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中储股份（600787）投资分析总结

核心内容

中储股份是中国最大的仓储网络运营商之一，拥有全国范围内640多万平米的仓储资源，并在多个中心城市设有物流配送中心。公司正积极转型，将传统物流与电商、物联网、金融等新经济领域融合，以提升资产运营价值和盈利潜力。

主要观点

• 物流地王价值重估：公司拥有全国最大的仓储网络，其资产使用效率较低，但随着电商发展，仓储资源的隐性价值有望被重新评估。
• 新经济融合：通过与电商、物联网和金融的结合，公司可以实现仓库网络的智能化和动态化，提高物流效率，增强客户粘性。
• 商业地产贡献业绩：公司通过土地循环开发模式，将非经常损益转化为经常性收入，预计未来几年商业地产项目将带来持续增长。
• 盈利预测与估值：预计2013至2015年EPS分别为0.45、0.66、0.94元，对应市盈率分别为27.36、18.77、13.24倍。公司估值较低，具有投资价值。
• 投资建议：基于其转型潜力和业绩增长预期，维持“买入”评级。

关键信息

仓储资源情况

• 全国30多个中心城市设有70余家物流配送中心。
• 运营土地640多万平米，其中450万为自有，200万租用母公司。
• 实际控制人诚通集团拥有约1200万平米土地，是除普洛斯外最大的仓库网络。

物流与新经济融合

• 电商融合：公司已设立电子商务子公司，计划从钢材开始发力，整合区域行业资源，提供交易、资讯和融资服务。
• 物联网融合：设立中储恒科，投资9000万元，专注于电子衡器及相关产品，提升仓储信息化水平。
• 金融融合：利用自贸区优势，发展国际期货交割库业务，提升收费标准和金融服务能力。

商业地产开发

• 土地循环开发：公司通过转让城市中心土地换取商业开发收益，并在郊区获取更大面积的工业用地，实现土地价值最大化。
• 待开发项目：包括南京中储国际广场、武汉丹水池、天津唐家口等，预计未来5至8年持续贡献业绩。
• 南京项目收益：预计投资收益3.6亿元，2014年体现，将提升全年利润增速。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2013至2015年净利润分别为411、567、803百万元，EPS分别为0.45、0.66、0.94元。
• 估值：2014年市盈率18.77倍，低于行业平均水平，具备投资吸引力。
• 关键假设：2013年南京项目投资收益体现，2015年后商业地产项目陆续贡献业绩。

风险提示

• 宏观经济风险：持续低迷影响物流主业。
• 项目进度风险：商业地产开发进度可能慢于预期。
• 转型成本风险：物流业务转型所需成本较高。
• 智慧物流风险：智慧物流网建设可能不成功。

财务指标

财务数据

• 收盘价：12.38元
• 总股本：929.91百万股
• 流通股本：840.10百万股
• 总市值：11512.34百万元
• 流通市值：10400.47百万元
• 净资产：5571.18百万元
• 总资产：12590.6百万元
• 每股净资产：5.99元

财务比率

• 毛利率：4.1%（2012）→ 4.0%（2013E）→ 4.1%（2014E）→ 4.1%（2015E）
• 净利率：1.5%（2012）→ 1.2%（2013E）→ 1.6%（2014E）→ 1.9%（2015E）
• ROE：9.0%（2012）→ 7.9%（2013E）→ 10.5%（2014E）→ 13.2%（2015E）
• 资产负债率：61.7%（2012）→ 62.7%（2013E）→ 63.7%（2014E）→ 63.6%（2015E）
• 市盈率：25.87（2012）→ 27.36（2013E）→ 18.77（2014E）→ 13.24（2015E）

投资要点

• 物流与电商：公司线下能力具有天然优势，能提供非标准化服务。
• 物流与物联网：通过电子衡器和信息化手段提升物流效率。
• 物流与金融：利用自贸区优势，拓展期货交割库业务，提升服务价值。
• 商业地产：土地循环开发模式，提升资产价值和业绩。
• 盈利增长：预计未来三年盈利将快速增长，EPS分别达0.45、0.66、0.94元。

总结

中储股份凭借其庞大的仓储网络和战略转型，有望在未来实现显著的盈利增长。通过与电商、物联网和金融的融合，公司能够激活仓库资源，提升运营效率。同时，商业地产项目的持续开发将为公司提供业绩安全垫。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。