20181030-天风证券-上汽集团-600104.SH-Q3单季净利87亿_同比持平_略低于市场预期_3页_524kb

报告摘要

上汽集团（600104）Q3财报与投资分析总结

核心内容

上汽集团发布2018年三季报，数据显示公司前三季度实现营收6,747亿元，同比增长11%；归母净利润277亿元，同比增长12%；扣非净利润253亿元，同比增长6%。每股收益为2.40元，同比增长12%；ROE为11.95%，同比增加0.26个百分点。2018年前三季汽车总销量达515万辆，同比增长7%。

Q3单季营收为2,099亿元，同比下降1%；归母净利润为87亿元，同比增长0.1%；扣非净利润为81亿元，同比下降1.5%。业绩略低于市场预期，主要受到行业景气度下滑和终端促销带来的销售费用上升影响。

主要观点

行业与市场表现
- 行业整体处于低景气度，终端库存系数越警戒线，产业链盈利承压。
- 上汽作为行业龙头，表现优于行业平均，集中度持续提升。
- 短中期受行业影响，利润有所波动，但长期核心竞争优势未变。
销量与业绩分析
- Q3汽车销量为163万辆，同比减少1.2%，环比减少4.2%。
- 上汽大众销量50万辆，同比减少1.3%，环比减少2.2%。
- 上汽通用销量48万辆，同比减少3.6%，环比增长2.2%。
- 由于两大合资公司制造端利润下滑，对合营/联营公司单季投资收益下降11%。
“四化”战略进展
- 上汽持续推进“四化”转型（电动化/智能网联化/共享化/国际化）。
- 前三季度研发费用达94亿元，同比增长33%。
- 上汽乘用车销量同比增长41%，表现突出。
- 新能源产品月销破万，技术路线逐渐成熟。
- MarvelX车型于9月上市，成功融合多项自主研发技术，提升用户体验。

关键信息

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	756,416.17	870,639.43	973,158.52	1,061,993.90	1,149,421.18
净利润（百万元）	43,961.96	47,116.10	49,538.56	54,336.08	60,753.53
归属于母公司净利润（百万元）	32,008.61	34,410.34	36,326.82	39,871.85	44,434.12
每股收益（元）	2.74	2.95	3.11	3.41	3.80
市盈率（P/E）	9.89	9.20	8.71	7.94	7.12
市净率（P/B）	1.65	1.40	1.44	1.36	1.25
市销率（P/S）	0.42	0.36	0.33	0.30	0.28

投资建议

评级：维持“买入”评级。
估值：给予12倍估值。
目标价：6个月目标价由39.96元下调至37.32元。
投资逻辑：上汽在中美贸易战背景下展现强大竞争优势，汽车消费周期由去库存转向去产能，龙头扩张趋势明确，具有高分红预期和防御属性。

风险提示

车市下行风险。
老车型销量不达预期。
新车型上市不达预期。

总结

上汽集团在2018年前三季度保持稳健增长，营收和净利润均实现双位数增长。尽管Q3单季业绩略低于市场预期，但公司仍展现出较强的市场竞争力和“四化”转型成效。面对行业下行压力，上汽通过研发投入和产品创新，持续巩固其龙头地位。分析师认为，尽管短期业绩受市场影响，但其长期发展潜力和核心优势依然显著，建议投资者关注其未来增长潜力和估值优势。

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