20260316-山西证券-波司登-03998.HK-FY2026销售旺季基本收官_延续稳健_高质量增长_5页_425kb

波司登 (03998.HK) 总结

核心内容

波司登作为中国领先的羽绒服品牌，其FY2026财年销售旺季已基本结束，整体表现稳健，延续高质量增长态势。尽管面临一定的外部挑战，公司依然展现出良好的经营韧性。

主要观点

• 品牌羽绒服业务：在较为不利的外部环境下，波司登品牌羽绒服业务仍实现中单位数的稳健增长，其中主品牌与羽绒服板块增速接近，而雪中飞品牌增速更快。此外，公司国际化与高端化取得突破，与英国设计师Kim Jones合作的AREAL系列入驻巴黎老佛爷百货，成为首个在中国羽绒服品牌中入驻该百货的快闪店品牌。公司持续优化门店经营质量与渠道结构，预计FY2026财年自营门店同店实现正增长。同时，公司宣布郭晶晶担任波司登ESG全球形象大使，进一步强化品牌形象。

• 贴牌加工业务：受关税及主要客户经营短期承压等因素影响，FY2026财年上半年贴牌加工业务收入同比下降11.7%，预计全年营收同比下降高单位数，但预计FY2027财年将恢复双位数增长。

• 女装及校服业务：预计FY2026财年女装及校服业务收入将同比下降双位数，与行业表现趋同。FY2026H1，女装业务收入同比下降18.6%，校服业务收入同比下降45.3%。

关键信息

财务预测

财务比率

营运数据

• 流动资产：预计FY2026财年流动资产将增长至22,541百万元。
• 现金：预计FY2026财年现金将增长至8,505百万元。
• 存货：预计FY2026财年存货将维持在3,876百万元。
• 非流动资产：预计FY2026财年非流动资产将有所下降，至6,815百万元。
• 资产负债率：预计FY2026财年资产负债率将维持在38.2%。
• 流动比率：预计FY2026财年流动比率将提升至2.3倍。
• 速动比率：预计FY2026财年速动比率将提升至1.1倍。

投资建议

基于公司FY2026财年销售旺季表现及天气情况，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028财年净利润分别为37.28/39.97/42.86亿元，对应3月9日收盘价，2026-2028财年PE分别为11.9/11.1/10.4倍。我们维持“买入-A”评级。

风险提示

• 羽绒服行业市场竞争加剧；
• 雪中飞及冰洁品牌重塑不及预期；
• 电商增速不及预期。

分析师承诺与评级说明

• 分析师承诺以独立、客观的态度出具研究报告，不利用执业过程中所掌握的信息谋取私利。
• 投资评级分为公司评级与行业评级，公司评级为“买入-A”，预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 风险评级分为A与B，A为预计波动率小于等于相对基准指数，B为预计波动率大于相对基准指数。

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