电力行业2019年4月份电力数据及行业政策解读：4月用电增速保持平稳，火电受益降税红利-20190523-申万宏源-20页_1mb

电力行业2019年4月数据及政策解读总结

核心内容概述

2019年4月全国用电增速保持平稳，但区域分化明显。全国1-4月用电量同比增长5.6%，4月单月增长5.84%。中西部地区用电增速高于全国平均水平，延续了自2018年以来的区域分化格局。同时，火电与水电利用小时数出现显著分化，火电企业受益于增值税降税红利，业绩弹性提升。发改委发布的第二批降电价措施为火电企业带来利好，而清洁能源发电企业则因消纳改善及低估值、高分红特性受到推荐。

主要观点

• 用电增速分化：全国电力需求增速呈现区域分化，中西部地区显著高于东部沿海省份，主要由于经济后发优势、环保政策温和及电价较低等因素。
• 火电受益降税：火电企业因增值税税率下调享受降税红利，业绩弹性普遍在30%-50%之间，尤其是盈利能力较弱的火电公司受益更大。
• 水电冲击火电：西南地区水电来水偏丰，对沿海火电形成冲击，导致火电利用小时数下降，但中西部火电利用小时数总体增长。
• 煤价下行预期：随着新增产能释放及蒙华铁路投产，煤价有望持续下行，进一步提升火电盈利空间。
• 清洁能源配置价值提升：水电、风电、光伏消纳情况改善，高分红、低估值特性凸显，配置价值提升。

关键信息

用电数据

• 1-4月全国用电量同比增长5.6%，4月单月增长5.84%。
• 分产业来看，第二产业增速回落，第三产业及居民用电增速回升。
• 中西部用电增速普遍高于全国平均，西藏、内蒙古、广西、湖北、安徽、海南、新疆等省份增速超过10%。

火电与水电利用小时数

• 1-4月火电利用小时下降13h，水电利用小时增加114h。
• 火电利用小时数涨幅靠前的地区包括四川、湖北、贵州、新疆、北京、甘肃、广西、重庆、内蒙古、山西。
• 水电利用小时数涨幅显著的省份包括湖南、福建，分别同比增长79%和66%。

降电价政策

• 四项降电价措施：
  1. 国家重大水利工程建设基金减半，预计为下游减负76亿元。
  2. 跨省跨区输电价格下降，预计为下游减负34亿元。
  3. 水电、核电非市场电部分增值税税率调整，预计让利下游约69亿元。
  4. 启动第二轮输配电成本监审，预计为下游减负约371亿元，合计约549亿元。
• 火电企业未被要求让利，整体利好。

煤价与火电盈利弹性

• 1-4月电煤价格指数持续下跌，预计全年煤价下降5%-10%。
• 火电公司若煤价下跌5%或10%，其业绩弹性分别为30%-50%。
• 表4显示，各火电公司综合业绩弹性在29%-320%之间，其中华能国际、大唐发电、国电电力等弹性较大。

投资建议

推荐火电企业

• 区域龙头：长源电力、内蒙华电、湖北能源、皖能电力。
• 理由：受益于区域用电高增长及增值税降税红利，业绩弹性显著。

推荐清洁能源企业

• 水电龙头：国投电力、长江电力、华能水电。
• 风电与光伏：受益于特高压建设及市场交易扩大，消纳改善，高成长性凸显。
• 理由：水电低估值、高分红；风电、光伏高成长性，且消纳问题逐步缓解。

风险提示

• 煤价下跌幅度不及预期，可能影响火电盈利弹性。
• 全国用电增速低于预期，可能影响行业整体表现。

有别于大众的认识

• 区域分化格局持续：中西部用电增速高于东部沿海，未来仍将维持这一趋势。
• 火电受益降税：发改委未要求火电让利，火电企业整体受益。
• 清洁能源配置价值提升：随着消纳改善，水电、风电、光伏的高分红与高成长性将进一步显现。

图表目录

• 图1：煤电装机充裕度指标分省情况（2020年）
• 图2：煤电装机充裕度指标分省情况（2022年）
• 图3：全国全社会用电增速变化
• 图4：月度累计用电增速变化
• 图5：分类用电增速变化
• 图6：4月单月用电增速对比
• 图7：2019年1-4月分类用电增量贡献度
• 图8：2018年1-4月分类用电增量贡献度
• 图9：2019年1-4月分省用电增速
• 图10：2019年4月分省用电增速
• 图11：月度累计发电增速
• 图12：分类发电增速
• 图13：2019年4月末全国发电装机容量占比
• 图14：发电小时同比变化
• 图15：火电机组利用小时变化
• 图16：水电机组利用小时变化
• 图17：广东省市场电交易量及价差
• 图18：云南省市场电交易量及价差
• 图19：全国电煤价格指数
• 图20：秦皇岛动力末煤平仓价

表格目录

• 表1：重大水利工程建设基金征收标准
• 表2：跨省跨区输电价格
• 表3：增值税下降对火电影响
• 表4：火电公司煤价及增值税业绩弹性
• 表5：电力板块重点标的盈利预测