20220414-国信证券-承德露露-000848.SZ-营收稳步增长_期待新品落地_6页_537kb

承德露露 (000848. SZ) 总结

核心内容

承德露露作为我国杏仁露行业的绝对龙头，近年来在品牌积淀和改革措施的推动下，经营状况显著改善。公司2021年实现营收25.24亿元（+35.65%），归母净利润5.70亿元（+31.77%），扣非归母净利润5.68亿元（+32.17%）。其中，2021年第四季度营收达到6.70亿元（+39.48%），归母净利润1.69亿元（+28.15%），扣非归母净利润1.67亿元（+28.26%），创下近年来四季度营收峰值。

主要观点

• 业绩增长显著：受益于春节提前和返乡客流增加，2021年四季度业绩表现亮眼，全年营收和净利润均实现大幅增长。
• 毛利率改善：2021年四季度毛利率提升至48.27%，环比提升14.15个百分点，主要因促销活动减少和疫情常态化带来的销售结构优化。
• 改革措施落地：新董事长沈志军上任后，公司推进了一系列改革措施，包括渠道精耕、终端铺货率提升、新品研发和市场拓展等，显著改善了经营状况。
• 新品推出预期：2022年4/5月份，公司将推出新风味低糖版的杏仁露和杏仁+饮品，预计对业绩增长有积极影响。
• 管理优化：公司加强了市场、品牌和研发团队建设，股权激励计划有望在2022年推出，进一步提升管理效率。
• 电商运营加强：公司计划提升电商运营能力，以增加品牌和产品的曝光度，促进终端销量转化。

关键信息

财务表现

• 2021年财务数据：营收25.24亿元（+35.65%），归母净利润5.70亿元（+31.77%），扣非归母净利润5.68亿元（+32.17%）。
• 2021年第四季度财务数据：营收6.70亿元（+39.48%），归母净利润1.69亿元（+28.15%），扣非归母净利润1.67亿元（+28.26%）。
• 毛利率和净利率：2021年四季度毛利率为48.27%，环比提升14.15个百分点；净利率为25.11%，环比提升1.5个百分点。
• 销售费用：2021年四季度销售费率环比提升11.32个百分点，主要因销售旺季期间的费用增加。

盈利预测

年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	PE（倍）
2022E	31.0	23%	6.8	19%	13.0
2023E	37.25	20%	8.2	20%	10.8
2024E	44.0	18%	9.7	18%	9.1

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为杏仁露行业龙头，品牌势能强、北方市场根基深厚，改革措施持续推进，新品有望带来新增长曲线。

风险提示

• 疫情反复：可能影响产品销售及新品推出进程。
• 食品安全风险：需持续关注产品质量与安全。
• 成本价格波动：原材料价格上涨可能对毛利率造成压力。

财务指标对比

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	50%	47%	48%	48%	48%
EBIT Margin	30%	28%	26%	27%	27%
ROE	20%	24%	26%	27%	28%
P/E	20.4	15.5	13.0	10.8	9.1
P/B	4.0	3.7	3.3	2.9	2.5
EV/EBITDA	16.7	13.5	11.8	10.2	8.9

公司研究亮点

• 市场地位稳固：作为杏仁露行业的绝对龙头，公司拥有强大的品牌影响力和市场基础。
• 改革成效显著：2021年公司各项改革措施有序落地，经营效率和盈利能力明显提升。
• 新品布局：2022年将推出新风味低糖版的杏仁露和杏仁+饮品，拓展产品线，提升市场竞争力。
• 渠道优化：公司持续加强渠道精耕和终端铺货，提升市场覆盖率。
• 电商发展：加强电商运营，提高品牌曝光度，促进销量增长。

可比公司估值

公司简称	股价	总市值（亿元）	EPS 2021	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	PE 2021	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E	ROE 2021	PEG 2022E	投资评级
承德露露	-	8.19	0.40	0.53	0.63	0.76	20.4	15.5	13.0	10.8	24.2	0.70	买入
养元饮品	22.59	22.59	1.25	1.84	2.01	2.20	20.72	17.03	11.24	10.26	17.56	0.55	无
香飘飘	12.25	12.25	0.88	0.94	1.08	1.23	24.67	12.96	11.27	9.88	7.00	0.75	无

总结

承德露露凭借其行业龙头地位和持续的改革措施，实现了2021年的业绩显著增长。公司2021年四季度表现尤为突出，营收和净利润均实现高增长。毛利率和净利率的提升反映了公司销售策略的优化和成本控制的加强。随着2022年新品的推出和电商运营的加强，公司有望进一步提升市场竞争力和盈利能力。尽管存在疫情反复、食品安全和成本波动等风险，但整体来看，公司基本面良好，改革持续推进，投资价值显著，维持“买入”评级。