> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珠江啤酒 (002461.SZ) 总结 ## 核心内容 珠江啤酒于2025年公布业绩，全年实现营业总收入58.8亿元，同比增长2.6%；归母净利润9.0亿元，同比增长11.5%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长9.2%。尽管2025年第四季度收入同比下滑4.7%，但全年啤酒业务量价齐升，主要得益于高端产品97纯生的放量，带动产品结构优化。 ## 主要观点 - **全年业绩表现**：公司全年啤酒业务收入同比增长3.2%，其中销量增长1.6%，吨价增长1.4%。产品结构持续优化，高档产品收入增长显著，中档产品收入下降，大众化产品收入略有增长。 - **渠道表现**：线上渠道收入同比大幅增长342.3%，线下渠道收入略有下降1.7%，主要与公司加强新零售渠道（如020渠道）建设有关。 - **盈利能力提升**：公司综合毛利率同比增长2.0个百分点至48.3%，核心啤酒业务毛利率增长2.5个百分点至47.5%，主要受益于原材料成本下行和生产效率提升。归母净利率同比增长1.2个百分点至15.4%。 - **盈利预测调整**：考虑到酒水消费需求恢复速度偏弱及线下渠道渗透速度低于预期，公司小幅下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年营业收入分别为60.5/62.1/63.4亿元，归母净利润分别为9.8/10.4/11.0亿元，每股收益分别为0.44/0.47/0.50元。 - **估值分析**：当前股价对应PE分别为21/20/19倍，公司保持区域龙头优势，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2024年5731亿元，2025年5878亿元，预计2026-2028年分别为6050/6210/6340亿元。 - **归母净利润**：2024年810亿元，2025年904亿元，预计2026-2028年分别为975/1042/1099亿元。 - **每股收益（EPS）**：2024年0.37元，2025年0.41元，预计2026-2028年分别为0.44/0.47/0.50元。 - **毛利率**：2025年综合毛利率48.3%，核心啤酒业务毛利率47.5%。 - **费用率**：全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长0.2/0.4/0.1/0.1个百分点。 - **ROE**：2025年为8.19%，预计2026-2028年分别为9%/9%/9%。 - **PE与PB**：2025年PE为23.1，PB为1.89，预计2026-2028年PE分别为21.4/20.0/19.0，PB分别为1.83/1.77/1.72。 - **EV/EBITDA**：2025年为22.5，预计2026-2028年分别为19.2/18.1/17.2。 ### 风险提示 - 宏观经济增长受到外部环境的负面影响； - 中高端啤酒需求增速显著放缓； - 公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击； - 原料、辅料成本大幅上涨。 ## 投资建议 公司保持华南地区啤酒龙头地位，产品结构持续优化，营销端持续发力，同时推动数字化转型，有助于中长期盈利水平中枢上行。基于当前市场环境和公司表现，维持“优于大市”评级。 ## 盈利预测调整表 | 项目 | 原预测（调整前） | 现预测（调整后） | 调整幅度 | |------|------------------|------------------|-----------| | 营业收入（百万元） | 6314/6611/- | 6046/6207/6343 | -268/-404/- | | 收入同比增速% | 5.6%/4.7%/- | 2.9%/2.7%/2.2% | -2.7%/-2.0%/- | | 归母净利润（百万元） | 1089/1180/- | 975/1042/1099 | -114/-138/- | | 归母净利润同比增速% | 13.5%/8.4%/- | 7.9%/6.8%/5.5% | -5.6%/-1.5%/- | | EPS（元） | 0.49/0.53/- | 0.44/0.47/0.50 | -0.05/-0.06/- | ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价（元） | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2026E | PE 2027E | |------|----------|--------|------------|-----------|-----------|----------|----------| | 002461.SZ | 珠江啤酒 | 23.1 | 9.42 | 0.44 | 0.47 | 21.4 | 20.0 | | 600600.SH | 青岛啤酒 | 18.5 | 62.18 | 3.46 | 3.56 | 18.0 | 17.5 | | 600132.SH | 重庆啤酒 | 22.4 | 56.90 | 2.64 | 2.75 | 21.6 | 20.7 | | 0291.HK | 华润啤酒 | 21.9 | 22.40 | 1.79 | 1.90 | 12.5 | 11.8 | | 000729.SZ | 燕京啤酒 | 24.2 | 13.23 | 0.66 | 0.78 | 20.1 | 17.0 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.37 | 0.41 | 0.44 | 0.47 | 0.50 | | 每股净资产 | 4.75 | 4.99 | 5.15 | 5.32 | 5.49 | | ROE | 7.71% | 8.19% | 9% | 9% | 9% | | 毛利率 | 46% | 48% | 48% | 49% | 49% | | EBIT Margin | 12% | 14% | 15% | 15% | 16% | | EBITDA Margin | 18% | 20% | 22% | 23% | 24% | | P/E | 25.7 | 23.1 | 21.4 | 20.0 | 19.0 | | P/B | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | | EV/EBITDA | 25.9 | 22.5 | 19.2 | 18.1 | 17.2 | ## 其他信息 - **分析师声明**：报告所采用的数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，一切以公司正式发布的完整版本为准。 - **投资评级标准**：以报告发布日后6到12个月内公司股价相对市场代表性指数的涨跌幅为基准，维持“优于大市”评级。