高校学生设立种子培养计划 数据来源：仲利国际官网，兴业证券经济与金融研究院整理 标准化作业提升获客和风控效率。相较于大型项目租赁，小微租赁客户数量量级高，截至2025年仲利国际服务超8万家企业，因此提升服务效率有赖于标准化的作业流程和风控体系。仲利国际在融资租赁业务包括业务营销、风险审核、起租作业以及应收账款管理在内的全业务流程均建立完善的管理体制和标准流程，从基本原则到具体执行层面确保业务过程中作业规范。 图63、仲利国际业务推广流程 数据来源：仲利国际 ABN 募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 图64、仲利国际风险审核流程图 数据来源：仲利国际 ABN 募集说明书, 兴业证券经济与金融研究院整理 # 五、风险提示 1、宏观经济形势变化风险。租赁行业和实体经济需求相关度高。宏观经济增速放缓、结构性变化等可能导致承租人的还款能力下降的情形，将对融资租赁业务的规模增长、经营质量产生较大影响。 2、资产负债期限结构错配风险。融资租赁公司负债端主要依靠市场化融资行为，金融租赁公司主要依赖同业借款、同业拆借等。负债端则以中短期融资为主，但投放租赁项目期限普遍为中长期项目，存在一定的期限错配风险，在利率快速波动阶段，若无法及时匹配资金偿还到期债务，可能出现流动性风险。 3、行业竞争风险。融资租赁行业还面临着银行、信托、小额贷款公司等金融机构的竞争。如果不能适应市场竞争形势的变化，市场竞争力可能会下降，进而影响行业内公司经营业绩表现。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 # 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 # 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究 上海 北京 深圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 地址：北京市朝阳区建国门外大街甲6号世界财富大厦32层01-08单元 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：200135 邮编：100020 邮编：518035 邮箱：research@xyzq.com.cn 邮箱：research@xyzq.com.cn 邮箱：research@xyzq.com.cn