20221028-山西证券-伊利股份-600887.SH-Q3疫情下液态奶承压_长期配置价值凸显_5页_415kb

伊利股份（600887.SH）总结

核心内容概览

伊利股份在2022年三季报中表现出一定的业绩承压，但长期配置价值依然凸显。尽管Q3受到疫情影响，液态奶业务增速放缓，但奶粉业务因内生增长和并表澳优实现显著增长，整体业绩仍保持稳健。分析师对公司的未来表现持积极态度，认为其在下沉市场和新兴品类（如奶酪）仍有较大增长空间，并维持“买入-A”的投资评级。

主要观点

• Q3业绩承压：公司2022年前三季度实现营业总收入938.61亿元，同比增长10.42%；归母净利润80.61亿元，同比增长1.47%。其中，Q3营收303.98亿元，同比增长6.66%；归母净利润19.28亿元，同比下降26.46%。液态奶业务受疫情影响，增速承压，而中高端产品（如金典、安慕希）亦受到一定影响。
• 奶粉业务高增长：奶粉及奶制品业务在Q1-Q3实现同比增长60.5%，单季度Q3增长64.7%，显著高于液态奶业务，显示其在高附加值产品上的强劲表现。
• 费用增加影响净利率：Q3销售费用率和管理费用率同比分别上升3.30%和1.10%，导致净利率同比下降2.86%。主要原因是液奶增速放缓导致规模效应减弱，以及广告费用投放节奏调整。
• Q4及未来展望：随着春节提前，预计Q4液奶业务增速将有所回升，同时疫情逐步趋缓，有助于液奶业务恢复至合理增长区间。公司未来业绩增长稳健，盈利能力有望改善。
• 估值优势明显：当前PE（TTM）为19.7倍，处于历史估值中枢以下，具备中长期配置价值。P/B（TTM）也持续下降，从2021年的3.9倍降至2024年的2.9倍，反映公司估值体系的优化。

关键信息

财务表现

盈利预测（2022-2024年）

财务比率

业务结构分析

• 产品端：2022年前三季度，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品收入分别为641.02亿元、187.28亿元、92.00亿元，同比分别-0.9%、+60.5%、+32.4%。
• 渠道端：公司主动减少终端出货以稳定价盘，但导致收入承压。中秋国庆期间液奶动销有所恢复，库存边际改善。
• 未来增长点：液奶在下沉市场仍有增长空间，奶粉及奶酪等高附加值产品市场渗透率提升，推动整体增长。

投资建议

分析师维持“买入-A”评级，认为公司具备中长期配置价值，当前估值水平已回落至估值中枢之下。预计公司2022-2024年营业收入和净利润将保持稳定增长，净利率有望逐步改善。

风险提示

• 食品安全风险：可能对公司品牌和市场表现造成负面影响。
• 行业竞争加剧：国内乳业竞争激烈，可能压缩利润空间。
• 疫情反复风险：疫情波动可能影响市场需求和供应链。
• 成本上升风险：原奶价格波动可能影响毛利率。
• 需求下滑风险：行业整体需求若超预期下滑，将影响公司业绩。
• 海外业务进展不及预期：国际化业务发展可能面临挑战。

总结

伊利股份在2022年三季报中展现出一定的短期压力，但其在奶粉业务和高附加值产品方面的强劲增长，以及行业龙头地位和品牌影响力，为长期发展提供了坚实基础。当前估值处于低位，具备中长期配置价值。尽管面临疫情、成本和竞争等风险，公司仍有望在Q4及未来实现业绩回升和盈利能力改善。