20220110-西部证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-首次覆盖_全球基因合成龙头企业_全方位布局GCT产业链_57页_4mb

金斯瑞生物科技深度研究报告总结

核心内容概述

金斯瑞生物科技（1548.HK）是一家全球领先的基因合成企业，业务涵盖生命科学服务、生物制剂CDMO、工业酶及细胞基因治疗等领域。公司以基因合成起家，现已成为全球基因合成市场的主要参与者，市占率约30%。公司不断拓展多元化业务，推动第二增长曲线，同时在抗体药CDMO和GCT CDMO领域取得显著进展，未来有望实现强劲增长。

主要观点

• 基因合成业务：公司是全球基因合成龙头企业，拥有先进的硅阵列技术，提供高通量基因合成服务，技术领先，成本控制良好，2020年全球市占率稳定。
• 生物制剂CDMO：公司是全球最大的质粒CDMO供应商之一，2020年生物制剂CDMO收入达0.4亿美元，同比增长77%。随着GCT CDMO订单增长及产能扩张，预计2021-2023年生物制剂CDMO收入将保持高速增长。
• CAR-T及细胞基因疗法：传奇生物的CAR-T产品LCAR-B38M已提交多国上市申请，商业化在即。公司具备丰富的细胞基因治疗CDMO经验，助力多个项目通过IND申请。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为5.57/7.86/10.96亿美元，同比增长42.41%/41.25%/39.40%。采用分部估值法，目标股价为42.60港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 多元化客户及市场布局：公司客户群体高度多元化，包括制药企业、高校及科研机构，2020年客户数量同比增长19.4%，收入来源分布广泛，北美市场占比最高。

关键信息

营收与利润预测

技术平台与服务

• 基因合成平台：公司拥有全球领先的基因合成技术，可合成长达200kb的DNA片段，2020年基因合成业务同比增长约15%。
• 抗体CDMO平台：公司拥有Monoexpress单抗和Polyexpress多抗平台，提供从发现到临床阶段的全流程服务，2020年抗体CDMO收入达3400万美元，占生物制剂CDMO收入的85%。
• GCT CDMO平台：公司是国内最大的质粒CDMO供应商，提供病毒CDMO服务，助力多个项目通过IND申请，2021H1在手订单达1.45亿美元。
• 工业酶业务：公司工业酶业务在2020年实现收入0.29亿美元，同比增长24%，毛利率维持在25%-30%之间，未来有望通过新产品迭代提升盈利能力。

管理与战略

• 管理团队：公司管理团队经验丰富，核心成员包括孟建革（执行董事、董事会主席）、王烨（共同创办人、首席运营官）和朱力（首席战略官）等。
• 股权结构：公司股权结构稳定，高瓴资本持股8%（2021H1），支持公司长期发展。
• 产能布局：公司持续扩张产能，包括镇江生命科学大楼、美国新泽西分子生物学生产线、南京和镇江GMP生产车间等，保障项目交付能力。
• 研发投入：公司研发投入逐年增长，2020年研发费用达2.63亿美元，2021H1达1.75亿美元，主要用于细胞治疗领域，尤其是LCAR-B38M临床试验。

客户与市场

• 客户群体：公司客户高度多元化，包括制药企业、高校及科研机构，2020年制药药企占比达75.6%。
• 销售网络：公司直销网络覆盖全球100多个国家，客户数量持续增长，2020年同比增长19.4%。
• 产品创新：公司推出新冠中和抗体检测试剂盒cPassTM，2020年新冠相关收入达38.6百万美元，其中cPassTM贡献3.8百万美元。

风险提示

• 订单不及预期
• 研发及销售不达预期
• 经营风险
• 财务风险

股价上涨催化剂

• 基因合成服务提效降本，多元化产品打开第二增长曲线
• 抗体和CGT CDMO客户数量及项目订单不断增加
• 前端生物科学研究与后端CDMO协同作用增强
• CAR-T产品上市商业化
• 工业酶新产品迭代推出提升业务价值

估值与目标价

• 估值方法：采用分部估值法，对应目标股价42.60港元
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为5.57/7.86/10.96亿美元，同比增长42.41%/41.25%/39.40%

总结

金斯瑞生物科技凭借其在基因合成、生物制剂CDMO、工业酶及细胞基因治疗等领域的领先技术和服务，展现出强劲的增长潜力。公司多元化业务布局、高研发投入及全球化市场拓展，为其未来业绩增长奠定坚实基础。尽管短期内存在研发及产能投入带来的亏损，但随着GCT CDMO订单增长、CAR-T商业化推进及新产品推出，公司有望实现业绩的持续增长和盈利能力的提升。