20121228-申万宏源-交通运输_航运思考系列报告之（三）-中周期底部_供需格局边际改善_11页_311kb

航运市场周期分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告对航运市场进行了长期周期分析，将271年的航运历史划分为三个长周期，并进一步分解为22个中周期。报告指出当前处于第三个长周期的上升阶段，以及第22个中周期的低谷期，分析了航运周期的演变规律、中周期启动因素及市场当前所处阶段，并提出了投资建议。

主要观点

1. 航运历史周期划分

• 第一长周期（1741-1869年）：以帆船为主，周期波动较大，主要受战争影响，运价指数在战争期间大幅上涨。
• 第二长周期（1869-1936年）：蒸汽船逐步取代帆船，运价指数整体下行，但战争（如第一次世界大战）导致指数暴涨。
• 第三长周期（1945年至今）：社会经济稳定、技术进步和专业化运输推动贸易需求增长，形成近60年的上行周期，国际航运市场细分出干散货、油轮和集装箱三大子市场。

2. 中周期特征

• 中周期平均时长：10.6年（繁荣期3.9年，低谷期6.7年）。
• 中周期阶段划分：通常包括四个阶段：
  1. 运力收缩或增速降低（2-4年）；
  2. 新船订单增加（2年左右）；
  3. 运力交付高峰期（2-3年）；
  4. 运价指数维持低位并逐步吸收过剩运力（2-3年）。

3. 中周期启动因素

• 需求是中周期启动的主要因素，运力供给的收缩或增速下降仅起到辅助作用。
• 近30年的数据显示，BDI反弹主要源于需求启动，而非运力供给变化。
• 在14个BDI上涨的样本中，需求大幅增长与BDI上涨同时出现过9次，进一步验证了需求主导的规律。

关键信息

1. 当前市场阶段

• 当前处于第22个中周期的第四个阶段，即运价指数维持低位并逐步吸收过剩运力。
• 该阶段预计持续2-3年，是中周期低谷期的最后阶段。

2. 供需格局与投资建议

• 干散货市场是供需格局边际改善幅度最大的子市场，建议重点关注。
• 中远航运（600428）：受益于干散货供需改善，且其半潜船经营状况在2013年将明显好转，期租水平有望达到盈亏平衡点。
• 中国远洋（601919）：近期表现弱于市场，主要因被指数型基金调出沪深300指数，但随着该事件影响减弱及业绩减亏预期增强，存在估值修复机会。

投资建议

• 推荐关注干散货子市场，特别是中远航运和中国远洋。
• 行业评级：中性（维持）。
• 证券评级：中性（维持）。
• 投资逻辑：需求增长是中周期启动的关键，当前市场处于吸收过剩运力阶段，未来随着供需格局改善，市场有望逐步回暖。

数据与图表说明

• 图1：展示1741年至今的航运长周期划分。
• 图2：展示22个中周期的时间分布。
• 图3：显示航运周期和繁荣期时长逐渐缩短的趋势。
• 图4、图5、图6：展示1985年以来干散货运价指数走势及船舶订单与交付情况。

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