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四维图新(002405)中报点评总结

核心内容

四维图新发布2018年中报及三季度业绩预告，显示公司整体业绩稳步增长，盈利能力显著改善，主要得益于杰发科技的并表及业务增长。分析师唐月对该公司给予“增持”评级，认为其在自动驾驶领域具有重要布局，未来发展潜力较大。

主要观点

• 收入与利润增长：
  2018年上半年，公司实现收入9.90亿元，同比增长18.77%；净利润1.63亿元，同比增长34.54%；扣非净利润1.35亿元，同比增长18.15%。前3季度净利润预计增长10%-40%，体现出良好的增长预期。

• 导航业务表现：
  导航业务收入4.11亿元，同比增长4.42%。尽管前装导航市场整体下滑，公司市场份额保持稳定，主要依靠产品和服务的多元化维持增长。

• 杰发科技带动盈利提升：
  杰发科技的并表对公司盈利能力产生显著影响，其营业利润率和净利润率分别为39.93%和35.81%，远高于公司整体水平。剔除杰发影响后，公司营业利润率仅为7.64%-8.86%，表明杰发是主要利润增长来源。

• 芯片业务发展迅速：
  芯片业务收入2.80亿元，同比增长73.7%。杰发科技在车载娱乐系统芯片领域占据后装市场50%以上的份额，并逐步进入前装市场，推出智能座舱系统芯片、MCU车身控制芯片等新品，推动公司向高附加值芯片领域拓展。

• 自动驾驶布局初见成效：
  公司在高级辅助驾驶和自动驾驶领域持续投入，相关业务收入增长96.1%。高精度地图已进入量产阶段，为自动驾驶技术的落地提供支持。

• 车联网业务进展不一：
  车联网业务收入2.38亿元，同比增长13.02%。其中，世纪高通表现亮眼，收入增长26.57%，净利润提升；中寰卫星收入增长16.98%，但亏损扩大；图为先收入下滑39.03%，亏损进一步加剧。

• 资本运作与战略布局：
  公司通过多次并购（如杰发科技、中寰卫星、图为先等）加速布局高精度地图、高精度定位、车规级芯片及车联网领域，提升在自动驾驶产业链中的地位。

关键信息

财务数据概览

• 市场数据（2018年8月22日）：
  收盘价19.48元，市净率3.84倍，流通市值201.52亿元。

• 基础数据（2018年6月30日）：
  毛利率75.82%，净资产收益率摊薄2.42%，资产负债率29.98%。

财务预测（2018-2020年）

投资建议

分析师建议投资者“增持”，认为公司作为国内导航地图龙头，技术实力雄厚，未来在自动驾驶领域有望成为核心受益标的。但需注意公司目前仍处于新业务投入期，存在一定的不确定性。

风险提示

• 高管减持可能带来短期股价压力；
• 并购业务不及预期；
• 新业务进展不及预期；
• 车载导航业务可能受到手机导航冲击。

业务结构与发展趋势

• 导航业务：保持稳定增长，但面临市场竞争加剧；
• 芯片业务：快速增长，成为公司盈利增长的重要引擎；
• 车联网业务：处于投入期，动态交通业务表现突出；
• 自动驾驶相关业务：处于成长阶段，未来有望爆发式增长。

估值与财务指标

总结

四维图新在2018年上半年展现出强劲的盈利能力与业务增长，尤其是杰发科技的并表对整体业绩提升起到关键作用。公司正积极布局自动驾驶产业链，包括高精度地图、车规级芯片及车联网等，未来成长性值得期待。然而，其部分新业务仍处于投入期，需关注市场拓展与盈利转化情况。分析师建议“增持”，但投资者需注意潜在风险。