20230310-华安证券-城投逆证法（四）_12765笔城投融资租赁中的债务变迁_11页_404kb

12765 笔城投融资租赁中的债务变迁总结

核心内容

本报告分析了2011年至2022年间12765笔发债城投融资租赁事件，涉及1884家主体，累计融资规模达28437亿元。重点探讨了融资租赁作为城投非标融资方式在区域和主体层面的分布变化，以及机构展业收缩对城投债务接续的影响。

主要观点

• 融资租赁作为非标融资的重要组成部分：在城投的融资结构中，融资租赁长期用于短期资金腾挪和弥补资金缺口，但近年来受到债务压力上升、区域分化和监管趋严的影响，展业行为有所收缩。
• 2022年融资租赁业务明显缩量：2022年租赁发生次数与金额分别同比减少33%与36%，主要受资产荒及银保监会12号文影响。
• 区域分布集中于东南沿海及四川：融资租赁事件主要集中在江苏、山东、浙江与四川四省，2022年多数省份租赁规模下降，其中贵州、江西等省份降幅较大。
• 地市层面，成都、昆明、武汉、广州与青岛租赁规模领先：12个地市累计租赁规模超过500亿元，但2022年多数地市租赁金额同比下行，昆明与潍坊降幅显著。
• 主体分布偏向交通及水务类平台：地铁轨交、高速公路、水利港务等平台因具备稳定现金流，成为融资租赁的首选主体。
• 评级与主体信用资质密切相关：2022年各评级主体租赁融资规模均下降，中低评级主体降幅更大，表明租赁机构对信用资质要求提高。
• 机构展业收缩影响区域融资能力：2022年多数省份租赁机构数量减少，尤其是湖南、江苏、江西、浙江与安徽等8个省份减少数量超过10家，弱区域面临更大债务接续压力。

关键信息

区域分布分析

• 省份层面：2022年江苏、山东、浙江、四川租赁事件较多，但多数省份租赁规模下降，贵州、江西降幅较大。
• 地市层面：成都、昆明、武汉、广州、青岛为租赁规模前五的地市，其中昆明、潍坊、南京、镇江、常州降幅较高。
• 机构展业收缩：TOP10、TOP50、TOP100等不同层级的租赁机构在2022年多数区域展业数量减少，尤其在湖南、江西、安徽等省份表现显著。

主体分布分析

• 平台类型：地铁轨交、高速公路、水利港务等平台因具备稳定现金流，融资租赁规模相对较高。
• 主体融资规模：19家主体观测期间累计融资规模过百亿，显示部分主体在融资租赁中占据主导地位。
• 评级影响：AAA主体融资额减少27%，AA+与AA主体分别减少39%，AA-主体降幅达44%，表明信用资质对租赁融资影响显著。

风险提示

• 流动性风险：城投债在市场流动性方面存在潜在风险。
• 技术性违约风险：部分城投项目可能因技术性原因出现违约。
• 数据来源失真风险：中登网数据可能存在遗漏，导致观测结果存在误差。

图表与数据

• 图表1：2011-2022年发债城投融资租赁事件与金额梳理。
• 图表2：主要省份租赁事件数量及同比变化。
• 图表3：各省租赁融资规模梳理。
• 图表4：各地市租赁融资规模梳理。
• 图表5：主要发债城投主体租赁融资规模梳理。
• 图表6：各评级主体租赁融资额对比。
• 图表7：各类租赁机构在不同省份展业情况对比。

总结

融资租赁作为城投非标融资的重要方式，其业务变化对区域债务接续能力产生重要影响。2022年业务显著缩量，尤其在江苏、山东、浙江、四川等地，部分地市如昆明、潍坊等出现明显下降。主体层面，交通与水务类平台因具备稳定现金流成为主要融资对象，而信用评级较低的主体面临更大融资限制。整体来看，租赁机构对信用资质要求提高，弱区域融资难度增加，可能引发系统性风险。报告同时提醒了流动性、技术性违约及数据失真等风险。