2017-融资租赁行业系列报告之一：政策加持，融资租赁逆周期起航_35页-2mb

融资租赁行业系列报告总结

核心内容

本报告分析了我国融资租赁行业在当前经济环境下的发展趋势、盈利模式及投资建议。随着“脱虚向实”政策的推动，融资租赁作为连接金融与实体经济的重要桥梁，迎来发展机遇。行业呈现“三足鼎立”格局，即金融租赁、内资租赁和外资租赁，各自在业务规模、监管政策及融资方式上有所不同。

主要观点

• 逆周期特性：融资租赁行业具有逆周期特征，尤其以售后回租为主，服务于重资产企业，经济下行期需求增加，行业呈现增长态势。
• 利差与杠杆：融资租赁公司盈利主要依赖利差和杠杆。利差由融资成本与租赁利率之差决定，而杠杆则通过股债轮动融资扩大业务规模。金融租赁的杠杆上限为12.5，其余类型为10，且当前多数公司尚未触及上限，增长空间大。
• 资产质量：宏观经济疲软可能影响资产质量，但成熟的租赁公司通过严格的风控措施能够有效控制风险。不良资产率提升对利润和流动性影响有限，但需警惕潜在风险。
• 营改增与税收优惠：营改增政策虽加重企业负担，但未来税收优惠可期，有助于行业持续发展。

关键信息

1.1 融资租赁与经营性租赁的对比

1.4.1 市场空间与政策支持

• 金融“脱虚向实”：融资租赁业是金融服务实体经济的重要方式，特别是在中小企业融资方面。
• 社会融资结构转型：非银行融资渠道如融资租赁，有助于补充银行体系，提高融资效率。
• 租赁渗透率低：我国租赁渗透率仅为3.1%，远低于发达国家，市场潜力巨大。

1.4.2 地方政策与供给侧改革

• 政策支持：多个省份出台实施细则，如陕西省、安徽省、辽宁省等，提供税收抵免、投资补贴等优惠。
• 供给侧改革：推动传统产业产能出清和新兴产业投资扩张，为融资租赁公司提供发展机遇。

1.4.3 规模端逆周期趋势

• 售后回租为主：2014年我国融资租赁业务60%以上为售后回租模式。
• 经济下行影响：经济增速放缓导致企业盈利能力下降，租赁公司成为重要融资渠道。

2.1 利差与宏观经济、利率

• 利差下降原因：经济下行、行业同质化竞争及降息通道导致利差收窄。
• ROA与ROE：ROA反映利差水平，ROE则由杠杆和利差共同决定。

2.2 杠杆与业务规模

• 杠杆优势：金融租赁公司权益乘数上限为12.5，非金融租赁为10，当前多数公司未达上限。
• 股债轮动融资：通过股权和债权融资，租赁公司可以扩大业务规模。

2.3 融资渠道与多元化发展

• 融资方式：包括股权融资、债权融资、信托融资、保理融资、资产证券化和互联网金融P2P。
• 资产证券化：有助于降低融资成本，提高流动性，但需权衡资产出表带来的风险。

3.1 资产质量与风控

• 经济影响：宏观经济疲软可能导致资产质量风险上升，但成熟公司可通过严格风控应对。
• 不良率影响：不良率上升对利润和流动性影响有限，但需警惕潜在风险。

投资建议与标的

• 推荐公司：远东宏信（3360，港股）和渤海金控（000415，未评级）作为成熟的大型租赁公司，具有加杠杆空间及较低融资成本。
• 产融结合公司：中航资本（600705，未评级）和金叶珠宝（000587，未评级）具有较好的资产质量和增长潜力。

风险提示

• 宏观经济恶化：可能导致资产质量下降，影响公司盈利。
• 政策优惠不达预期：可能影响行业增长动力。

图表与数据

• 图1：融资租赁规模远大于经营租赁。
• 图2：直接租赁模式下承租人与供货商分开。
• 图3：售后回租模式下承租人与供货商重合。
• 图4：厂商租赁模式下出租人与供货商有合作关系。
• 图5：行业产业链框架。
• 图6：从净利润入手构建研究重点框架。
• 图7：社会新增融资以银行贷款为主。
• 图8：我国租赁渗透率低于发达国家。
• 图9：融资租赁合同余额快速上升。
• 图10：售后回租占融资租赁61.7%。
• 图11：我国GDP增速下滑。
• 图12：2008年之前租赁业与GDP呈逆向关系。
• 图13：2008年之后租赁业与GDP呈逆向关系。
• 图14：外资租赁企业数量占优。
• 图15：金融租赁业务规模最大。
• 图16：金融租赁ROA偏低。
• 图17：降息政策引导利率下行。
• 图18：渤海租赁盈利能力下滑。
• 图19：远东宏信收益率下降。
• 图20：金融租赁公司有杠杆优势。
• 图21：非金融租赁公司杠杆未达上限。
• 图22：远东宏信货币资金占比下降。
• 图23：P2P产品规模受E租宝事件影响。
• 图24：P2P产品平均利率范围。
• 图25：PMI持续在50以下。
• 图26：中小企业效益指数下降。
• 图27：远东宏信不良率上升。
• 图28：渤海租赁逾期率上升。
• 图29：医疗行业收入占比增加。
• 图30：2014年融资租赁资产分布。
• 图31：渤海租赁业务结构以集装箱和飞机为主。
• 图32：渤海租赁产品结构以经营租赁为主。

表格与数据

• 表1：融资租赁与经营性租赁对比。
• 表2：各地融资租赁政策。
• 表3：三类融资租赁公司设置门槛。
• 表4：注册资本前十名融资租赁企业。
• 表5：远东宏信医疗行业收益率偏低。
• 表6：渤海租赁浮动利率资产规模高于负债。
• 表7：降息对利差影响的敏感性测试。
• 表8：融资成本与权益乘数对ROE的影响。
• 表9：远东宏信股债轮动融资。
• 表10：融资租赁公司融资渠道对比。
• 表11：2015年挂牌上市的融资租赁公司。
• 表12：金融租赁在银行贷款方面有成本优势。
• 表13：远东宏信海外融资成本低于国内。
• 表14：租赁资产证券化结构与利率安排。
• 表15：远东宏信不良资产核销比例。
• 表16：不良率与利润总额的敏感性测试。
• 表17：不良率上升对流动性影响有限。
• 表18：融资租赁营改增政策。
• 表19：投资税收抵免政策提升利差水平。

结论

融资租赁行业在逆周期背景下具有增长潜力，行业格局呈现“三足鼎立”趋势，成熟企业具备良好的风控能力，资产质量风险可控。政策支持和税收优惠为行业提供发展机遇，多元化融资渠道和资产证券化有助于降低融资成本，提高流动性。建议关注大型成熟租赁公司及具有产融结合特征的企业，同时需警惕宏观经济恶化和政策执行不力等风险。