20181130-东北证券-社服2019年度策略_精选免税_酒店_人力资源龙头_12页_1mb

休闲服务行业2019年度策略总结

核心内容

社会服务行业在2018年表现优于上证综指和沪深300，尽管整体指数下跌12.2%，但权重股带动了板块的上涨。当前板块估值回落至历史低位，但政策扶持和行业成长性为投资提供了机会。报告重点推荐免税、酒店和人力资源三大细分领域，并分别分析其投资逻辑与前景。

主要观点

• 免税行业：政策引导消费回流，国内免税市场潜力巨大。中国国旅作为行业龙头，拥有80%的国内免税市场份额，未来有望进一步受益于政策红利。
• 酒店行业：长期成长空间明确，当前受宏观经济影响短期承压。锦江股份等龙头凭借品牌、管理及会员体系优势，具备持续提量、提价及利润率提升的潜力。
• 人力资源行业：行业快速成长，灵活用工需求上升。科锐国际凭借技术驱动和完善的线下服务体系，有望在行业中占据领先地位。

关键信息

行业概况

• 社会服务指数年初至今下跌12.2%，跑赢上证综指和沪深300分别14.1pct/13.8pct。
• 板块PE（TTM）为26倍，为上证综指的2.3倍、沪深300的2.5倍，估值处于历史低位。
• 成分股数量为39只，总市值3398亿元，流通市值2686亿元。
• 行业面临宏观经济放缓与居民消费低迷的压力，但政策支持与行业成长性提供投资机会。

免税板块

• 中国消费者买走全球46%的奢侈品，但78%的消费发生在国外。
• 海南离岛免税政策放宽，预计购物人次和客单价将提升。
• 中免+日上占据国内80%免税市场份额，若控股海免，市占率有望超86%。
• 毛利率有提升空间，预计18-20年营收分别为480.24亿/575.11亿/652.05亿，归母净利润分别为36.39亿/46.16亿/53.24亿，PE分别为29倍/23倍/20倍。

酒店板块

• 酒店行业进入存量整合阶段，龙头门店量与集中度将提升。
• 中端酒店需求缺口大，锦江股份等龙头加快布局中端市场。
• 酒店连锁化率仅21%，远低于欧美，具备提升空间。
• 18年计划开店900家，已完成841家，开店速度强劲。
• 预计18-20年营收分别为139.80亿/148.89亿/158.15亿，归母净利润分别为11.03亿/13.04亿/15.07亿，PE分别为20倍/17倍/14倍。

人力资源板块

• 中国人力资源服务行业仍处于成长期，2017年营收达1.44万亿元。
• 灵活用工需求上升，国内仅9%，远低于欧美40%。
• 科锐国际客户优质且粘性强，业务量稳健增长。
• 技术驱动提升运营效率，线上平台聚合效应明显。
• 预计18-20年营收分别为20.63亿/31.95亿/41.25亿，归母净利润分别为1.17亿/1.57亿/2.09亿，PE分别为41倍/31倍/23倍。

风险提示

• 宏观经济风险：居民消费低迷可能影响需求端。
• 政策风险：免税政策调整可能影响行业发展。
• 汇率波动风险：涉及海外业务，汇率波动可能影响利润。
• 整合不及预期风险：酒店集团整合进度可能影响盈利释放。
• 减持风险：部分股东可能减持股份影响市场表现。
• 并购整合风险：公司并购进程可能影响业绩表现。

投资建议

• 中国国旅：维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，PE逐步下降。
• 锦江股份：维持“买入”评级，具备长期投资价值，估值合理。
• 科锐国际：维持“买入”评级，技术驱动业务增长，前景广阔。

重点公司财务数据（摘要）