20220803-西南证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-多板块协同加速成长_四位一体战略未来可期_81页_15mb

金斯瑞生物科技总结

核心内容

金斯瑞生物科技是一家全球领先的基因合成企业，业务涵盖生命科学服务、生物药CDMO、工业合成生物学及细胞疗法四大板块，致力于打造端到端一站式服务平台。公司凭借技术积累与战略布局，实现了多板块协同发展，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 基因合成业务稳健增长

   • 公司是全球基因合成市占率超30%的龙头企业，2021年实现营收3.2亿美元，同比增长26.4%。
   • 基因合成市场规模预计从2018年的2.3亿美元增长至2025年的6.6亿美元，年复合增长率16.6%。

2. CDMO业务快速增长

   • 公司通过子公司蓬勃生物布局生物药CDMO与GCT CDMO，2021年实现收入0.8亿美元，同比增长101.2%。
   • 全球生物药CDMO市场规模预计从2020年的180亿美元增长至2025年的460亿美元，年复合增长率20.6%。
   • GCT CDMO市场规模预计从2020年的17.2亿美元增长至2025年的78.6亿美元，年复合增长率35.5%。

3. CAR-T产品Cilta-cel出海成功

   • Cilta-cel是杨森与传奇生物合作开发的首款国产CAR-T产品，2022年2月在美国获批上市，5月在欧盟附条件上市。
   • 该产品为r/r MM患者提供更前线治疗方案，临床数据亮眼，有望推动公司利润增长。

4. 多业务协同推动增长

   • 公司从基因合成向蛋白、抗体、多肽、引物等下游业务延伸，构建多元增长曲线。
   • 生命科学业务收入占比从2016年的93.9%降至2021年的61.8%，反映业务多元化趋势。

5. 研发投入驱动创新

   • 公司研发投入持续增长，2017-2021年复合增长率达111.5%，2021年研发投入达3.6亿美元，占营收71.1%。
   • 投资高瓴资本，为研发和产能扩张提供有力支持。

6. 盈利能力逐步改善

   • 2021年公司实现毛利1.8亿美元，同比增长10.9%；毛利率维持在58.1%以上。
   • 随着核心产品商业化推进，预计2024年公司有望实现盈利。

7. 国际化与产能扩张

   • 公司在北美、欧洲、亚洲建立多个生产基地，推进全球化布局。
   • 2021年现金及现金等价物余额达11.8亿美元，融资渠道通畅。

关键信息

• 投资亮点：公司作为基因合成龙头，拥有全球市占率超30%，生物药CDMO与GCT CDMO业务增长迅猛，CAR-T产品出海成功。
• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为6.8/12/21.6亿美元，归母净利润分别为-2.6/-1.7/0.1亿美元。
• 估值与评级：根据分部估值法，给予2023年合理市值1185.04亿港元，对应目标价56.06港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：新业务拓展不及预期、在手订单转化不及预期、产能扩张不及预期、CAR-T商业化推广不及预期、新产品研发失败、政策波动风险。

业务结构

未来展望

• 技术优势：公司拥有高通量基因合成平台、CRISPR/Cas9基因编辑服务、蛋白表达与纯化系统等核心技术。
• 市场潜力：2021-2028年全球生命科学服务及产品市场规模预计从120亿美元增长至300亿美元，年复合增长率14%。
• 平台化发展：金斯瑞正从技术型公司向平台型企业转型，未来有望实现从上游基因合成到下游药物开发的全链条服务。