20131219-国金证券-中储股份-600787.SH-主营稳定增长_仓储价值有望重估_22页_654kb

中储股份（600787.SH）投资分析总结

核心内容

中储股份是一家隶属于国务院国资委的全国性大型综合物流企业，主要业务涵盖物流、贸易和仓储。公司首次获得“增持”评级，当前股价为10.59元，估值为29×13PE、27×14PE、25×15PE。公司长期竞争力评级高于行业均值，其经营价值和仓储资源价值的综合评估为11.74元/股。

主要观点

• 物流业务转型：公司正逐步向生活资料综合物流转型，库房业务在提升周转率的基础上有望稳步增长，而货场业务则受宏观经济影响仍处于低迷状态。
• 贸易业务展望：由于钢铁行业需求下降和钢材价格维稳，贸易业务收入增速预计放缓，但毛利率将维持稳定。
• 商业地产转型：公司通过转让南京中储国际广场一期项目可获得3.6亿元投资收益，并且多地商业地产储备项目有望带来土地增值收益，推动业务转型。
• 仓储价值重估：在钢铁等生产物资需求低迷的背景下，公司丰富的仓储资源价值尚未充分体现，随着商业地产转型，仓储价值有望实现重估。

关键信息

公司基本情况

盈利预测

• 2013-2015年摊薄每股收益：0.37元、0.39元、0.42元，同比增速分别为-15.0%、7.0%、6.9%。
• 营业收入预测：2013年28393.3百万元，2014年30087.5百万元，2015年31898.8百万元。
• 归属于母公司净利润预测：2013年341.9百万元，2014年365.6百万元，2015年390.9百万元。

估值分析

• 经营价值：基于行业平均估值和公司经济敏感性，给予2014年23倍PE估值，对应8.97元/股。
• 仓储资源价值：公司仓储价值测算为51.5亿元，对应5.54元/股，考虑50%折价率后对应2.77元/股。
• 合理价值：综合经营价值和仓储资源价值，合理价值为11.74元/股。

风险提示

• 钢价大幅下跌：可能导致贸易业务低于预期。
• 商业地产项目推进速度不达预期：可能影响公司业务转型和收益增长。

业务分析

物流业务

• 货场业务：受宏观经济影响，业绩持续低迷。
• 库房业务：主要存放生活资料，业绩稳定，未来增长依赖周转率提升。
• 其他业务：包括配送、集装箱、国际货代等，其中配送业务受油价制约，增速预计维持现状。

贸易业务

• 钢材贸易：自营业务比例下降，收入增速放缓，毛利率维持稳定。
• 铁矿石进口贸易：受钢铁企业减产影响，需求减少，业务承压。

商业地产

• 南京中储国际广场一期项目：若转让成功，可带来3.6亿元投资收益。
• 其他商业地产项目：预计未来收益来自土地收储和建成后的销售收入。

图表目录摘要

• 图表1-4：展示货场和库房面积及业务收入占比。
• 图表5-15：分析仓储业务与钢铁行业库存、进出库业务与固定资产投资的相关性。
• 图表16-18：展示钢铁行业下游需求占比及房地产投资数据。
• 图表23-25：展示国际货代业务占比及南京中储项目效果图。
• 图表26-30：展示贸易业务情况及仓储重估价值测算。
• 图表31-35：展示公司资产出售情况、盈利预测及可比公司估值。

附录摘要

• 损益表预测：2013-2015年主营业务收入、成本、毛利、营业费用、管理费用及息税前利润预测。