20260331-国信证券-珠江啤酒-002461.SZ-2025年啤酒业务量价齐升_盈利能力延续提升_6页_375kb

珠江啤酒 (002461.SZ) 总结

核心内容

珠江啤酒于2025年公布业绩，全年实现营业总收入58.8亿元，同比增长2.6%；归母净利润9.0亿元，同比增长11.5%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长9.2%。尽管2025年第四季度收入同比下滑4.7%，但全年啤酒业务量价齐升，主要得益于高端产品97纯生的放量，带动产品结构优化。

主要观点

• 全年业绩表现：公司全年啤酒业务收入同比增长3.2%，其中销量增长1.6%，吨价增长1.4%。产品结构持续优化，高档产品收入增长显著，中档产品收入下降，大众化产品收入略有增长。
• 渠道表现：线上渠道收入同比大幅增长342.3%，线下渠道收入略有下降1.7%，主要与公司加强新零售渠道（如020渠道）建设有关。
• 盈利能力提升：公司综合毛利率同比增长2.0个百分点至48.3%，核心啤酒业务毛利率增长2.5个百分点至47.5%，主要受益于原材料成本下行和生产效率提升。归母净利率同比增长1.2个百分点至15.4%。
• 盈利预测调整：考虑到酒水消费需求恢复速度偏弱及线下渠道渗透速度低于预期，公司小幅下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年营业收入分别为60.5/62.1/63.4亿元，归母净利润分别为9.8/10.4/11.0亿元，每股收益分别为0.44/0.47/0.50元。
• 估值分析：当前股价对应PE分别为21/20/19倍，公司保持区域龙头优势，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年5731亿元，2025年5878亿元，预计2026-2028年分别为6050/6210/6340亿元。
• 归母净利润：2024年810亿元，2025年904亿元，预计2026-2028年分别为975/1042/1099亿元。
• 每股收益（EPS）：2024年0.37元，2025年0.41元，预计2026-2028年分别为0.44/0.47/0.50元。
• 毛利率：2025年综合毛利率48.3%，核心啤酒业务毛利率47.5%。
• 费用率：全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长0.2/0.4/0.1/0.1个百分点。
• ROE：2025年为8.19%，预计2026-2028年分别为9%/9%/9%。
• PE与PB：2025年PE为23.1，PB为1.89，预计2026-2028年PE分别为21.4/20.0/19.0，PB分别为1.83/1.77/1.72。
• EV/EBITDA：2025年为22.5，预计2026-2028年分别为19.2/18.1/17.2。

风险提示

• 宏观经济增长受到外部环境的负面影响；
• 中高端啤酒需求增速显著放缓；
• 公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；
• 原料、辅料成本大幅上涨。

投资建议

公司保持华南地区啤酒龙头地位，产品结构持续优化，营销端持续发力，同时推动数字化转型，有助于中长期盈利水平中枢上行。基于当前市场环境和公司表现，维持“优于大市”评级。

盈利预测调整表

可比公司估值表

财务预测与估值指标

其他信息

• 分析师声明：报告所采用的数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，一切以公司正式发布的完整版本为准。
• 投资评级标准：以报告发布日后6到12个月内公司股价相对市场代表性指数的涨跌幅为基准，维持“优于大市”评级。