20181030-国金证券-伊利股份-600887.SH-Q3收入略低于预期_原奶走高压制毛利率_4页_1mb

报告摘要

伊利股份在2018年第三季度业绩表现略低于预期，主要受到原奶价格走高及毛利率下行的影响。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年收入和利润将保持稳定增长。

业绩简评：
- 2018年前三季度营业总收入为613.3亿元，同比增长16.7%；归母净利润为50.5亿元，同比增长2.2%。
- 第三季度主营收入同比增长12.9%，归母净利润同比增长1.8%，利润增速较低，主要因毛利率下降。
经营分析：
- 公司前三季度收入增速基本符合预期，但Q3增速环比下降，预计Q4需加速增长以完成全年目标。
- Q3毛利率同比下降1.7个百分点至35.8%，拖累前三季度毛利率下降0.3个百分点。
- 原奶价格走高，尤其是中高端奶源价格提升，是毛利率下降的主要原因。
- 期间费用率同比下降0.9个百分点至27.6%，但毛利率下降幅度更大，导致净利率同比下降0.8个百分点至7.5%。
盈利调整：
- 调整2018-2020年盈利预测，预计营业总收入分别为793.6亿元、895.2亿元、973.9亿元，同比增长分别为16.6%、12.8%、8.8%。
- 归母净利润分别为63.0亿元、72.9亿元、84.8亿元，同比增长分别为4.9%、15.8%、16.2%。
- 对应EPS分别为1.04元、1.20元、1.40元，当前股价对应2018-2020年PE分别为21X、18X、15X。
风险提示：
- 宏观经济下行、竞争激烈、费用率环比上行。

市场数据：
- 当前股价为21.37元，年内最高价为34.65元，最低价为21.04元。
- 总市值为129,897.39百万元。
- 已上市流通A股为6,033.37百万股。
财务指标：
- 2016-2020年每股收益预计从0.885元增长至1.395元。
- 每股净资产从3.81元增长至5.66元。
- 净利润率从6.9%增长至8.7%。
- 净资产收益率从23.24%增长至24.64%。
附录：三张报表预测摘要：
- 损益表：主营业务收入持续增长，但净利润增速有所放缓。
- 现金流量表：经营活动现金净流维持增长，但投资活动现金净流有所下降。
- 资产负债表：资产和负债规模均有所增长，但资产负债率逐步下降。
比率分析：
- 每股指标显示公司盈利能力稳步提升。
- 偿债能力指标显示公司财务状况良好。
- 增长率指标显示公司收入和利润保持增长。
投资建议：
- 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，平均评分1.00，对应“买入”评级。
- 投资评级说明：买入表示预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。