20211025-德邦证券-珠江啤酒-002461.SZ-三季报点评_成本压力环比加大_提价与高端化大势所趋_3页_810kb

报告摘要

本报告对珠江啤酒（002461.SZ）进行深度分析，指出其在成本压力加剧背景下，通过高端产品结构优化和提价策略提升盈利能力。分析师认为，珠江啤酒具备长期增长潜力，维持“买入”投资评级。

业绩表现：2021年前三季度珠江啤酒实现营收/归母净利润/扣非归母净利润约37.18/5.95/4.99亿元，同比增长6.02%/17.69%/13.01%。其中，Q3营收同比持平，归母净利润同比增长9.54%，但扣非归母净利润下滑9.58%，主要受成本压力影响。
行业环境：2021年Q3啤酒行业产量同比下降6.5%，主要受雨水天气和疫情点状爆发影响。珠江啤酒通过吨价提升7%~8%对冲销量下滑。
产品结构优化：公司持续推动高端化战略，高价位纯生系列贡献业绩增量，97黑金纯生保持翻番增长。未来或进一步切入餐饮赛道，并通过零度系列提价占据主流价位带。
成本压力与提价趋势：行业成本压力持续加大，竞品如华润、百威已在9月率先提价，预计年底啤酒行业将有进一步提价动作。
盈利预测：预计2021~2023年公司营收分别为46.05/49.52/52.59亿元，同比增长8.4%/7.5%/6.2%；归母净利润分别为6.78/7.74/8.34亿元，同比增长19.1%/14.2%/7.8%。对应PE分别为30.9/27.0/25.1X。
估值分析：公司PE、P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4,244	4,249	4,605	4,952	5,259
净利润（百万元）	497	569	678	774	834
每股收益（元）	0.22	0.26	0.31	0.35	0.38
毛利率（%）	50.2%	49.3%	49.7%	49.9%
净利润率（%）	14.7%	15.6%	15.9%
净资产收益率（%）	7.3%	8.0%	8.2%
营业收入增长率（%）	8.4%	7.5%	6.2%
净利润增长率（%）	19.1%	14.2%	7.8%

指标	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率（%）	30.9%	26.8%	26.6%	26.3%
流动比率	3.5	4.4	4.1	3.8
速动比率	2.6	3.6	3.1	2.9
现金比率	2.5	3.4	2.9	2.8
应收账款周转天数	2.2	2.1	2.2	2.1
存货周转天数	360.2	223.4	291.8	257.6
总资产周转率	0.3	0.4	0.4	0.4
固定资产周转率	1.5	1.5	1.4	1.3

指标	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	689	1,763	680	1,425
投资活动现金流	-3,628	-504	-896	-948
融资活动现金流	492	-1,089	-367	-394
现金净流量	-2,447	170	-582	83

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上