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FY26 波司登总结：高质量稳增长属性凸显，新财年聚焦心智品类

核心内容

波司登在 FY26 财年实现了稳健增长，全年收入 273.5 亿元，同比增长 5.6%；营业利润 52.9 亿元，同比增长 6.6%；归母净利润 39.9 亿元，同比增长 13.7%，略超预期。公司连续 8 年提升净利率，体现出强大的盈利能力与运营效率。

主要观点

• 集团层面表现稳健：公司在零售环境波动和气候偏暖背景下仍保持高质量增长，归母净利润增速高于营业利润，主要得益于融资净收入增加和所得税率下降。
• 羽绒服业务韧性凸显：作为核心业务，羽绒服全年收入 236 亿元，同比增长 8.7%，其中下半年增长尤为显著。尽管面临暖冬挑战，羽绒服业务仍实现盈利上行，全年营业利润率提升至 23.7%。
• 渠道表现分化：直营渠道增长较快（+16.7%），而经销商渠道略有下滑（-15.5%），但整体健康度较高。线上渠道增长显著（+15.9%），抖音等新兴渠道表现突出；线下渠道保持稳健增长（+4.9%）。
• 品牌发展均衡：波司登与雪中飞品牌分别增长 6.9% 和 16.6%，符合预期。
• 其他业务仍在调整：OEM 业务收入下降 8.3%，女装业务收入下降 14.3%，多元化业务收入下降 34.0%，均处于转型或调整阶段，预期 FY27 将逐步改善。
• 营运效率提升：集团期末存货下降 9.5%，库存周转天数减少 1 天，经营现金流同比增长 62%，现金分红比例维持在 80% 以上，展现出高分红、低估值、稳增长的特征。

关键信息

• 收入与利润增长：FY26 营收 273.5 亿，同比 +5.6%；营业利润 52.9 亿，同比 +6.6%；归母净利润 39.9 亿，同比 +13.7%。
• 毛利率与净利率变化：羽绒服业务毛利率 62.7%，同比 -0.7pp；集团净利率 14.6%，连续 8 年提升。
• 未来增长预期：预计 FY27-FY29 营收分别为 292/310/330 亿元，同比增长 6.7%/6.4%/6.3%；归母净利润分别为 43.2/46.4/49.7 亿元，同比增长 8.0%/7.6%/7.1%。
• 估值与评级：当前 P/E 为 10.05 倍，预计 FY27-FY29 P/E 为 9.3/8.6/8.1 倍；投资评级为“买入”，维持不变。

业务结构分析

财务摘要

财务比率分析

风险提示

• 降温频率低于预期：可能影响羽绒服等季节性产品的销售。
• 消费者消费力不足：可能对整体收入增长造成压力。

投资建议

• 买入评级：公司具备高质量稳增长、高分红、低估值的特征，预计未来三年将持续稳健成长，运营效率保持良好。
• 关注重点：继续聚焦心智品类，推动产品设计、品牌宣传和渠道升级，提升品牌价值与市场竞争力。

基本数据

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上。
• 增持：证券相对于沪深 300 指数表现 +10% ~ +20%。
• 中性：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% ~ +10%。
• 减持：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上。
• 中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% ~ +10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。

法律声明

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