20250513-华鑫证券-承德露露-000848.SZ-公司事件点评报告_业绩短期承压_期待新品反馈_5页_296kb

2025年05月13日承德露露（000848SZ）业绩短期承压，但成本利好逐步显现。公司2024年总营收3287亿元，归母净利润666亿元，分别同比+11%/+4%；2024Q4营收/净利润同比+23%/+27%，但2025Q1营收/净利润同比-18%/-13%。Q1毛利率提升至48%，净利率达22%，同比分别+44pcts/+14pcts，受益于杏仁成本下降，但销售和管理费用率同比+21pcts/+5pcts，主要因市场投入加大。经营净现金流Q1为008亿元，同比-88%，销售回款998亿元，同比-19%。合同负债环比下降098亿元至059亿元。

分产品来看，2024年杏仁露营收3188亿元，同比+1138%，毛利率4155%；果仁核桃露营收085亿元，同比-229%，毛利率1880%；杏仁奶营收012亿元，同比+24862%，毛利率3815%。公司推出新品“露露草本”含4种口味，采用低糖0脂0香精配方，主打轻养生概念，3月20日发布。

分地区表现，2024年北部地区营收2990亿元，同比+1173%；中部地区191亿元，同比+916%；其他地区106亿元，同比+251%。分渠道来看，直销渠道2024年营收162亿元，同比+13665%，主要得益于线上电商策略，京东稳定前三，拼多多为回头客好店，抖音直播投流。同时开拓交通枢纽商店141家，学校商店203家，形象店6338个，举办宴会7001场，开发餐饮店9028个。

盈利预测方面，公司2025-2027年EPS预计为067/076/082元，对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。风险提示包括新品推广不及预期、成本上涨、南方市场开拓不力、市场竞争加剧及杏仁露增长不及预期。

主要财务指标显示，2024年营业收入增长率113%，归母净利润增长率44%；2025E预计增长33%和60%，2026E增长125%和131%，2027E增长76%和81%。毛利率维持409%-421%，四项费用率133%-137%，净利率203%-209%。ROE稳定在194%-185%区间。资产负债率251%降至224%，总资产周转率07，应收账款周转率1825，存货周转率381。P/E、P/S、P/B分别降至152/313/292，2025E对应143/2625/2724，2027E为117/2222/1722。

分析师团队包括孙山山（食品饮料首席分析师）、肖燕南、张倩，专注饮料和白酒研究。报告强调公司作为杏仁露龙头持续开拓市场，股权激励计划有望提升内部信心，并提示需关注风险因素。