化妆品行业研究：竞争加剧品牌分化，坚守品牌两大投资主线_16页_882kb

化妆品行业研究总结

核心内容

本报告对化妆品行业进行了深度分析，指出行业在消费升级背景下持续景气，但竞争加剧导致盈利水平略有下降。整体来看，行业呈现品牌分化趋势，投资应关注品牌端的壁垒型标的及成长性企业。

主要观点

1. 行业景气度

   • 化妆品零售总额在2021年第三季度同比增长6.1%，略低于社会消费品零售总额增速。
   • 2021年1-3季度化妆品零售额同比增长17.9%，高于社零总额增速。
   • 化妆品行业在可选消费品类中表现中上游，显示行业仍处于高景气状态。

2. 线上渠道变化

   • 抖音平台分流淘系，低价消费快速放量，淘系增速放缓。
   • 抖音美妆销售额在2021年10月达到护肤49亿元、彩妆12亿元，分别占淘系护肤、彩妆销售额的54%和35%。
   • 抖音平台均价高于淘系，预计未来将向高价产品渗透。

3. 板块表现

   • 品牌商：成长性最佳，护肤业务增长显著，但净利率承压。
   • 生产商：受新规及成本上涨影响，业绩承压，Q3出现波动。
   • 代运营：表现分化，头部企业优势明显，建议关注壹网壹创、丽人丽妆。

关键信息

投资建议

• 推荐顺序：护肤品牌商 > 生产商 > 代运营商。
• 品牌端：推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展等具备多品牌孵化能力及研发实力的公司。
• 生产端：建议关注嘉亨家化，其具备较强的研发能力与客户资源。
• 代运营端：建议关注壹网壹创，其在竞争加剧背景下表现突出。

营收与净利情况

• 品牌商：2021年1-3季度营收同比增长27.01%（护肤）和17.36%（个护），净利增长19.50%（护肤）和下降24.18%（个护）。
• 生产商：营收和净利均下降，青松股份净利下滑明显，嘉亨家化表现相对稳定。
• 代运营：营收同比增长0.37%，净利增长16.23%，头部企业表现优于中小公司。

盈利与成本分析

• 毛利率：整体下降，生产商受成本上涨影响较大。
• 费用率：销售费用率显著提升，尤其是品牌商，显示品牌营销压力较大。
• 净利率：整体下降，头部品牌如珀莱雅、贝泰妮表现相对较好。

运营情况

• 存货周转率：整体加快，品牌商和渠道商表现较好。
• 应收账款周转率：总体略放缓，丸美股份影响较大。

风险提示

1. 新品销售不及预期：品牌商推出新品以应对竞争，若销售不佳将影响业绩。
2. 营销投放不及预期：线上营销成本上升，若投放效果不佳将影响成长性与盈利性。
3. 抖音新渠道拓展不及预期：抖音平台运营能力需提升，可能影响净利率。
4. 客户流失风险：代运营与生产商依赖客户拓展，若客户流失将导致短期业绩波动。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

附注

• 免责声明：本报告由国金证券研究所发布，仅限中国大陆使用。
• 联系方式：
  • 上海：电话021-60753903，传真021-61038200，邮箱researchsh@gjzq.com.cn
  • 北京：电话010-66216979，传真010-66216793，邮箱researchbj@gjzq.com.cn
  • 深圳：电话0755-83831378，传真0755-83830558，邮箱researchsz@gjzq.com.cn