20171017-东方财富证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-深度研究_公司CAR-T治疗有超车之势_35页_2mb
报告摘要
金斯瑞生物科技(01548.HK)深度研究报告总结
核心内容
金斯瑞生物科技是一家全球生命科学研究与应用服务及产品的供应商，专注于生命科学研究服务、目录产品、临床前药物研发服务及工业合成生物产品四大板块业务。公司凭借强大的研发能力和多元化的客户基础，在全球生命科学研究市场占据重要地位，尤其在基因合成服务方面表现突出。
主要观点
- 公司在基因合成服务市场中排名全球第三，占10.6%市场份额。
- 公司在CAR-T细胞疗法领域取得突破性进展，尤其在治疗多发性、难治性骨髓瘤方面，达到100%的客观缓解率。
- 公司通过多次重组优化了全球布局，包括设立GS中国、GS美国、GS日本等附属公司，并加强了国内生产基地建设，如镇江和济南诺能。
- 公司具备强大的销售及营销团队，线上订单占比达47.4%，且持续投入研发，提升产品竞争力。
- 公司的工业酶业务因产能扩大和成本优化，毛利率有望大幅提升，预计未来几年收入CAGR保持在60%左右。
关键信息
全球市场增长趋势
- 2010-2014年，全球生命科学研究服务及产品市场CAGR为6.6%，中国为23.6%。
- 预计2019年全球生命科学研究服务及产品市场规模将达656亿美元，中国为54亿美元。
- 全球药物研发服务市场预计2015-2019年CAGR为10.4%，其中临床前药物研发服务增长最快，为16.1%。
- 全球工业用酶市场预计2015-2019年CAGR为8.7%，市场集中度较高。
公司业务与市场表现
- 2017年公司营业收入为0.63亿美元，同比增长19.2%。
- 公司主要附属公司包括GS中国、南京金斯康、百斯杰南京、GS美国、GS日本等。
- 公司2017H1毛利率达67.7%，较2014年增长显著。
- 公司研发费用持续增长，2017年上半年达480万美元，同比增长37.1%。
CAR-T治疗进展
- 南京传奇生物科技有限公司在2017年ASCO会议上公布CAR-T技术治疗多发性骨髓瘤取得突破，客观缓解率达100%。
- 公司计划在2018年初在美国开展临床试验，并在2018年上半年进行I/II期临床试验。
- 公司已治疗71例多发性骨髓瘤患者，其中24例达到完全反应，12例达到极好部分反应。
估值与投资建议
- 预计公司2017/2018/2019年归母净利润分别为0.27/0.32/0.39亿美元，EPS分别为0.016/0.019/0.022美元。
- 公司当前市盈率（P/E）为82.50，市净率（P/B）为10.91，EV/EBITDA为31.90。
- 给予“增持”评级，认为公司具备持续增长潜力。
风险提示
- 业绩不达预期；
- 工业酶的量产滞后；
- CAR-T临床试验进展不顺利。
未来主要看点
- CAR-T治疗在多发性骨髓瘤领域取得突破，有望成为一线治疗方案；
- 工业酶业务因产能提升及成本优化，毛利率将显著上升；
- 公司持续扩大全球销售网络，增强市场渗透率；
- 随着技术发展和政策支持，细胞疗法市场前景广阔，公司有望在其中占据一席之地。
盈利预测
| 项目 | 2016A (百万美元) | 2017E (百万美元) | 2018E (百万美元) | 2019E (百万美元) |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 114.74 | 132.9 | 164.3 | 204.7 |
| 增长率 (%) | 32.3 | 15.8 | 23.6 | 24.6 |
| EBITDA | 38.34 | 43.92 | 56.32 | 71.21 |
| 归母净利润 | 26.17 | 26.9 | 32.3 | 38.6 |
| 增长率 (%) | 49.70 | 2.6 | 20.1 | 19.5 |
| EPS (美元/股) | 0.015 | 0.016 | 0.019 | 0.022 |
同行估值比较
| 股票代码 | 简称 | 总市值 (亿元 RMB) | PE (TTM) | PE (2017E) | PE (2018E) | PE (2019E) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| NVS.N | 诺华制药 | 13,291.31 | 30.84 | 30.06 | ** | ** |
| KITE.O | Kite Pharma | 683.41 | -28.71 | -38.60 | ** | ** |
| BLUE.O | Bluebird Bio | 395.47 | -20.85 | -22.79 | ** | ** |
| JUNO.O | Juno Therapeutics | 320.11 | -16.61 | -19.79 | ** | ** |
| CLLS.O | Cellectis | 66.68 | -15.81 | -15.81 | ** | ** |
| 平均值 | - | 366.42 | -20.50 | -24.25 | ** | ** |
| 02196.HK | 复星医药 | 767.28 | 27.33 | 28.99 | ** | ** |
| 02269.HK | 药明生物 | 383.17 | 273.85 | 287.94 | ** | ** |
| 01035.HK | BBI生命科学 | 12.31 | 21.45 | 21.69 | ** | ** |
| 平均值 | - | 197.74 | 147.65 | 154.81 | ** | ** |
| 300676.SZ | 华大基因 | 682.57 | 182.22 | 162.96 | 125.01 | 99.51 |
| 000710.SZ | 贝瑞基因 | 228.83 | -2,310.26 | 100.34 | 73.89 | 56.49 |
| 300347.SZ | 泰格医药 | 157.76 | 86.62 | 56.51 | 41.48 | 31.94 |
图表目录摘要
- 图表1: 公司主要产品/服务及研究进展
- 图表2: 公司发展历史及里程碑
- 图表3: 主要附属公司
- 图表4: 公司上市时股权结构
- 图表5: 公司大股东(2017年6月30日)
- 图表6: 辐射全球的销售网络
- 图表7: 公司主要客户变化情况
- 图表8: 公司直销网络变化
- 图表9: 公司主要原材料及最终产品
- 图表10: 公司营业收入变化
- 图表11: 公司分板块收入变化
- 图表12: 公司毛利与毛利率
- 图表13: 公司分板块毛利率变化
- 图表14: 公司研发费用变化
- 图表15: 全球生命科学研究服务及产品市场规模
- 图表16: 公司服务及产品—生命科学研究服务
- 图表17: 公司生命科学研究服务收入变化
- 图表18: 公司生命科学研究目录产品收入变化
- 图表19: 全球DNA合成服务市场规模
- 图表20: 近年来测序成本显著下降
- 图表21: 全球基因分析及工程服务市场规模
- 图表22: 全球研究性蛋白及抗体相关服务及产品市场规模
- 图表23: 全球生命科学研究试剂市场规模
- 图表24: 全球药物研发服务市场规模
- 图表25: 公司临床前药物研发服务收入变化
- 图表26: 全球工业酶市场规模
- 图表27: 2016年中国市场各类工业酶占比
- 图表28: 公司混合葡糖糖化酶、热/酸稳定a-淀粉酶
- 图表29: 公司合成生物产品收入变化
- 图表30: 南京传奇在美国临床肿瘤学会ASCO会议上公布的临床研究数据
- 图表31: 多发性骨髓瘤的发病率
- 图表32: CAR-T的制备过程
- 图表33: 全球肿瘤治疗市场规模
- 图表34: 相关公司及研究进展
- 图表35: 金斯瑞生物科技盈利预测
- 图表36: 同行估值比较
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