20120425-申万宏源-交通运输_航运思考系列报告之（二）-三部曲之盈利驱动_16页_405kb

2012年航运行业分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了2012年航运行业特别是欧洲和北美航线的市场供需形势，评估了运价走势、船东行为及行业基本面，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 欧洲航线已不是最大的“X”因素

• 运价提价达到预期：3月第一周，上海至鹿特丹航线运价在1325-1500美元/TEU之间，部分船东提价幅度达600美元/TEU，符合预期。
• 供需仍存在压力：2012年二季度运力环比预计增加12%-15%，市场仍面临运力过剩问题。
• 盈利区间明确：在供给过剩背景下，运价波动区间为【企业关门点，盈亏平衡点】，预计在1300美元/TEU左右达到盈亏平衡。
• 船东合作意愿关键：尽管马士基率先提价，但运价持续性仍取决于船东间的合作意愿。地中海航运的扩张策略可能影响合作。

2. 北美航线供给端不确定性较高

• 进入门槛较低：北美航线船型相对较小，市场结构更分散，存在TSA行业协会，下游货主以大客户为主，码头多为货主与船东合资。
• 需求增速稳定：北美航线箱量同比增速与美国进口增速高度相关，预计2012年二季度装载率为87%，接近提价标准。
• 提价效果有限：由于下游货主议价能力强，且存在FOB进口方式，运价上涨后可能面临较大的折扣压力。
• 未来运力交付增加：2013年运力交付量预计为176万TEU，以大船为主，将对行业形成更大压力。

3. 行业趋势与投资建议

• 业绩确认阶段：当前进入“盈利驱动股价上涨”阶段，建议关注中海集运的交易性机会，其二、三季度业绩好转可能推动股价上涨。
• 中长期推荐：对于中长期投资者，推荐中远航运（重置成本最低）和中国远洋（业绩弹性最大），看好干散货行业改善及中国远洋的整合能力。
• 行业风险提示：2013年将面临更大的运力交付压力，行业挑战依然严峻。同时，欧美经济复苏低于预期和油价暴涨是主要风险因素。

关键信息

运价与运力数据

• 欧洲航线：2012年2月底运力为37万TEU，预计二季度运力增加12%-15%。运价在1360-1500美元/TEU之间。
• 北美航线：2012年2月底运力为34万TEU，预计二季度装载率为87%。运力结构更分散，船型偏小。

验证信号

• 已验证信号：
  • 船舶闲置比率为5.4%（对应84万TEU），仍在上升。
  • 马士基放弃10艘3E船舶造船计划。
  • 提价幅度基本达到100%，运价在1360-1500美元/TEU。
• 未验证信号：
  • 一季度出口数据，实际同比增长仅3%，低于预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%~5%）、减持（<5%）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

图表与数据

• 图1：欧线周度运力投放为37万TEU。
• 图2：马士基欧线运力占比为24%。
• 图3：欧线布置运力前三为马士基、地中海、达飞。
• 图4：地中海万箱大船数量超过马士基。
• 图5 & 图6：北美航线船型偏小，以5000-7500TEU为主。
• 图7：北美航线前五大公司运力占比为42%。
• 图8：美线运力前三为马士基、总统轮船、达飞。
• 图9：北美线周度运力约为34万TEU。
• 图10：未来两年运力交付以大船为主。
• 图11：航运股在一、三季度获得超额收益的概率较大。

总结

• 欧洲航线虽有提价动作，但供需形势仍不乐观，需关注船东合作意愿。
• 北美航线供给端相对分散，提价效果可能不如欧洲航线显著。
• 2013年将是运力交付高峰，行业面临更大挑战。
• 建议短期关注中海集运，中长期布局中远航运与中国远洋。