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波司登（03998HK）FY2025财年业绩表现及展望

随着2025财年销售旺季临近尾声，波司登预计全年将实现稳健增长，收入和利润均有望超出市场预期。

一、业绩亮点

1. 上半年业绩强劲
   截至2024年9月30日的六个月，公司主营业务收入同比增长18%至880亿元，净利润同比增长23%至113亿元，展现出强劲的增长势头。

2. 全年增长预期
   公司预计2025财年收入增长率将超过10%，净利润增速可能快于收入。分业务来看：

   • 品牌羽绒服业务：收入增长预计达到高单位数（约10%），其中波司登主品牌增长稳健，雪中飞品牌增速较快。
   • OEM业务：销售收入同比增长15%，持续受益于供应链优势，首订比例控制较低，库存周转天数有所增加，但整体库存结构合理。

二、业务结构与渠道分析

1. 分渠道表现
   线下渠道表现优于线上，直营门店数量减少，但质量提升；线上渠道占比22%，增速较快，电商在品牌建设和会员营销方面的作用日益突出。

2. 分业务结构
   品牌羽绒服业务收入占比较OEM更高，盈利能力稳健。OEM业务毛利率较高（约200%），显示出快反供应链的优势。

三、未来展望与投资建议

公司持续在产品创新和渠道优化方面发力，重点布局功能性户外服饰，推出轻薄羽绒服、联名款产品等，增强品牌竞争力。投资机构维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润分别为352亿、405亿、468亿元，对应2025年市盈率为125倍。

四、风险提示

消费环境波动、季节性气温变化可能导致终端销售出现短期波动，新品类孵化和渠道优化进度也可能影响业绩表现，需密切关注这些风险因素。

综上，波司登在2025财年展现了稳健的增长态势，消费升级和产品创新将成为其未来发展的核心动力。