20160218-华泰证券-中储股份-600787.SH-转型始于足下_传统仓储巨头拐点将临_15页_1mb

中储股份首次覆盖报告总结

核心内容

中储股份（600787）是一家以仓储为核心的大型综合物流与贸易企业，隶属于中国诚通控股集团有限公司。公司拥有国内最大的仓储物流体系和约600万平方米的土地使用权，具备强大的资源基础。面对传统仓储与贸易业务下滑，公司通过混改引入物流地产龙头普洛斯（GLP），并收购国际有色金属交割库企业HB集团，实现向高标准仓储物流设施和国际化金属交割库的转型。公司预计2016年业绩将重回增长通道，投资评级为“增持”，合理价格区间为10-11元。

主要观点

• 传统业务转型：公司主动压缩传统大宗商品业务规模，尤其是高风险的质押监管业务，以应对宏观经济环境变化。
• 高标准仓储物流：公司通过引入普洛斯，切入5年十倍成长空间的高标准仓储物流行业，满足电商、第三方物流等新兴行业需求。
• 国际化金属交割库：公司收购HB集团，成为国内唯一一家同时具备境内外金属交割库牌照的企业，巩固其在有色金属交割领域的垄断地位。
• 业绩预期：预计2016年公司扣非后营业利润翻倍，2015-2017年EPS分别为0.37元、0.38元和0.44元，对应PE分别为20.8X、20.2X和17.5X。
• 估值分析：公司当前估值为30倍左右，具备安全边际，目标价为10-11元。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：1,859.83百万
• 流通A股：1680.21百万
• 52周内股价区间：8.91-17.84元
• 总市值：19,993.16百万
• 总资产：12,027.63百万
• 每股净资产：3.46元

业务转型

• 传统业务：以钢材、铁矿石、有色金属、煤炭为主要贸易品种，但受宏观经济影响，收入和利润持续下滑。
• 新业务：通过引入普洛斯，公司进入高标准仓储物流行业，与电商、第三方物流等经济活跃板块对接。
• 国际化发展：收购HB集团，拓展国际市场，延续国内有色金属交割库垄断优势。

市场空间

• 高标准仓储物流设施需求旺盛，预计5年内新增需求达2亿平方米，当前存量仅为0.2亿平方米，行业具备十倍以上增长空间。
• 中美人均物流仓储面积对比显示，我国远低于美国，发展潜力巨大。

土地资源

• 公司拥有约600万平方米土地使用权，是国内土地储备最充足的物流企业之一。
• 土地拆迁补偿收入占公司利润总额的28%，成为公司业绩的重要支撑。
• 公司在多个城市推进新物流项目，如沈阳苏家屯、南京滨江、上海临港奉贤等。

普洛斯合作

• 普洛斯入股后，双方成立合资公司，普洛斯持股49%，中储持股51%，实现资源与管理的强强联合。
• 合作有助于公司转型物流地产，提升盈利能力。

收购HB集团

• HB集团是LME创始成员，拥有全球主要大宗商品交易所牌照。
• 收购后，公司成为国内唯一一家具备境内外金属交割库牌照的企业，增强国际竞争力。

业绩预测

• 2016年业绩拐点：预计公司业绩将重回增长通道，扣非后营业利润翻倍。
• EPS预测：2015年为0.37元，2016年为0.38元，2017年为0.44元。
• PE预测：2015年为20.8X，2016年为20.2X，2017年为17.5X。

风险提示

• 土地政策变化可能影响公司土地资源开发。
• 宏观经济环境大幅恶化可能影响物流需求。
• 大宗商品交易大幅减少可能影响公司传统业务。

估值与财务指标

财务预测

财务比率

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。

• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比。

• 买入：股价超越基准20%以上

• 增持：股价超越基准5%-20%

• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间

• 减持：股价弱于基准5%-20%

• 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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