融资租赁行业系列报告之一_政策加持_融资租赁逆周期起航_32页_2mb

融资租赁行业总结

核心内容

融资租赁作为连接金融与实业的重要纽带，在当前经济环境下展现出逆周期发展的趋势。行业受益于“脱虚向实”的政策导向以及社会融资结构的转型，具有广阔的市场空间和发展潜力。融资租赁公司主要通过赚取利差和杠杆放大盈利，同时注重资产质量的管理。

主要观点

• 逆周期发展机遇：融资租赁业务在经济下行期需求上升，特别是售后回租模式，类似银行抵押贷款，为承租人提供融资支持。融资租赁行业具备逆周期特性，当前行业增长趋势向上。
• 利差与杠杆：融资租赁公司的盈利主要来源于利差（租赁利率与融资成本之差）和杠杆（权益乘数）的结合。利差水平受宏观经济和利率影响，而杠杆的使用有助于业务规模的扩大。
• 资产质量与风控：融资租赁公司具有较强的资产质量控制能力，尤其是成熟的公司，通过严格的风控体系和资产所有权的控制，能够有效应对宏观经济波动带来的风险。

关键信息

行业发展现状

• 行业规模：2015年，我国融资租赁合同余额突破4.4万亿元，复合增速超过100%。行业格局呈现“三足鼎立”：金融租赁、内资租赁、外资租赁。
• 业务模式：融资租赁分为直接租赁、售后回租、厂商租赁和独立第三方租赁。其中，售后回租占61.7%（2014年），是行业主要模式。
• 监管与政策支持：融资租赁受到银监会、商务部等监管机构的管理，各地陆续出台支持政策，如税收抵免、投资补贴等，推动行业发展。

利差与杠杆分析

• 利差水平：利差水平受宏观经济和利率影响，近年来呈下降趋势。金融租赁公司因对接大型项目，利差相对较低，而中小型租赁公司因服务中小企业，风险较高。
• 杠杆作用：融资租赁公司通过股债轮动融资实现杠杆扩张。金融租赁的杠杆上限为12.5，非金融租赁为10，目前多数公司未达上限，具备增长潜力。
• 融资渠道：租赁公司融资方式多样，包括股权融资、债权融资、信托融资、资产证券化等。其中，银行贷款占比高，但利率定价稳定；境外融资成本低，但门槛高。

资产质量与风险控制

• 不良率与利润影响：不良率上升对利润和流动性产生负面影响，但成熟公司具备较强的抗风险能力。2014年远东宏信不良率上升至0.91%，但其对利润的影响可控。
• 风控体系：成熟的融资租赁公司具备完善的风控体系，涵盖项目筛选、评估及租后管理，有效降低风险。

投资建议

• 关注大型成熟公司：如远东宏信（3360，港股）和渤海金控（000415），具备杠杆空间和低融资成本。
• 关注产融结合公司：如中航资本（600705）和金叶珠宝（000587），其资产质量较好，具备增长潜力。

风险提示

• 宏观经济恶化：可能影响租赁资产质量，增加信用风险。
• 政策优惠不达预期：可能影响行业发展速度和盈利能力。

行业趋势与前景

• 多元化融资：融资租赁公司正积极拓展多元化融资渠道，如资产证券化、互联网金融等，以降低融资成本和提高流动性。
• 政策与市场双重驱动：政策支持与市场需求共同推动行业向好发展，特别是在经济转型和供给侧改革的背景下，融资租赁作为非银行融资渠道，发展前景广阔。

图表与数据概览

• 图1：融资租赁规模远大于经营租赁。
• 图2-3：直接租赁与售后回租的业务模式对比。
• 图4：厂商租赁与独立第三方租赁的业务模式对比。
• 图5：行业产业链框架。
• 图6：从净利润构建研究重点框架。
• 图7：社会新增融资以银行贷款为主。
• 图8：我国租赁渗透率低于发达国家。
• 图9：我国融资租赁合同余额处于上升通道。
• 图10-13：售后回租占比及租赁业与GDP的逆向关系。
• 图14-15：外资租赁企业数量多，金融租赁业务规模大。
• 图16-19：ROA与ROE的变化，利差下降趋势。
• 图20-21：金融租赁与非金融租赁的杠杆差异。
• 图22：远东宏信上市后货币资金占比变化。
• 图23-24：融资租赁P2P产品规模与利率。
• 图25-26：PMI和中小企业效益指数下降。
• 图27-28：不良率与逾期率上升。
• 图29：医疗行业收入占比上升。
• 图30-31：2014年融资租赁资产分布及渤海租赁业务结构。

表格概览

• 表1：从会计角度区分融资租赁与经营性租赁。
• 表2：各地融资租赁政策。
• 表3：融资租赁公司设置门槛。
• 表4：2015年融资租赁公司注册资本排名。
• 表5：远东宏信各业务板块收益率。
• 表6：渤海租赁浮动利率资产与负债。
• 表7：降息对融资租赁公司利差影响的敏感性测试。
• 表8：融资成本与权益乘数对ROE的影响。
• 表9：远东宏信股债轮动融资情况。
• 表10：融资租赁公司不同融资渠道对比。
• 表11：2015年融资租赁公司挂牌情况。
• 表12：金融租赁与非金融租赁融资成本对比。
• 表13：远东宏信海外融资成本低于国内基准利率。
• 表14：租赁资产证券化结构与利率安排。
• 表15：远东宏信不良资产核销比例。
• 表16：不良率对利润和流动性影响的敏感性测试。
• 表17：不良率上升对远东宏信流动性影响有限。

相关报告与资料

• 相关报告：包括《稳健制度创新，强化金融监管》、《非银金融年度策略：三期叠加政策驱动》等。
• 数据来源：Wind、中国人民银行、世界租赁报告、公司年报等。

总结

融资租赁行业在当前经济环境下展现出逆周期发展的趋势，政策支持、社会融资结构转型以及行业自身特性（如轻资产、杠杆优势）为其提供了良好的发展契机。行业具备较大的增长空间，尤其在宏观经济低速增长和供给侧改革背景下。投资建议关注大型成熟公司和具有产融结合特征的企业，同时需注意宏观经济波动和政策执行力度带来的潜在风险。