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伊利股份（600887）三季报点评总结

核心内容

伊利股份发布2022年三季报，1~9月公司实现营业总收入938.61亿元，同比增长10.42%；归母净利80.61亿元，同比增长1.47%；扣非净利75.81亿元，同比增长0.45%。尽管整体营收增长，但利润端低于预期，主要受消费疲软和高端产品增长乏力影响。三季度面临较大经营压力，营收同比增6.66%，但归母净利同比下降26.46%，扣非净利同比下降33.27%。

主要观点

• 液奶需求疲软：液体乳业务在三季度收入同比下降4.93%，显示液奶市场需求承压。
• 奶粉与奶酪业务增长显著：奶粉及奶制品业务同比增长64.70%，奶酪业务同比增长30%以上，明显快于行业平均水平。
• 冷饮业务表现稳健：冷饮业务继续保持销量第一，其中巧乐兹市场份额持续领先。
• 公司经营韧性凸显：在疫情等不确定因素下，公司仍能保持千亿体量基础上的稳健增长，显示出龙头企业的抗风险能力。
• 长期发展路径清晰：公司通过产品矩阵优化、品牌实力增强、渠道建设完善、数字化运营提升等手段，形成了系统性竞争优势。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利分别为93.97/114.65/134.63亿元，同比增长8%/22%/17%；EPS分别为1.40/1.71/2.00元/股，PE分别为18.50/15.16/12.91倍。维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

财务指标变化

• 毛利率：预计从31%提升至33%，显示公司通过优化产品结构和成本控制，毛利率有望进一步提升。
• 销售费用率：同比上升3.27个百分点，主要由于品牌营销费用延后投放及疫情对消费复苏的扰动。
• 资产负债率：预计从52%下降至35%，显示公司财务结构持续优化。
• 流动比率：预计从1.16上升至2.05，流动性增强。
• 速动比率：预计从0.87上升至1.64，短期偿债能力提升。

市场表现

• 股价：当前价格为25.88元，52周价格区间为25.88-44.25元。
• 相对沪深300表现：过去1个月、3个月、12个月分别下跌22.2%、29.6%、34.9%，而沪深300指数同期分别下跌7.5%、16.2%、27.2%。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 评级标准：买入评级为相对沪深300指数涨幅20%以上。

风险提示

1. 市场竞争加剧；
2. 液体乳需求不及预期；
3. 原材料成本加速上行；
4. 疫情影响超预期；
5. 食品安全风险。

分析师信息

• 薛玉虎：首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，多次获奖。
• 刘洁铭：联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。
• 秦一方：联系人，伦敦城市大学硕士，主要覆盖乳制品、卤制品、保健品等板块。

结论

尽管三季度面临较大经营压力，伊利股份通过优化产品结构、强化品牌营销、拓展新业务，表现出较强的抗风险能力和增长潜力。长期来看，奶粉和奶酪业务的高毛利特性将为公司利润提升提供支撑，公司发展前景良好，维持“买入”评级。