20181026-西南证券-欧普康视-300595.SZ-业绩加速增长_盈利能力明显提升_7页_874kb

报告摘要

欧普康视2018年三季报点评总结

核心内容

欧普康视（300595）在2018年三季报中表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升。公司实现收入3.3亿元，同比增长48%，归母净利润1.7亿元，同比增长47%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长40%。其中，2018Q3单季度收入1.6亿元，同比增长52%，归母净利润8203万元，同比增长51%，扣非后归母净利润7461万元，同比增长53%。

主要观点

业绩增长显著：公司业绩在2018年持续加速增长，Q2和Q3收入增速均超过50%，表明公司产品具有较强的市场竞争力。
盈利能力提升：综合毛利率同比提高2.60个百分点至78.66%，主要受益于高端产品DreamVision上市及自主品牌护理产品推出。
费用率下降：销售费率和管理费率在Q2基础上明显下降，估计与公司整合区域性视光服务终端及渠道扩张有关。
行业前景良好：角膜塑形镜相较于普通框架眼镜和软性隐形眼镜具有延缓近视发展的优势，适用人群广泛，预计行业增速维持25%以上，公司增速有望保持30%以上。
渠道建设加强：自2017年起，公司加快全国布局，已形成以安徽、江苏为核心，覆盖周边区域的营销服务网络，并在陕西、福建、山东、浙江等地启动网点建设。
新产品研发：公司持续推出新产品，如镜特舒深度洁净液和第四代诊所用抛光机，同时其战略合作伙伴广州卫视博的折叠式人工玻璃体球囊已进入临床使用。
盈利预测与投资建议：预计2018-2020年EPS分别为0.99元、1.34元、1.79元，对应PE分别为39倍、29倍、22倍。考虑到公司业绩增速快且可持续性强，给予PEG=1，2019年38倍PE，对应目标价50.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务预测

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	311.63	437.70	594.10	806.84
增长率	32.60%	40.46%	35.73%	35.81%
归属母公司净利润(百万元)	150.86	221.45	299.31	399.76
增长率	32.29%	46.79%	35.16%	33.56%
每股收益EPS(元)	0.67	0.99	1.34	1.79
净利润率	47.68%	49.83%	49.62%	48.80%
ROE	18.29%	21.83%	23.63%	24.94%
PE	57	39	29	22
PB	10.61	8.62	6.91	5.46
PS	27.64	19.68	14.50	10.68
EV/EBITDA	25.00	32.18	23.65	17.71

假设与增长预测

角膜接触镜销量增速：2018-2020年分别为40%、35%、35%，毛利率分别为91%、92%、92%。
护理产品销量增速：2018-2020年分别为40%、35%、35%，毛利率维持在45%。
行业与公司增速：预计2018-2020年归母净利润复合增速达到38%，行业平均PE约为35倍。

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	32.60%	40.46%	35.73%	35.81%
营业利润增长率	36.17%	44.86%	35.70%	33.83%
净利润增长率	30.47%	46.79%	35.16%	33.56%
EBITDA增长率	35.65%	43.63%	37.06%	34.66%
毛利率	76.21%	79.68%	80.33%	80.24%
三费率	22.20%	24.49%	24.50%	24.66%
ROE	18.29%	21.83%	23.63%	24.94%
ROA	16.11%	19.20%	20.15%	20.21%
ROIC	38.81%	27.09%	26.75%	26.87%
资产负债率	11.95%	12.05%	14.72%	18.97%
每股净资产	3.63	4.46	5.58	7.06

风险提示

行业竞争加剧风险
医疗事故风险
其他不可预知的风险

可比公司估值分析

代码	公司	市值（亿元）	归母净利润（百万元）	归母净利润YOY	PE
300760.SZ	迈瑞医疗	1211	2589 / 3489 / 4421	62% / 35% / 27%	47 / 35 / 27
300003.SZ	乐普医疗	501	899 / 1328 / 1726	32% / 48% / 30%	56 / 38 / 29
300529.SZ	健帆生物	187	284 / 392 / 516	41% / 38% / 32%	66 / 48 / 36
002901.SZ	大博医疗	104	190 / 270 / 373	46% / 42% / 38%	55 / 38 / 28
603658.SH	安图生物	222	447 / 591 / 777	28% / 32% / 32%	50 / 38 / 29
300633.SZ	开立医疗	60	195 / 304 / 305	23% / 56% / 0%	31 / 20 / 20
可比公司平均值	-	-	-	-	49 / 35 / 28