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欧普康视深度报告总结

核心内容概览

欧普康视是一家专注于硬性角膜接触镜及护理产品设计、研发、生产和销售的医疗器械公司，同时也是大陆唯一拥有角膜塑形镜产品注册证的生产企业。公司具备高增长、高壁垒和稀缺性，是眼视光领域角膜接触镜细分子行业的龙头公司，具有较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 行业壁垒高，竞争格局良好：行业处于市场准入竞争的初级阶段，公司拥有唯一的注册证，市占率约为15%，且短期内难以有国产品牌形成有效竞争，行业集中度高，公司拥有较强的定价权。
• 高盈利能力：公司销售毛利率长期维持在76.75%左右，销售净利率约为43.66%，显著高于行业平均水平，盈利能力强劲。
• 估值合理：公司PE（TTM）为46.94X，低于SW医疗器械板块均值79.14X，折价率约40.68%。从PEG角度看，公司归母净利润复合增速为34.20%，对应2017年41.02X的PE，PEG=1.19，估值处于合理区间。
• 差异化竞争优势：公司拥有产品线齐全、定制化生产模式、良好的渠道网络和品牌溢价，客户粘性强，重复购买率约为70%。

关键信息

公司业务结构

• 主要产品：角膜塑形镜（梦戴维）、普通硬性角膜接触镜（日戴维）、圆锥角膜/散光镜（华锥）及护理产品。
• 销售模式：直销与经销并行，直销占比约30%，经销占比约70%。
• 销售渠道：覆盖600多家医院验配点，经销商数量约为300家，华东地区为公司核心销售区域，占比约60%。
• 产能与增长：2016年角膜塑形镜产能为22万片/年，募投项目新增40万片/年产能，预计2017-2019年销量分别为28万片、35万片、46万片。

市场空间与增长潜力

• 角膜塑形镜市场：目标人群为8-18岁青少年，潜在市场规模庞大，渗透率较低，预计未来5年复合增速为33.10%。
• 护理产品市场：销售增速高于角膜塑形镜，预计2017-2019年销售收入增速分别为40%、45%、45%。
• 潜在增量业务：广州卫视博的折叠式人工玻璃体作为公司未来的新业务，预计可成为新的业绩增长点。

财务与运营情况

• 盈利能力：2016年归母净利润为1.14亿元，2017-2019年预计为1.48亿元、2.04亿元、2.68亿元，净利润复合增速为34.20%。
• 现金流与负债：公司资产负债率长期低于15%，财务负担小，现金流健康，销售商品和劳务收到现金占营业收入比重长期高于100%。
• 财务杠杆：公司财务杠杆和经营杠杆均较低，权益乘数均值为1.1，财务结构稳健。

投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：
  • 产品安全风险：若行业出现安全性问题，可能影响市场信任。
  • 产品集中风险：角膜塑形镜占公司收入的75%，若增长失速，将影响整体业绩。
  • 渠道拓展风险：若渠道扩张低于预期，可能导致业绩增长不及预期。

盈利预测

估值分析

• PE（TTM）：2017年为41.02X，低于可比公司均值64.09X，折价率约为26.76%。
• PEG：2017年为1.19，表明公司估值合理，具备一定的成长性溢价。

总结

欧普康视凭借其在角膜塑形镜领域的先发优势和市场准入壁垒，形成了良好的竞争格局和强大的市场定价能力。公司具备高毛利、低杠杆和高成长性，财务状况稳健，现金流健康，估值处于合理区间。未来，随着产能释放、渠道拓展和产品线扩容，公司有望实现持续增长。