20260307-国盛证券有限责任公司-波司登-03998.HK-FY2026收入预计增长4_5_延续高质量经营趋势_3页_636kb

波司登 (03998.HK) 总结

核心内容

波司登（03998.HK）在2026财年预计实现收入及利润的稳健增长，延续高质量经营趋势。尽管面临天气波动和关税政策带来的挑战，公司通过产品优化、渠道管理及费用控制，保持了良好的盈利能力与经营效率。

主要观点

• 收入增长预期：预计FY2026公司收入同比增长4~5%，主品牌收入增长中单位数，副牌雪中飞收入快速增长双位数，带动整体品牌羽绒服业务增长个位数。OEM业务因关税及订单波动影响，预计全年收入下降高单位数，但FY2027有望恢复增长。
• 利润表现：公司通过优化折扣和费用管控，毛利率略有提升，归母净利润增速预计略快于收入增长，整体实现高质量增长。
• 产品策略：主品牌持续推出新品，重点发力户外及都市场景，如中泡芙系列、极寒系列产品及AREAL（KIMJONES合作系列），轻薄羽产品销售占比有所提升。
• 渠道管理：主品牌线上业务收入快速增长，线下渠道通过精细化管理、关闭低效门店及灵活调整开店规划，实现稳健增长，渠道数量略有收缩。
• 库存管理：公司保持良好的库存管理，库存周转天数在健康区间，具备高度灵活性。

关键信息

财务预测

估值与投资建议

• PE（倍）：15.7 / 13.7 / 12.9 / 12.1 / 11.2
• PB（倍）：3.5 / 2.8 / 2.4 / 2.0 / 1.7
• EV/EBITDA：5.9 / 6.1 / 7.9 / 7.0 / 6.2
• 投资建议：维持“买入”评级，基于公司持续的产品与渠道创新，以及中长期业绩增长潜力。

风险提示

• 消费环境波动
• 冷暖冬影响终端销售
• 新品类孵化不及预期
• 渠道优化不达预期

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

• 行业评级：

  • 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上

股票信息

分析师声明

• 本报告由国盛证券研究所分析师杨莹、侯子夜、王佳伟共同撰写。
• 执业证书编号：S0680520070003 / S0680523080004 / S0680524060004
• 邮箱：yangying1@gszq.com / houziye@gszq.com / wangjiawei@gszq.com

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