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有友食品（603697）公司点评报告总结

核心内容概览

有友食品于2022年4月27日发布2021年度报告及2022年一季报，整体表现如下：

• 2021年：实现营业总收入12.20亿元，同比增长11.62%；归母净利润2.20亿元，同比下降2.65%；扣非归母净利润1.73亿元，同比下降9.08%。
• 2022年一季度：营业总收入2.66亿元，同比下降5.26%；归母净利润0.21亿元，同比下降64.31%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降60.70%。

公司收入端保持稳定增长，主要得益于品类与渠道协同扩张。尽管利润受到成本上涨及疫情影响，但公司仍完成股权激励最低解锁目标。

主要观点

收入增长驱动因素

• 品类增长：泡椒凤爪、猪皮晶、无骨系列等产品贡献显著增量，其中猪皮晶同比增长19.84%，火鸡翅等新品表现亮眼。
• 渠道拓展：线上渠道增长迅速，同比增长34.65%；线下渠道占比超95%，西南地区增长稳定，华东地区通过渠道精耕实现增长11.81%。

利润承压原因

• 成本上涨：大宗原料及能源价格大幅上涨，导致毛利率同比下降2.70个百分点至31.96%。
• 费用率上升：管理费用率同比上升0.42个百分点至5.10%，主要受股权激励成本影响。
• 22Q1业绩进一步下滑：毛利率同比下降10.81个百分点至26.32%，期间费用率同比上升3.19个百分点至16.06%，净利率下降13.31个百分点至8.04%。

盈利能力展望

• 公司作为细分领域龙头，产品具备提价空间，盈利能力和业绩弹性有望逐步修复。
• 预计2022-2024年EPS分别为0.80元、1.02元和1.18元，对应PE分别为14倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

财务摘要

• 资产负债率：从2020年的10.3%降至2021年的9.2%，整体财务结构稳健。
• 流动比率：从8.70上升至10.02，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从6.98上升至8.03，短期流动性风险降低。

风险提示

• 全国疫情反弹
• 新品表现不及预期
• 原料价格涨幅超预期

估值与市场表现

• 市盈率（PE）：从2021年的24.40倍降至2022年的14.08倍，估值进一步压缩。
• 市净率（PB）：从2.86倍降至1.63倍，显示市场对公司资产的估值降低。
• 股息收益率：2021年为5.75%，2022年及之后预测为0%，显示公司可能暂停分红。

附表数据概要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

有友食品在2021年实现收入稳定增长，但受成本上涨和疫情影响，利润表现承压。分析师李强认为，公司具备提价空间，盈利能力和业绩弹性有望逐步修复。预计未来三年EPS稳步提升，PE逐步下降，维持“买入”评级。