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金斯瑞生物科技（01548）总结

公司概况

金斯瑞生物科技（01548.HK）是一家全球生命科学研究服务及产品供应商，成立于2002年，2015年于港交所上市。公司业务涵盖基因合成、生命科学研究、药物研发、工业用酶等多个领域，是全球基因合成服务市场的领先企业。

业绩表现

• 营业收入：2017年达1.53亿美元，同比增长33.04%，2012-2017年复合增长率23.57%。
• 股东应占利润：2017年为2,612万美元，2012-2017年复合增长率23.26%。
• 毛利率：2012-2017年综合毛利率保持在63%以上，2017年达68.52%，同比增长2.08个pp。
• 净利率：2017年为17.1%，预计2018-2020年将逐步提升至19.0%、19.5%、20.0%。

市场空间与业务布局

公司主要在以下三大市场运营：

1. 生命科学研究服务及产品市场：

   • 2010-2014年市场规模分别为353亿美元和455亿美元，年复合增长率6.6%。
   • 中国市场增长显著，年复合增长率达23.6%。
   • 公司2017年营收中，生命科学服务及产品占比达80%以上，是主要收入来源。

2. 药物研发市场：

   • 2010-2014年市场规模分别为202亿美元和287亿美元，年复合增长率9.2%。
   • 2019年预计达到468亿美元。
   • 公司通过临床前药物研发服务参与该市场。

3. 工业用酶市场：

   • 2010-2014年市场规模分别为33亿美元和45亿美元，年复合增长率8.1%。
   • 2019年预计达到67亿美元。
   • 公司在该领域持续拓展，2017年营收占比达7.72%。

CAR-T研发进展

• 2017年6月，子公司传奇生物在美国临床肿瘤学会年会上公布其针对多发性骨髓瘤的CAR-T疗法临床数据，客观缓解率达100%。
• 2017年12月，传奇生物提交的CAR-T疗法中国临床申请获得CDE受理，并进入优先审评审批通道。
• 2017年12月，公司与强生旗下Janssen Biotech签订合作协议，授权其全球研发、生产和销售LCAR-B38M CAR-T细胞自体回输制剂。
• 合作模式为：海外五五分成，国内传奇生物占比达70%。
• 强生一次性投入3.5亿美元支持研发，后续可能追加投资。

公司优势

• 研发实力强：2012-2017年研发投入占营收均在8%以上，2017年达11.9%。
• 人才结构优：68%以上员工具有学士及以上学位，博士占比6.5%，硕士占比23.2%。
• 专利布局广：截至2017年，累计拥有47项已发行专利，正在处理107项专利申请。
• 营销体系健全：直销网络覆盖全球100多个国家，IT系统支持24小时在线销售，2017年超42%订单通过在线系统取得。

估值与投资评级

• 业绩预测：预计2018-2020年净利润分别为3,611万美元、4,609万美元、5,853万美元，EPS分别为0.02美元、0.03美元、0.03美元（0.16港元、0.21港元、0.26港元）。
• 估值模型：2018年PEG为5.3，对应PE为201倍，目标价为32.16港元。
• 投资评级：首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

• CAR-T产品注册不及预期。
• 与强生合作的风险。
• 港股暂无可比公司，采用A股可比公司估值，存在估值过高的风险。

可比公司估值对比

结论

金斯瑞生物科技凭借在基因合成服务领域的领先地位，以及在CAR-T疗法等前沿领域的布局，公司未来发展潜力较大。尽管当前估值较高，但其在生命科学及生物医药领域的持续创新与市场拓展，有望推动业绩稳步增长。投资者需关注CAR-T研发进展及与强生合作的成效，同时注意市场估值风险。