社服2019年中期策略_坚守高景气免税_人力资源龙头_静待酒店反转_演艺加速_30页_2mb

休闲服务行业2019年中期策略总结

核心内容

休闲服务板块在2019年年初至今表现优于大盘，申万休闲服务指数上涨23.36%，在28个行业中排名第10。板块整体估值为31.8倍，相对万得全A估值1.8倍，处于近三年低位。细分板块表现分化，其中免税和人力资源持续领涨，酒店和旅游演艺则有潜力待释放。

主要观点

免税行业

• 政策引导：国家鼓励海外消费回流，免税政策不断放宽，包括提升免税额度、增加免税商品种类、拓展免税渠道。
• 行业格局：中免集团是免税行业龙头，掌控国内80%的免税市场份额，未来将受益于政策红利和行业增长。
• 成长空间：市内免税店政策将助力免税行业进一步扩张，提升国人消费回流，打开长期增长空间。
• 投资建议：推荐中国国旅，预计2019-2021年营收和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

酒店行业

• 周期性：酒店行业具有强周期性，经营数据由入住率和RevPAR增速主导。
• 当前状态：行业景气度下行，但龙头公司具有成长性，预计下半年经营数据有望企稳。
• 成长驱动：通过开店（提量）、门店结构升级（提价）、轻资产扩张（利润率提升）实现增长。
• 投资建议：推荐锦江股份，其资源优渥、品牌丰富、开店强劲，预计未来盈利空间将扩大，维持“买入”评级。

人力资源行业

• 行业趋势：人口红利消退和产业结构转型推动人力资源服务需求增长。
• 市场渗透：国内灵活用工渗透率低于欧美日，未来有较大提升空间。
• 竞争格局：市场分散，民企占主导，但头部企业具备更强的市场竞争力。
• 投资建议：推荐科锐国际，其业务模式成熟，具备成长性，维持“买入”评级。

旅游演艺行业

• 市场潜力：国内旅游演艺渗透率极低，远低于纽约等国际城市，市场空间巨大。
• 竞争格局：“1+3+N”模式，宋城演艺市占率28%，未来有望加速增长。
• 投资建议：推荐宋城演艺，其旅游演艺项目具有高附加值，业绩增长潜力大，维持“买入”评级。

关键信息

免税行业

• 消费数据：中国消费者购买全球46%的奢侈品，但78%的消费发生在国外。
• 政策红利：海南离岛免税政策放宽，额度提升，品类增加，市内免税店政策有望落地。
• 行业规模：2018年我国免税销售额约321亿元，仅占全球6.8%份额，市场增长潜力大。

酒店行业

• 经营数据：19Q1三大酒店龙头同店RevPAR增速转负，但基数压力减弱，下半年有望企稳。
• 结构优化：中端酒店占比提升，带动整体房价上涨，经济型酒店改造提升利润率。
• 连锁化率：国内酒店连锁化率21%，远低于美国70%和欧洲50%，提升空间大。

人力资源行业

• 市场增长：2018年人力资源服务市场规模4085亿元，CAGR为21%。
• 灵活用工：国内灵活用工渗透率0.17%，相比美国10%仍有较大提升空间。
• 竞争格局：CR5仅4%，市场分散，民企占88%，未来兼并整合将提升集中度。

旅游演艺行业

• 市场现状：2017年旅游演出票房收入51.46亿元，观众人数6821万人次，渗透率仅1.4%。
• 效益分析：主题公园类演出贡献45%的票房，具有高附加值和异地复制能力。
• 竞争格局：“1+3+N”模式，宋城演艺占据龙头地位，未来增长可期。

行业数据概览

重点公司财务数据