2022年交通运输行业投资策略-航运产业链：航运产业链利润向港口、造船传导，绿色船舶政策或为年度主要驱动-20211215-申万宏源-59页_2mb

报告摘要

航运产业链利润向港口、造船传导，绿色船舶政策或为年度主要驱动

核心内容

航运周期与利润传导
- 当前航运周期处于长周期上行阶段，中周期集运市场进入再平衡阶段，散货市场震荡，油运市场向上。
- 航运产业链利润向下游的船舶、港口、租赁公司及配套设备转移。
- 船舶寿命较长（20-25年），造船周期存在2-3年时滞，新船交付前难以预判对实际供需的影响。
- 绿色船舶政策成为年度主要驱动因素，推动造船行业向高附加值方向发展。
产业链利润传导与行业整合
- 利润传导初期，下游港口与造船行业集中度提升，议价能力增强。
- 中国造船业竞争力显著提升，市场份额全球第一（39%），技术与品牌壁垒增强，订单结构向高利润船型迁移。
- 港口行业受益于产业链利润传导，枢纽港口航线价值迎来重估，推荐上港集团，关注招商港口、青岛港。
航运周期的三个维度
- 长周期：整体向上，由新船供给主导，2016年至今进入复苏周期。
- 中周期：关注原油库存周期波动，油轮市场受供需关系影响显著。
- 短周期：季节性因素影响短期运价波动，如春节淡季、美西线拥堵等。
航运运价决定机制
- 周期底部运价由成本最低的船公司决定，周期高点由货主对运费的承受能力决定。
- 2022年航运运价边际弹性极高，一旦启动，斜率显著。
绿色船舶与碳减排
- 碳中和背景下，碳减排成为航运业环保主题，推动船舶换新。
- 新能源船技术路线尚在探索，但需求扩容趋势已确定，未来将成为刚需。
- 中国造船厂在绿色船舶领域具备优势，技术附加值提升，利润率有望提高。
政策与行业趋势
- 2021年反垄断监管结束，港口提价周期开启，宁波港、广州港率先上调集装箱装卸费率。
- 中国港口在全球供应链中表现突出，服务能力领先，未来有望迎来价格重估。
- 港口政策友好期来临，估值有望修复，上港集团被重点推荐。
投资建议
- 造船：推荐中国船舶，关注中国重工，绿色船舶政策将推动产能替代周期提前。
- 港口：重点推荐上港集团，关注招商港口、青岛港，政策友好期带来估值提升。
- 集运：推荐招商轮船、中远海能，关注中远海控，运价波动受供需和政策影响。
- 物流：推荐华贸物流，关注嘉里物流、中国外运等，全球物流能力提升。

主要观点

航运景气度提升：产业链利润向下游传导，带动港口与造船行业盈利改善。
绿色船舶催化：环保政策推动船舶换新，提升行业附加值。
港口价值重估：政策压制解除，港口从成本中心向利润中心转变，具备长期投资价值。
集运行业分化：长周期向上，中周期再平衡，关注供需变化和运价波动。
造船行业集中度提升：中国造船厂竞争力增强，未来有望对标航空制造业的竞争格局。

关键信息

航运周期位置：长周期上行，中周期集运再平衡，散货震荡，油运向上。
利润传导机制：产业链利润向下游转移，带动造船和港口行业盈利能力提升。
绿色船舶政策：碳中和背景下，船舶换新周期提前，推动行业向环保方向转型。
港口政策改善：反垄断监管结束，港口提价周期开启，上港集团、宁波港等有望受益。
行业整合趋势：造船与港口行业集中度提升，头部企业优势凸显。
投资预期：2024年，中国船舶集团总市值有望达到3320亿元，其中民品部分估值约2466亿元，军工部分估值约854亿元。

风险提示

民船业务新接订单不及预期
航运景气度下滑
钢价等原材料大幅上涨
人民币大幅升值
东南亚等国家进入带来行业竞争加剧
港口费率逆风政策持续

图表摘要

BDI指数：从底部500点上升至1500点，需产能利用率提升10%以上。
造船周期复盘：2020年后预测值显示全球造船周期开始上行。
中国造船产能：2021年手持订单占比全球领先，未来有望继续提升。
港口政策复盘：2017年后反垄断监管结束，港口提价周期开启。
港口估值：上港集团分部估值法下，2024年乐观、中性、悲观预期分别为4214亿、2689亿、2269亿。

总结

本报告指出，2022年航运产业链利润向港口、造船等下游行业传导，绿色船舶政策成为年度主要驱动因素。造船行业受益于环保政策与产能替代周期，推荐中国船舶，关注中国重工；港口行业在政策友好期迎来价值重估，重点推荐上港集团，关注招商港口、青岛港。航运周期处于长周期上行阶段，中周期集运市场再平衡，散货市场震荡，油运市场向上。绿色船舶与碳减排推动行业向环保方向转型，中国造船厂竞争力提升，未来有望对标航空制造业。港口政策压制解除，估值有望修复，上港集团被重点推荐。

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