2018年电力行业中期投资策略报告_关注火电盈利反转和核电审批重启_33页_3mb

电力行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年上半年，电力行业整体表现弱于大盘，但用电量增速超预期，行业景气度有所回升。全社会用电量同比增长9.3%，为自2011年以来新高，电力供需失衡预期缓解，行业盈利前景改善。

主要观点

1. 行业整体表现

• 电力指数下跌6.53%，跑输沪深300指数1.45PCT。
• 电力行业市盈率（TTM）为23.7倍，高于近五年平均市盈率37%左右。
• 公用事业行业在28个行业中排名第18。
• 各子板块中，水电指数上涨1.49%，火电指数下跌6.06%，电网指数下跌14.64%。

2. 行业业绩改善

• 2018年第一季度电力行业营业收入同比增长13.22%，净利润同比增长15.89%。
• 火电板块收入和利润双增，毛利率和净利率分别上升0.74pct和0.78pct。
• 水电板块净利润增长较缓，毛利率和净利率分别下降0.95pct和0.88pct。
• 配售电板块营业收入增长33.29%，净利率微升0.08pct。

3. 电力供需失衡缓解

• 全国发电设备平均利用小时数为1221小时，同比增加41小时。
• 用电量需求回升带动发电量增速提高，火电发电量同比增长7.1%，水电发电量同比增长1.3%，核电发电量同比增长10.2%。
• 电力供需失衡缓解，火电设备利用小时数有望小幅回升。

关键信息

火电板块

• 煤价高位回落，但仍处于红色区域，国家发改委采取多项措施推动其回归合理区间。
• 火电上网电价有望平均上调4.07分/千瓦时，煤电联动启动条件已满足。
• 火电企业成本端下降，收入端实现量价齐升，盈利有望反转。
• 燃料成本占主营业务成本约70%，是影响盈利的主要因素。
• 重点关注华能国际、华电国际等业绩弹性大的优质火电企业。

核电板块

• 核电具有清洁高效、安全稳定、经济性好等优势，是优质清洁能源。
• 2018年4月，三门1号机组和台山1号机组接连获准装料，有望年内实现商运。
• 核电设备利用小时数高居第一，年运行小时数达7108小时。
• 核电在运及在建装机容量有望在2030年达到1.5亿千瓦。
• 国家出台多项政策促进核电发展，审批有望重启，核电行业将进入新一轮成长期。
• 重点关注中国核电等龙头企业。

水电板块

• 水电消纳情况有望继续改善，国家出台多项政策支持可再生能源消纳。
• 水电主营业务成本较为稳定，主要由折旧费、水费、职工薪酬等组成。
• 折旧费占主营业务成本约67%，是主要成本构成。
• 水电具有高分红属性，长江电力股息率为3.75%，单位生产成本低于平均水平。
• 重点关注长江电力等水电龙头企业。

行业评级

• 行业评级：增持

风险提示

• 电力需求不及预期
• 煤炭价格大幅上涨
• 核电审批不及预期

关键数据

• 2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%
• 2018年1-4月发电设备平均利用小时数同比增加41小时
• 2018年火电上网电价有望平均上调4.07分/千瓦时
• 2030年核电在运及在建装机容量有望达1.5亿千瓦
• 长江电力股息率为3.75%
• 长江电力单位生产成本低于平均水平
• 火电设备利用小时数有望小幅回升